热点思考：美债风险分析 - 70年代以来美国出现8次股债汇"三杀"现象，其中3次对应经济衰退，触发因素包括货币政策剧烈调整、大宗商品/地缘冲击和经济金融重大冲击，期间美股单日平均下跌4.6%，10年美债利率平均上涨15BP，美元平均下跌1.3% [7][8] - 2025年关税冲击后美元和美债避险属性未体现，与2020年疫情冲击不同，当时美债指数短期下跌后2-3月仍上涨15%，而此次美债出现更长时间下跌 [8][14] - 4月8日美国债市资金流出88亿美元，为近10年第二大单日净流出，主要流出方为美国本土资金(114亿美元)和欧洲资金(48亿美元)，4月16日后转为净流入 [14][16] 美债下跌原因分析 - 对冲基金基差交易平仓并非主因，4月4-11日对冲基金美债空头规模从9459亿扩大至9786亿美元，5年和10年期空头头寸增幅较大 [20][21][25] - 海外官方未出现抛售，4月2-23日美联储托管的海外当局美债规模从2.93万亿小幅增至2.94万亿美元，海外投资者仍占美债最大持有比例(33%) [32][34][36] - 非杠杆债券基金可能是主因，4月9日当周债券型共同基金净流出316亿美元，4月前两周累计流出515亿美元，超过硅谷银行危机时期水平 [38][39] 未来美债风险关注点 - 2024年美债总发行29万亿美元，净发行1.8万亿，4-6月每月到期约2万亿美元且以短债为主，债务墙风险可控但供给压力上升 [42][44][46] - 减税法案可能扩大赤字，众议院通过法案包括减税5.3万亿美元，参议院版本可能使未来十年赤字增量从2.8万亿扩大至5.8万亿 [53][54][55] - 债务上限解决存在不确定性，两党在减支规模上存在分歧，CBO预计"X-Date"为2025年8-9月，但当前TGA余额5761亿美元较充足 [48]