4月债市复盘 - 4月特朗普政府关税措施落地后，长债利率快速下行，10Y国债利率稳定在1.65%附近震荡 [2] - 债市主要交易外需冲击、宽货币预期及股市走弱逻辑，但央行未实施实质性总量宽松操作 [2] 经济基本面与政策 - 25Q1经济增速超预期，但地产数据仍磨底，宽信用修复进度缓慢 [3] - 政治局会议定调宏观政策"更加积极有为"，货币政策维持"适度宽松"，工具侧重结构性 [3][6] - 需关注关税冲击对外贸数据的滞后影响 [3] 政府债发行与流动性 - 5月国债净融资预计6234亿元，地方债净融资与4月持平，政府债整体净融资处于年内中档水准 [4] - 5月流动性缺口约1500亿元，缺口可控，资金面偏松格局有望延续 [5] - 需警惕特别国债集中发行带来的结构性摩擦 [5] 货币政策展望 - 二季度降准优先落地概率较大，降息需观察美联储FOMC决议 [7] - DR001利率较峰值回落30bps至1.65%，仍有下行空间以支持稳增长目标 [11] 债券市场动态 - 债券型基金规模环比增长322亿元至101004亿元，4月提前结束募集数量增至17只 [8] - 短融信用利差大幅下行14bps，35年城投债利差回升11bps，二级债利差下行4.63bps [9] 收益率曲线与骑乘策略 - 当前收益率曲线平坦，预计5月先牛陡（短端下行）后牛平（长端跟进） [12] - 3个月持仓周期下，35年AA~AA+信用债骑乘收益0.4%~0.9%，6个月维度国开债收益可达1.24% [10]