核心经营指标 - 总预订金额（GBV）为$245亿，同比仅增长7%，疫情后首次跌破10%，剔除汇率影响增速也仅9% [4] - 总间夜预订量同比增长仅7.9%，环比降速6.4pct [4] - 平均每日房价（ADR）同比下降0.9%，为4Q22以来首次下滑 [4] - 北美地区间夜单量增长仅低个位数，欧洲地区增长中个位数，南美和亚太地区分别增长20+%和15% [5] 收入与变现率 - 营收$22.7亿，同比增长6.1%，环比降速5.7%，剔除汇率影响增速8% [5] - 变现率同比微降8bps，连续4个季度同比下降 [6] - 营收增速跑输GBV增速，变现能力遇到瓶颈 [5][6] 费用与利润 - 市场营销费用同比增长8%，产品研发费用增长17%，均高于营收增速 [6] - 计划2025年投入$2~2.5亿推广新业务 [6] - adj.EBITDA利润率下滑1.4pct至18.4%，连续四个季度缩窄 [6] - 2Q25指引adj.EBITDA同比持平或略微下降，全年目标利润率34.5%，同比收窄1.9pct [8] 地区表现 - 北美地区需求走弱最严重，间夜单量增长仅低个位数 [5] - 剔除北美地区，整体间夜增速可达11% [5] - 南美和亚太地区表现坚挺，墨西哥和日本贡献显著 [5] 未来指引 - 2Q25营收指引中值$30.2亿，同比增长约10%，含复活节时间错位带来的2pct顺风 [7] - 预期2Q25间夜单量增长继续放缓，客单价同比持平 [8] - 宏观环境逆风下，公司被迫寻找第二增长曲线，但新业务投入导致利润率下滑 [10] 估值与市场预期 - 当前市值对应25年adj.EBITDA估值倍数约18x，GAAP下PE达28x [10] - 利润增长预期显著提速前，估值不具备性价比 [10] - 业绩呈现全面走弱趋势，增长端和盈利端同时恶化 [9][10]