医药行业增长态势 - 2024年港股医药公司(市值超20亿)合计营收增速5.5%，净利增速13.0%，呈现稳健增长趋势 [1] - 2024年下半年营收增速显著高于上半年(上半年略低于2%)，显示行业已恢复稳态增长 [1] - 预计2025年港股医药整体营收增速6%-9%，净利增速继续高于营收增速 [1] - 港股18A医药公司2024年可持续业务营收达598亿元，同比增长48%，较2019年增长超12倍 [1] - 预计2025年18A公司营收增速30%-40%，2026年合计营收或超1000亿元 [1] 国产创新药出海与盈利改善 - 代表性创新药泽布替尼海外营收从2020年1亿元增至2024年172亿元，年复合增长率超200% [4] - 西达基奥仑赛2022-2024年美国营收分别为9亿、35亿、69亿元，增速显著 [4] - 百济神州2024年GAAP亏损从12.1亿美元缩至5.7亿美元，non-GAAP利润扭亏为盈(+0.5亿美元) [4] - 信达生物2024年IFRS亏损从10.3亿缩至0.95亿，non-IFRS利润扭亏为盈(+3.3亿) [4] - 预计2025-2026年港股创新药械企业将集体进入经营性盈利阶段 [5] 政策与宏观经济环境 - 2024年9月后国内经济指标(社融、社零、CPI、房地产成交)呈现企稳弱复苏态势 [6] - 医药集采政策优化明确边界，丙类目录和商保发展助力高定价创新药市场扩容 [8] - 2025年4月中美互加34%关税，短期增加不确定性但长期对医药行业基本面冲击有限 [8][10] - 创新药资金支持模式从医保腾笼换鸟转向多元化(自费市场、商保等) [9] 投资策略调整 - 2022年基金超配创新药(权重60%+)，2023年后逐步均衡至40%-50%目标仓位 [13] - 2024年加码港股高耗器械，2025Q1权重增至45%，成为第一大持仓类别 [14] - 当前持仓聚焦国内高增长+出海潜力的创新药械，估值仍具吸引力 [16] - 代表性持仓：某双抗药企未来2年营收预计增长150%，某心脑血管械企明年有望盈利且长期增长明确 [17]