日本九十年代货币政策演变 - 日本央行在1991年7月将政策利率从6%下调至5.5%，同年11/12月各降50BP至4.5%，1992年4月降至3.75%，7月再降50BP，1993年2月降至2.5%，1995年5月下调为1%，同年9月降至0.5%，1999年进入零利率时代 [3] - 10年期国债收益率从1990年9月的8%降至1998年9-10月的1%以下 [3] - 利率下调分为四个阶段：1990-1991年（6%→4.5%）、1992-1993年（4.5%→1.75%）、1994-1995年（1.75%→0.5%）、1996-2000年（0.5%→0.25%）[9] 消费股驱动模式分化 - 1994-1995年消费板块由基本面驱动：农林水产/食品饮料/纺织品/电器设备/批发/零售净利润变动率达15/-13/389/116/162/179%，市场表现与盈利高度相关 [9] - 1996-2000年转为估值驱动：同行业市盈率变动率为-88/-27/-70/-1/-68/-65%，市场表现与估值波动同步 [9][10] - 电器设备板块持续由基本面驱动（1994-1995年市场表现+15%对应净利润+116%，1996-2000年+35%对应+7%），零售行业由估值驱动（同期市盈率变动+334%/-65%）[12] 行业细分表现 - 出海主题产业估值溢价显著：1994-1995年电器设备板块PE估值底65.4倍，高于食品饮料（32.7倍）、纺服（43.5倍）、零售（50.1倍）[20] - 报复性消费推升可选消费估值：1994-1995年纺服/批发/零售PE涨幅达3773%/25%/302%，PS涨幅34%/25%/-2%，利润端增长389%/162%/179%[22] - 刚需板块估值稳定：食品饮料PE变动1994-1995年仅+6%（电器设备-29%、零售+334%），1996-200年为-27%（农林水产-88%、纺服-70%）[24] 长期投资价值分析 - 农林水产板块长期投资价值有限：1996-200年市场表现-58%虽净利润+20%，但市盈率下滑88%[12] - 电器设备板块具备成长属性：基本面增长抵消估值下滑影响，两阶段净利润累计增幅达123%[12] - 食品饮料行业呈现阶段性驱动特征：前期基本面主导（1994-1995年净利润-13%），后期估值主导（1996-200年PE-27%）[12]