行业现状 - A股食品饮料赛道自2021年2月见顶后已调整4年，整体跌幅超过40%，白酒板块尤其低迷[1] - 2022-2024年白酒行业归母净利润增速持续下滑，分别为20.3%、18.9%、7.4%，2024年Q4出现罕见负增长(-3.4%)[2] - 2025年一季度白酒行业总收入1534亿元(同比+1.7%)，归母净利润633.9亿元(同比+2.3%)，增速较2024年Q3/Q4略有回升但仍处低位[4] 龙头企业表现 - 贵州茅台2025Q1营收514.43亿元(同比+10.67%)，净利润268.47亿元(同比+11.56%)，酱香系列酒营收70.22亿元(同比+18.3%)[4] - 五粮液2025Q1营收369.4亿元(同比+6.05%)，净利润148.6亿元(同比+5.8%)，普五批价回升至925-940元，渠道库存降至0.5个月[4] - 头部企业支撑行业整体盈利能力，2025Q1销售毛利率81.53%，净利率42.54%，但非龙头酒企普遍存在批价与零售价倒挂现象[8][9] 行业挑战 - 近半数白酒上市公司业绩下滑，8家酒企营收两位数下滑(最大-80%)，6家净利润跌幅超30%(如酒鬼酒、顺鑫农业、舍得酒业)[7] - 行业面临"量价齐跌"：茅台取消12瓶装飞天投放、五粮液减量20%、国窖1573控量挺价，消费结构呈现降级趋势[9] - 中证白酒指数PE从2021年2月70倍降至19.9倍(降幅超70%)，估值水平回归2015年初/2018年底位置[10] 周期性与结构性因素 - 白酒行业经历4轮下跌周期(2008/2013/2018/2021-)，本轮与地产下行强相关：2021-2024年商品房销售面积从17.9亿㎡降至9.7亿㎡(-45%)[13][14] - 需求三要素分析：饮酒主力人口(25-65岁)2028年起将持续下降，人均饮用量受地产复苏滞后影响，提价空间受收入预期压制[17][19] - 行业从高速成长期进入成熟期，未来增速中枢或降至个位数，全国化扩张的中型酒企可能成为少数α来源[22] 未来展望 - 地产企稳不等于复苏，中美贸易摩擦可能延缓触底进程，AI等新技术能否带动新增长周期尚待观察[19] - 白酒出海面临文化差异挑战，行业复苏难度显著高于历史周期，缺乏新需求引擎[20][21] - 行业长期将趋向平稳发展，类似海外成熟市场特征，超额回报阶段或已结束[22]