黄金产业链各环节表现分化 - 上游矿端采选企业盈利能力显著提升 在金价上涨驱动下毛利率普遍达50%以上 如山金国际合质金毛利率提升13个百分点至73 54% [2][3] - 中游冶炼企业受成本压力影响 恒邦股份黄金产品毛利率下降1 16个百分点至0 71% 山东黄金自产金和外购金毛利率亦逆市下降 [5] - 下游消费呈现结构性变化 2024年黄金消费量同比下降9 58% 其中黄金首饰下降24 69% 金条及金币增长24 54% [6] 龙头企业财务表现 - 紫金矿业矿山产金毛利达196 6亿元 毛利率56% 显著高于申万黄金板块11家公司12 8亿元的平均归母净利润 [3] - 西部黄金自产金毛利率53 73% 山金国际合质金毛利率73 54% 显示矿端企业利润率领先 [3] - 周大生一季度营收26 7亿元 同比下降47% 连续四个季度下滑 反映饰品企业承压明显 [7] 产业链库存与机构持仓变化 - 7家样本公司主动降库存 湖南黄金、赤峰黄金、西部黄金库存量分别下降60 6%、10 34%和73 5% 恒邦股份实现零库存 [9] - 下游周大生珠宝首饰库存量增长21 85%至378 4万件 存货规模达43 7亿元 其中70%为黄金相关 [10][11] - 基金持股总数从2024年6月末24 02亿股降至2025年一季度11 38亿股 显示机构态度转向谨慎 [11] 金价走势与市场预期 - 伦敦金现货2025年4月触及3500美元/盎司 全年累计涨幅约25% 与2024年涨幅相当 [9] - 华钰矿业年报指出地缘政治风险和央行购金需求或支撑金价长期走势 部分机构看涨至3500美元/盎司 [9]