大类资产配置建议 - 美元：月度趋势震荡，未来6个月配置建议为标配，配置变化为下调 [11] - 欧元：月度趋势震荡，未来6个月配置建议为标配，配置变化为上调 [11] - 人民币：月度趋势偏弱震荡，未来6个月配置建议为标配 [11] - 美元债：月度趋势偏强震荡，未来6个月配置建议为高配 [11] - A股：月度趋势震荡，其中消费、周期板块配置建议为标配，成长板块配置建议为标配 [11] - 高股息：月度趋势偏强震荡，未来6个月配置建议为高配 [11] - 港股-科技：月度趋势震荡，未来6个月配置建议为标配 [11] - 美股及纳斯达克：月度趋势震荡，未来6个月配置建议为标配 [11] - 黄金：月度趋势偏弱震荡，未来6个月配置建议为标配 [11] 投资策略建议 - 现金：银行间资金利率近期有所回落，现金类产品投资收益相对平稳，中长期看降准降息概率较大，现金和存款利率仍在趋势性下行中 [12] - 纯债：债市短期或遇一定波动，但中长期机会大于风险，回调时机较好的位置是10年期国债在1.9%以上，可考虑增加纯债仓位甚至增配中长期纯债产品 [12] - 固收+：建议稳健进阶投资者适时选配固收+理财，策略可包括量化中性策略、指数增强、结构化、多资产/多策略等 [12] - 主观多头：标配主观多头产品，二季度A股大盘或在年初以来的箱体区间波动，若大盘触及箱体低位则是较好的交易性机会 [12] - 量化多头：标配量化多头产品，A股业绩承压且小盘股存在拥挤风险，建议投资风格上不要偏向小盘风格 [12] - 黄金：美国滞胀风险升高，叠加央行购金加持，黄金长期趋势转多，但短期超买严重，若后续出现回调可增加配置 [12] - 市场中性：对冲成本上升，净值波动需关注，深度贴水意味着对冲成本高，终将回归正常，会对净值产生负面影响 [12] - 多策略：二季度全球大宗商品或维持高波动特征，主观CTA趋势性机会有限，量化CTA截面动量策略在品种分化加剧的环境中潜力较大 [12] 海外经济分析 - 核心观点：海外经济“欧强美弱”叙事遭遇挑战 [13] - 美国经济韧性强于预期：亚特兰大联储GDPNOW模型预测Q1年化增速为-2.2%，但剔除进出口的经济增速预测值超过2%，反映了强劲的内生动能 [15] - 美国消费与投资分化：Q1消费年化增速预测值低至1.4%，而投资年化增速预测值升至8.9%，设备投资增速达16.2% [16] - 美国就业市场强劲：3月美国新增非农就业人数达23万，失业率小幅上行至4.2%，首次申领失业金人数已跌至21.5万 [21] - 美国通胀粘性仍存：3月美国CPI通胀回落至2.4%，但“住房荒”、“劳工荒”和“鸡蛋荒”三重供给侧压力未变，基准情形下关税将导致美国通胀于年中升至3%上方 [23] - 美联储降息预期：预计美联储年内仍有2次25bp降息，较当前市场预期的4次（100bp）折半 [27] - 欧洲经济疲弱：欧元区4月ZEW经济景气指数跌至-18.5，相比前值39.8大幅下行，通胀持续软化，欧央行于4月议息会议再降息25bp [31][36] - 日本经济“滞胀”风险：3月日本CPI通胀（除生鲜食品）升至3.2%，“春斗”薪资涨幅创33年新高，但关税不确定性可能抑制日本出口 [41][42][43] 海外市场策略 - 美股展望：关税短期冲击已反应，但基本面不利，市场可能继续调整，2025年标普500净利润增速从年初的12.5%下降到3月的9.3% [45][46] - 美股配置：维持标配建议，结构上均衡配置，关注防御性行业如公用事业、消费和医疗 [49] - 美债展望：对等关税落地后美国经济滞胀风险上升，美债利率预计为宽幅震荡走势，建议优选中短久期美债 [50] - 美元汇率：基本面优势下降，美欧经济差异正在弥合，若短期悲观情绪发酵，美元可能回落至95-96的水平 [56] - 欧元汇率：特朗普政策的反复无常打开欧元上行空间，若后续关税谈判不顺利，欧元资产会受益于资产重新配置需求 [60] - 日元汇率：近期逻辑在于避险，若美日贸易谈判时间越长、变数越多，可能支撑日元走强 [60] - 黄金展望：美国滞胀风险升高，叠加央行购金加持，长期趋势转多，但短期超买严重，若后续出现回调可增加配置 [61] - 原油展望：二季度或反复交易衰退预期，Brent或再次考验60美元/桶，下半年若美国制裁下伊朗减产等因素共振，油价可能反弹，Brent或再次挑战85美元/桶 [65] - 铜价展望：铜价或将继续调整，长期看美国进口平均关税税率整体上调可能会弱化全球铜的消费增速 [65] 中国宏观经济 - 一季度经济表现：实际GDP同比增长5.4%，持平去年四季度，出口同比增速达6.9%，社零增长4.6%，投资增长4.2% [66] - 工业生产：3月规上工业增加值同比增长7.7%，增速较1-2月大幅提升1.8个百分点 [68] - 外需影响：3月出口金额同比增速较1-2月大幅提升10.1个百分点至12.4%，“抢出口”效应仍在，但美国对华加征关税负面影响将显现 [72] - 内需表现：3月基建投资增速为11.5%，制造业投资为9.2%，社零增速较1-2月上行1.9个百分点至5.9% [72] - 物价数据：3月CPI通胀同比-0.1%，核心CPI同比较上月上行0.6个百分点至0.5%，PPI通胀同比-2.5% [74] - 财政政策：一季度全国一般公共预算收入同比下降1.1%，财政支出同比增长4.2%，为应对外贸冲击，财政政策将相机加力，下半年或增发1.5万亿超长期特别国债 [76][80] - 货币政策：“适度宽松”基调不变，4月MLF加量续作6000亿，净投放5000亿，科技创新与设备更新再贷款将扩容3000-5000亿 [86] - 金融数据：3月人民币贷款新增3.6万亿，社融新增5.9万亿，存量同比增速上升0.2个百分点至8.4% [86] 中国固收市场策略 - 利率债展望：中长期看债市仍在顺风期，短期可能维持偏强震荡，预计10年期国债利率在1.6-1.8%水平震荡 [92][93] - 信用债展望：信用债或将伴随利率债震荡偏强，短久期信用利差仍有一定的压缩空间，策略上可继续持有，适度增配中短久期信用债 [101] - 策略建议：对于流动性管理需求，可继续持有现金类产品；对于稳健型投资者，可在10年期国债利率高于1.9%时考虑增加纯债仓位并拉长久期；对于稳健进阶投资者，可适时选配固收+产品 [102][105][106] 中国权益市场策略 - A股大盘展望：二季度A股大盘或在年初以来的箱体区间波动，仓位可维持标配，若大盘触及箱体低位则是较好的交易性机会，上证指数股息率为3.0%，处于历史高位 [113][114] - A股结构展望：上半年建议采取防御姿态，风格上偏向价值，板块上建议以红利板块为主要配置，辅以消费板块，中证红利指数的股息率在6%以上 [115][120] - 港股展望：关税政策对基本面的冲击二季度开始将显性化，港股行情仍可能波折震荡，结构上维持中高配红利和标配科技的建议 [122] 人民币汇率展望 - 人民币汇率面临多空交织，预计将以有序、可控的波动为主，对等关税后人民币即期汇率走势相对稳定，基本围绕在7.3上下波动 [125] 美国“对等关税”专题影响 - 关税幅度：美国平均进口关税税率或升破20%，超越1933年水平，当前中美双边关税税率已升至极端水平，美国对华关税平均税率达121.5% [129] - 经济影响：关税是对美国经济的一记重拳，将进一步侵蚀美国居民实际购买力并抬升企业成本，中国经济相应承压，宏观政策逆周期调节必要性上升 [129]