文章核心观点 - 市场对美联储6月减息的高预期（73%）可能存在误判，若通胀持续高企，美联储存在加息可能，2027年美国利率或高于今年低位[2][25] - 除黄金外，大部分商品期货市场基金持仓显示可能进入熊市，黄金因实物需求强劲而表现坚挺，牛市预计最少再维持2年[2][26] - 金融市场明显进入经济衰退交易，策略上建议在适当时机做空基本金属、做空美股、做多金银比、做多国债、持有黄金和现金[26] CFTC基金持仓分析 - 截至4月8日，COMEX黄金管理资金净多头量为431吨，环比下降21.6%，为87周最低水平，是2019年9月历史高位908吨的47%[3][7] - COMEX白银管理资金净多头量为3,411吨，环比下降47.1%，为过去14周最低水平，仅为其高峰期22%[3][7] - Nymex铂金管理资金净持仓转为净空23吨，环比下降574%[3][7] - Nymex钯金管理资金净空头量为42吨，环比下降40.9%，已连续125周处于净空状态[3][8] 贵金属市场表现与前景 - 今年至4月8日，美元金价累计上涨13.7%，但基金多头累计下跌7.6%，显示实物需求强劲抵消期货市场杠杆影响[7][15] - 美元银价今年累计上涨3.3%，但白银基金多头累计下跌8.4%[7] - 黄金牛市主要动力来自实体市场买盘超过期货市场杠杆做空，一旦实体需求减弱将是金价危险信号[2][26] - 钯金持续处于巨大净空水平，可能对其他贵金属完全转势造成困难[8] 铜市场前景与策略 - 市场普遍看好铜前景，但观点认为2024年可能是铜价强势最后一年，明年起或出现大幅下跌[17] - 当前铜价对中国制造商已不便宜，将寻求更便宜替代品如铝，除非印度、美国、中东或非洲进行大规模基建革命，否则未来数年铜价可能以下行为主[17] - 铜与经济及股市相关性高，今年把握时机做空铜是正路选择，美国关税对基本金属打击最为严重[17] 市场情绪指标分析 - 美元金价/北美金矿股比率至4月11日为19.25X，环比下跌10.6%，今年累计下跌10.1%，矿业股已连续三年回报跑输实物黄金[20] - 矿业股表现落后于商品本身，部分原因与投资界重视ESG因素有关[20] - 金银比上周五为100.3，环比下跌2.3%，今年累计上升10.4%，自疫情以来首次重回100大关上方，显示市场风险关注度维持高位[21][22] 美联储政策与市场预期 - 市场认为美联储5月7日维持利率不变概率从55.4%升至76.1%，6月减息概率高达73%[23][25] - 期货市场对美国远期利率预期通常错误，若通胀居高不下，美联储可能选择加息而非减息[2][25] - 美汇指数上周跌破100大关，2027年美国利率有可能比今年最低位还要高[2][25] 政治风险与市场影响 - 预计2025年将见特朗普与联储局角力，对美元带来波动，理论上对金价有利[26] - 中美关系急剧转差，特朗普急于结束俄乌事件可能为集中资源对付中国，环球政局风险急剧升温[26] - 关税导致的通胀与货币贬值通胀不同，联储局政策可能与美国政府目标产生冲突[27]