核心观点 - 亮眼的财报可能掩盖了深层次的风险 关税对内存的真正影响如同隐藏在水面下的冰山 大多数危险仍在逼近 [3][5] - 得益于全球AI竞争和客户在关税征收前抢进口 SK海力士3月营业利润超预期增长158% 但关税风险下的风险仍在逼近 [4] 财务业绩表现 - SK海力士3月当季营业利润增长158% 达到7.44万亿韩元（约52亿美元） 超过预期的6.6万亿韩元 营收增长42% 为公司第二好的季度业绩 [4] - 公司上一季度营收和营业利润均创下历史新高 [4] AI相关业务驱动 - 作为英伟达重要供应商 SK海力士受益于HBM等AI关键组件的强劲需求增长 [4] - 公司表示12层HBM3E芯片的销售额预计将在第二季度增长 占HBM3E总营收的一半以上 该芯片是目前市场上与英伟达GPU配合使用的最先进的HBM芯片 [4] - 公司预测HBM的需求将在2025年翻一番 理由是已提前一年与客户达成了供应协议 [6] 潜在风险与市场担忧 - 宏观经济的不确定性将导致下半年需求波动 [6] - 对关税引发的全球经济衰退的担忧 以及DeepSeek低成本模型引发的对盈利能力重新评估 削弱了公司股价上涨势头 [6] - 自今年年初以来 SK海力士股价仅上涨约4% 而过去两年中股价上涨逾一倍 [6] - 如果贸易紧张局势导致全球经济陷入衰退 所有包含芯片的产品终端需求都面临暴跌风险 [6] 市场交易与投资者行为 - 随着关税和AI担忧加剧 本月对SK海力士的看跌押注创历史新高 [6] - 4月 对SK海力士股票的卖空金额已达1.5万亿韩元（约10亿美元） 有望创下月度纪录 [6] - 海外机构投资者本月净卖出超过2.9万亿韩元的SK海力士股票 同样创下纪录 [6]