核心经营指标 - 总预订金额（GBV）为$245亿，同比增长仅7%，疫情后首次跌破10%，剔除汇率影响后增速为9%，环比降速约3个百分点 [1] - 总间夜预订量同比增长7.9%，环比降速6.4个百分点，显示需求显著放缓 [1] - 平均每日房价（ADR）同比下降0.9%，为4Q22以来首次下滑，主要受汇率拖累 [1][2] 地区表现 - 北美地区间夜单量增长仅低个位数，欧洲地区增长为中个位数，表现疲软 [2] - 南美和亚太地区间夜预订量增速分别为20%以上和15%，墨西哥和日本贡献显著 [2] - 剔除北美地区后，整体间夜增速可达11%，新兴市场成为增长关键对冲 [2] 营收与变现率 - 营收为$22.7亿，同比增长6.1%，环比降速5.7个百分点，剔除汇率影响增速为8% [2] - 变现率同比微降8个基点，连续4个季度同比下降，显示变现能力遇到瓶颈 [3][4] - 营收增速跑输GBV增速，地区结构向拉美和亚太倾斜可能拖累变现率 [3] 费用与利润 - 市场营销费用同比增长8%，产品研发费用同比增长17%，均高于营收增速 [5] - 计划在2025年投入$2~2.5亿推广新业务，费用占收入比重同比扩张1.2个百分点 [5] - 调整后EBITDA利润率下滑1.4个百分点至18.4%，连续四个季度收缩 [5] 未来指引 - 2Q25营收指引中值为$30.2亿，隐含同比增长约10%，其中复活节时间错位带来约2个百分点的顺风 [5] - 预期2Q25间夜单量增长继续放缓，客单价同比持平 [6] - 全年调整后EBITDA利润率目标为34.5%，同比收窄1.9个百分点 [6] 市场观点 - 业绩呈现全面走弱趋势，间夜量增速跳水式下跌，需求进一步走弱 [8] - 宏观逆风下公司被迫寻找第二增长曲线，但新业务投入导致利润率连续下滑 [8] - 当前估值对应25年调整后EBITDA约18倍，GAAP下PE达28倍，缺乏性价比 [8]