文章核心观点 - 从估值和股息率看股票回报率，优秀公司若给予过高估值市盈率，后续成长有限、股息率低，持股收益率可能很低甚至亏损；而市场看不上的业绩横盘、周期波动但高股息率的公司，实际收益率可能不错；低价买入成长但周期波动行业的优质公司，股息回本和产量及成本效益成长可带来高回报率 [2][7][12] 海康威视案例 - 过去4/6/8年复权收益率分别为 -42%、 -4%、 -16% [2] - 2013 - 2024年净利润有波动，2021年达阶段性峰值168亿，2024年为120亿 [2] - 过去8年净利润相对高位横盘，平均净利润130亿 [6] - 过去8年按年末股价算，仅2018年年末股价持有至今正收益，其他7年末为负收益 [6] - 过去8年年末股价平均市盈率27.2倍 [6] - 过去8年年末股价平均股息率2.0%，累积股息率18.7%，算低股息率 [7] - 给予成长的市盈率溢价率太高，后续净利润成长有限且股息率低，导致持股复投收益率低甚至浮亏 [7] 中国石化A案例 - 2017年14PE买入持有7.5年盈利41.7% [8] - 过去8年净利润从2017年的511亿到2024年的503亿，期间最高712亿，最低333亿，平均568亿，呈横盘性周期波动 [11] - 过去8年按年末股价至2025年4月末算，仅2024年末股价持有至今负收益，其他7年末正收益 [12] - 过去8年年末股价平均市盈率11.4倍 [12] - 过去8年年末股价平均股息率7.2%，累积股息率47.1% [12] - 虽业绩横盘、周期波动不成长，但高股息不断覆盖成本，收益率远超市场同期 [12] 中海油H案例 - 2017年末股价买入持有复投至2025年4月末收益率169%，2020年末买入至今收益率253%，仅2024年末持有至今下跌 [13] - 过去8年平均油价68.4美元，净利润从2017年的247亿到2024年的1379亿，最高1417亿，最低247亿，平均796亿，受产量、成本、气价和油价波动影响 [16] - 过去8年年末股价平均市盈率8.0倍 [16] - 过去8年年末股价平均股息率9.1%，累积股息率74.1% [16] - 有效益增产成长、成本下降、气价上升、汇率有利变动且高股息率回本效应明显，带来高回报率 [17] - 假设2025年60美元油价，全年利润1200亿，50%派现率，年末每股净资产18.2HKD/股，2025年4月末股价算市净率0.92倍，低于过去20年平均1.58倍 [21] - 过去20年自产油气净利润率32%，全公司平均26%，平均ROE15.8%，净现金折算成0后ROE17.8%，未来长期ROE大概率超15% [23] - 2017 - 2024年过去8年平均年末市盈率8.0，油价全折算成70美元，平均市盈率5.7倍 [24] 总结与启示 - 2017年起过去七年4个月，恒生指数下跌26%，大A下跌1%，洋河股份亏损1%，海康威视浮亏16%，中国石化盈利41.7%，中海油收益率高，中海油H估值明显大于以上标的 [25] - 投资追求绝对低估值、低负债率、高净现金、高股息率、行业最高毛利率和净利润率持续性、成长、高ROE和高ROA，可提供缓冲纠错空间 [26] 石油行业观点 - 石油价格短期由情绪主导，中期受油价稳定性、情绪和市场资金趋势影响，长期取决于买入价格、性价比、有效益增产速度和空间、派现率提升空间和速度及估值恢复市场合理收益率 [31] - 石油大宗周期性波动大，中海油有桶成本、气价和增产优势，按65美元油价，增产快车道50%派现率可获高股息率，未来产量增速下降或提升派现率，但短期波动冲击可能致命 [31]