核心观点 - 谷歌2025年一季度业绩强劲，明显优于下调后的市场预期，经营利润率提升至34%，毛利率达59.7% [3][4] - 二季度业绩面临较大不确定性，主要受关税谈判进展影响，广告主预算可能进一步收缩 [3][5] - 公司新增700亿美元回购额度，全年股东回报规模达800亿美元，回报收益率提升至4% [5] - 搜索广告表现相对稳健（同比增长9.8%），YouTube广告增速放缓至10.3%，联盟广告同比下滑2% [5][36][42] - 云业务保持28%的高增长，经营利润率提升至17.8%，但积压合同增速放缓至26% [5][47][49] 财务表现 - 一季度总营收902亿美元，同比增长12%，超出预期1.24% [8] - 经营利润306亿美元，同比增长20%，经营利润率33.9%，超出预期1.7个百分点 [8] - 净利润345亿美元，同比增长46%，大幅超出预期39.9% [8] - 资本支出172亿美元，同比增长43.2%，公司重申全年750亿美元资本支出计划 [8][60] 业务分析 广告业务 - 搜索广告收入507亿美元，同比增长9.8%，在行业承压期表现相对稳健 [36] - YouTube广告收入89亿美元，同比增长10.3%，增速环比放缓3.5个百分点 [42] - 广告主结构中零售占比22%，金融服务13%，旅游13%，受关税影响程度取决于冲突升级情况 [33][34] - AI Overview提升搜索活跃度，但ChatGPT等AI平台对传统搜索入口形成长期威胁 [38] 云业务 - 云收入122.6亿美元，同比增长28%，经营利润率17.8% [5][47] - 积压合同规模932亿美元，同比增长26%，增速较上季度放缓 [49] - 算力供应不足可能压制短期需求，但AI发展仍支撑长期增长预期 [47] 其他业务 - 其他收入104亿美元，同比增长18%，主要受YouTube订阅和Google One驱动 [52] - Pixel硬件销售周期扰动已过，收入增速恢复正常 [52] 估值与展望 - 当前估值接近2012年和2022年历史底部区间（PE 12-15x） [13] - 2022年业绩承压期的估值水平被多数资金作为参考锚点 [15] - 二季度业绩确定性较差，主要取决于关税谈判进展及广告主预算调整 [3][5] - AI军备竞赛持续，公司维持高资本支出，可能挤压短期利润空间 [60]