作者 C Jessen ，内容为转载编译，仅为呈现不同市场观点与研究视角，并不意味着本公众号 对文中观点结论认可。 德州仪器（TXN）1月27日盘后公布了2025年四季度业绩：营收达44.2亿美元，同比增长 10.2%，较市场预期低2000万美元 ；每股收益（EPS）为1.27美元，较预期低0.04美元。 尽管业绩略不及预期，但其在盘后交易中逆势上涨5%，次日开盘后的涨幅更是超出预期，从 盘后的5%升至6.5%。 虽然从市场预期来看，四季度表现略显疲软，但推动其上涨的核心因素是公司发布的业绩指 引。 管理层预计2026年一季度营收为43.2-46.8亿美元，每股收益为1.22-1.48美元，中点预期 显示营收将环比加速增长。 此外，与去年同期发布的指引相比，本次一季度指引大幅改善——去年同期营收指引上限为 40.6亿美元，每股收益指引上限为1.16美元。 这种同比显著改善，在分析师看来，标志着公司业务情绪和发展势头已出现转变。 自2022财年以来，德州仪器的营收和利润均大幅下滑，管理层曾多次强调，在行业下行周期 叠加公司推进激进资本开支计划的背景下，需要股东保持耐心。如今，公司似乎已走出困境， 或至少已非常接 ...

来源 | 华尔街见闻 黄金正面临自2024年牛市开启以来最关键的技术测试之一。 据The Market Ear分析 ， 金价必须在4600美元（上下浮动50美元）附近企稳，以维持其建设性的市场结构。 当前的下跌主要是由于前期 过度的"错失恐惧症"（FOMO）交易以及缺乏下行风险管理所致，相对强弱指数（RSI）已从91骤降至46，显示出市场已从极度超买迅速转 为自去年8月以来的最低超卖水平。 在经历了一轮由过度拥挤的动量交易引发的剧烈抛售后，金价已回落至去年9月以来的陡峭趋势线附近，并在夜间的迷你闪崩中测试了50日均 线。 万 亿 美 元 热 钱 与 市 场 结 构 失 衡 然而，市场结构的脆弱性依然令人担忧。花旗研究指出，过去三年黄金持有者积累的账面利润高达约20万亿美元，而推动本轮上涨的资金流 入仅约1万亿美元。 这意味着仅需5%的获利盘回吐，就足以抵消全球所有的实物需求，这种巨大的存量获利盘如同一把悬在金价上方的"达 摩克利斯之剑"。 尽管短期内仍有支撑，但机构对中期前景已转趋谨慎。花旗维持未来0至3个月5000美元/盎司的目标价，但预计随着地缘政治风险在2026年 下半年消退以及美联储独立性的确认，金价 ...

OpenAI新一轮融资及其对AI板块的影响 - OpenAI下一轮融资规模可能高达1500亿至1700亿美元，若成功将确保其资金链维持至2030年，并有望推动整个AI板块大幅上涨 [7] - OpenAI的融资能否顺利完成，已成为决定整个AI板块交易逻辑的关键变量 [7] 融资规模的不确定性及潜在影响 - 市场传闻OpenAI下一轮融资额可能高达1500亿至1700亿美元，被视为整个AI综合体能否继续飙升的燃料 [10] - 英伟达内部存在疑虑，双方此前披露的意向书（即英伟达将在多年内向OpenAI投资高达1000亿美元）已经陷入停滞 [11] - 英伟达CEO黄仁勋确认公司会参与OpenAI最新一轮融资，但澄清投资额不会像外界猜测的1000亿美元那样巨大 [8][11] - 为填补资金缺口，OpenAI正寻求其他巨头支持：软银在去年12月投资225亿美元后，正就进一步投资高达300亿美元进行谈判；亚马逊也在就参与本轮融资进行接触 [11] - OpenAI估计背负着高达1.4万亿美元的各项承诺，其能否成功筹集海量资金将直接决定其履约能力 [11] 甲骨文面临的财务风险与挑战 - OpenAI融资的不确定性，让其核心供应商甲骨文面临巨大的风险敞口 [13] - 甲骨文报告的剩余履约义务（RPO）为5230亿美元，约为其过去四个季度收入的九倍，其中包含了与OpenAI相关的3000亿美元合同 [13] - 甲骨文股价去年9月初曾因财报显示RPO较上一季度翻了两番以上而单日一度飙升36% [13] - 根据会计准则，只有在管理层判断收款是"极可能"的情况下，才能将3000亿美元计入RPO，若OpenAI无法全额支付，账面数据的可信度将大打折扣 [14] 1. 甲骨文管理层面临紧迫问题：在即将发布的财务报告中，是否依然认定从OpenAI收回3000亿美元是"极可能"的，这一判断将直接影响市场信心 [14] 甲骨文的财务应对措施与市场反应 - 甲骨文宣布计划在今年发行高达200亿美元的普通股，这是其通过股权和债务融资筹集450亿至500亿美元更广泛计划的一部分，旨在扩展其云基础设施业务 [16] - 这一举措虽然会稀释股东权益，且发生在股价较去年9月高点下跌约一半之后，但在AI交易充满不确定性的当下，增加股本缓冲被视为审慎之举 [16] - 甲骨文目前正在举债建设数据中心，而这些投资在很大程度上依赖于与OpenAI签署的合同 [16] - 市场的担忧已在债券市场显现：甲骨文目前的信用评级为BBB级，已被标普和穆迪列入负面观察名单，面临降级风险 [16] - 甲骨文的部分债务（包括9月发行的10年期票据）近期的交易价格已接近垃圾债水平，且其债务违约保护成本飙升 [16]

核心观点 - 微软股价近期暴跌近12%是市场对AI资本开支和自由现金流波动的过度反应，其基本面依然健康，AI需求坚挺，当前估值已具备吸引力，提供了积极的布局机会 [2][6][23][25] 市场反应与情绪分析 - 市场当前由情绪主导，对AI业务增长预期过高，一旦偏离则反应剧烈，微软股价在财报前已从高点回落10%，财报后再跌12%属于过度反应 [6][7] - 股价大跌可能反映了买方机构对微软云业务增长共识预期过高，但下跌本身已重置了市场预期 [22] 财务业绩与业务表现 - 2026财年二季度业绩扎实，三季度业绩指引未显示增长大幅放缓迹象 [7] - 二季度商业订单同比暴增228%，推动商业未完成订单规模达到6250亿美元，同比增长110% [9][14] - 商业未完成订单加权平均期限为2.5年，其中四分之一将在未来12个月确认为营收，对应部分营收同比增长39% [14] - 三季度总营收指引同比增长16.7%，与二季度持平，其中包含3个百分点的外汇正向拉动，内生营收同比增速约为13.7% [11] - Azure云服务三季度增速指引为37.5%，较二季度的38%环比略有放缓 [21] 资本开支与现金流 - 为满足持续超过供应能力的AI云服务需求，管理层上调了资本开支预期 [8] - 二季度含融资租赁的自由现金流亏损达17亿美元 [7] - 二季度“资本开支/总营收”比例升至46.1%，高于预期的44.9% [16] - 二季度含融资租赁的总资本开支同比增长65.9% [17] - 约75%（或三分之二）的资本开支用于GPU、CPU等短期资产，并非过度支出的信号 [9][17] - 预计2026财年下半年自由现金流同比将继续下降，但一旦资本开支增速回归正常，自由现金流有望强劲反弹 [19] 估值与投资机会 - 经历大跌后，微软前瞻市盈率仅25.7倍，较五年平均水平低近20% [9][22] - 微软成为七大科技巨头中往绩市盈率最低的标的 [22][24] - 股票的相对强弱指数约为32，已接近超卖区间，释放出明显的短期买入机会 [22]

AI技术发展与应用 - 人工智能技术正以前所未有的速度发展，带来了广泛的机会[3] - AI编程工具在过去一年中呈爆发式增长[8] 国产AI技术突破 - 摩尔线程推出AI Coding Plan智能编程服务，这是首个基于国产全功能GPU算力底座构建的智能开发解决方案[5] - 该服务以MTT S5000的全精度计算能力为核心，融合硅基流动推理加速引擎，并集成GLM-4.7顶尖代码模型，实现了国产芯片与国产大模型在AI Coding领域的关键突破[5] 大厂AI应用与营销 - 千问APP宣布独家冠名东方卫视、浙江卫视、江苏卫视、河南卫视四大马年春节晚会，并以AI形式深度参演春晚节目[6] - 千问APP投入30亿启动“春节请客计划”，这是阿里历史上春节活动投入最大的一次，也是今年春节大厂AI大战中的最高手笔[6] - 千问APP依托阿里生态，打通淘宝闪购、飞猪、大麦、盒马等核心业务，用户可体验用AI买电影票、订酒店、点奶茶等全新生活方式[7] 国际AI巨头动态 - OpenAI为其AI编程助手Codex推出了独立应用，目前已在苹果电脑上向所有ChatGPT用户开放，旨在让软件开发人员轻松管理多个AI智能体[8] - OpenAI正试图从Anthropic和Cursor等竞争对手手中夺取市场份额[8] - 据报道，埃隆·马斯克计划将SpaceX与人工智能初创公司xAI合并，对合并后实体的估值为1.25万亿美元[10] - 此前消息称，SpaceX正计划进行IPO，可能筹集高达500亿美元的资金，并使公司估值达到约1.5万亿美元[10] 科技巨头投资与政策 - 英伟达首席执行官表示，公司拟议对OpenAI投资1亿美元“从未成为承诺”，该AI芯片制造商将“逐轮进行”融资[11] - 2025年9月，英伟达曾表示计划逐步投资高达1亿美元给Microsoft支持的OpenAI，以建设和部署至少10吉瓦的Nvidia系统AI数据中心[11] - 印度政府允许外国公司在某些领域向其合同制造商提供机器，期限为五年且无税务风险，苹果公司因此获得关键胜利[13] - 该决定是印度2026-27年度预算的一部分，苹果一直在游说印度政府修订所得税法律，以确保不因向合同制造商提供高端iPhone设备而被征税[13]

财报季概览 - 本轮财报季覆盖全球市场各大板块，包括大型科技股、半导体、医疗健康、能源、消费、房地产投资信托、金融等全领域 [2] - 巨型科技股是市场绝对焦点，其财报将提供AI支出、云服务需求、广告行业趋势、企业预算等方面的最新信号 [2] - 医疗健康与生物科技领域公司的财报核心关注点为药物研发管线、定价策略、利润率走势 [2] - 消费与传媒板块财报将释放可选消费支出、企业定价权的关键信号 [3] - 能源与原材料领域公司将集中披露业绩 [3] - 本次财报阵容可全面反映全球经济几乎所有核心板块的盈利增长动能 [5] 华特迪士尼 (DIS) - 公司将于2月2日盘前发布2026财年第一季度财报，市场一致预期其利润同比下滑约10% [5] - 公司持续拓展全球布局，推进首个中东主题度假区——阿布扎比亚斯岛项目的建设，该项目于2025年5月官宣 [5] - 分析师维持“买入”评级，理由包括2026-2027财年每股收益增长指引强劲、估值具备吸引力 [6] - 运营层面，主题乐园表现稳健，IP系列电影热度高涨，流媒体业务基本面持续改善 [6] - 长期来看，游戏、电商领域的变现机会为公司带来额外增长弹性 [6] - 公司已连续8个季度超出EPS预期，同期有50%的季度未达营收预期 [7] 辉瑞 (PFE) - 公司将于2月3日盘前发布第四季度财报，市场一致预期EPS为1.58美元，营收为256.0亿美元 [8] - 华尔街预期其营收、利润均同比下滑 [9] - 公司正持续调整业务组合，近期宣布出售其持有的ViiV Healthcare股权 [9] - 看多观点认为，2026年公司仍处于“安全区间”，核心逻辑在于肿瘤与疫苗研发管线及GLP-1/胰淀素双靶点候选药物 [10] - 公司远期非GAAP市盈率仅约8.5倍，远低于同行，股息率超过6% [10] - 看空观点认为，公司持续面临利润率与增长压力，2026年业绩指引显示营收、利润仍将同比下滑，营收、EPS预期中值分别为610亿美元、2.90美元 [10] - 公司已连续8个季度超出EPS预期，同期6个季度超出营收预期 [12] 谷歌母公司 (GOOG, GOOGL) - 公司将于2月4日盘后发布第四季度财报，分析师预期其利润同比增长约23%，营收同比增长约16% [12] - 过去一年其股价涨幅高达约72% [13] - 看多观点维持“强力买入”评级，核心逻辑是Gemini AI应用加速落地、谷歌云服务利润率持续提升 [14] - 市场预期公司2025年初资本支出将提升至约290亿美元，谷歌云业务增速有望达到44% [14] - 看空观点聚焦估值，指出其估值倍数处于数十年高位，EV/EBITDA接近26倍，自由现金流收益率压缩至约1.8% [14] - 市场一致预期EPS为2.64美元，营收为1114.5亿美元 [15] - 公司已连续8个季度超出EPS预期，同期7个季度超出营收预期 [15] 亚马逊 (AMZN) - 公司将于2月5日盘后发布第四季度财报，华尔街预期其利润同比增长约4%，营收同比增长约12% [15] - 财报前，有消息称亚马逊正洽谈向OpenAI投资至多500亿美元，可能成为本轮融资最大出资方 [16] - 公司宣布削减约1.6万个企业岗位，持续精简运营架构 [16] - 分析师认为，云服务、AI、柯伊伯卫星项目让公司能够把握行业大趋势，驱动长期营收与利润率增长 [17] - 即便采用保守的16.5倍EV/EBITDA估值，公司仍具备可观上行空间，且2026年利润率与自由现金流有望改善 [18] - 市场一致预期EPS为1.94美元，营收为2111.7亿美元 [19] - 公司过去8个季度全部超出EPS预期，同期7次超出营收预期 [19] 其他重要公司财报日程 - 2月2日同日披露财报的公司包括：帕兰提尔科技、西蒙地产集团、恩智浦半导体、泰森食品等 [7] - 2月3日同日披露财报的公司包括：超威半导体、贝宝、默沙东、百事公司、安进、墨式烧烤等 [12] - 2月4日同日披露财报的公司包括：艾伯维、高通、优步、色拉布、礼来、诺和诺德等 [15] - 2月5日同日披露财报的公司包括：百时美施贵宝、壳牌、康菲石油、罗布乐思、飞塔信息等 [19] - 2月6日披露财报的公司包括：冠层生长、百健、丰田汽车等 [19]

文章核心观点 - 特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席人选，叠加超预期的PPI通胀数据，引发市场剧烈波动，特别是贵金属遭遇大幅抛售 [5][7][9] - 市场剧烈反应的根源在于，投资者将沃什视为强调控制通胀和央行信誉的“鹰派”人选，担心其上任会压缩降息空间，同时这也可能是特朗普为未来政策灵活性所做的“信用对冲”策略 [17][24] - 从长期看，提名一位具有信誉的央行领导人，旨在稳定市场预期并为未来更稳健的货币政策转向铺路，这比直接的“政治降息”更有利于中长期资产配置 [23][28][30] 市场事件与即时反应 - 美东时间1月30日，特朗普宣布提名凯文·沃什为下任美联储主席 [5] - 同日公布的12月PPI数据超预期：最终需求PPI同比增长3.0%，预期2.8%；核心PPI同比增长3.3%，预期2.9%，为近半年最大单月涨幅 [7][9] - 两消息叠加导致市场剧烈波动：美元指数单日暴涨0.9%，创近八个月最大涨幅；黄金一度跌破4900美元，白银日内跌幅一度超过30% [9] - 美股主要指数跌幅相对温和：标普500下跌约0.4%，纳指跌近1%，罗素2000跌幅约1.5% [13] 凯文·沃什的背景与政策倾向 - 凯文·沃什曾于2006年至2011年担任美联储理事，是历史上最年轻的理事之一，参与过2008年金融危机的应对 [15] - 退任后长期批评美联储的宽松措施，主张央行应回归物价稳定的核心职责 [15] - 华尔街认为其具有较强学术与实务背景，更强调央行信誉和控制通胀 [17] - 其政策主张包括：对央行资产负债表进行合理调整，通过缩表回收过剩流动性为降息腾出空间；强调生产率（尤其是AI）是未来通胀与增长的重要变量 [27] 市场反应的内在逻辑分析 - **短期“鹰派”定价恐慌**：投资者担心主张控制通胀和缩表的主席上任会进一步压缩降息空间，导致美元走强，依赖降息预期的贵金属等资产遭抛售 [24] - **长期的“信用对冲”策略**：提名被市场认可的“信誉变量”沃什，旨在先稳住通胀预期、建立央行信誉，为未来必要时实施降息提供“合法化”和“可信化”基础，而非进行直接的“政治降息” [23][24] - **历史参照**：1970年代美联储因缺乏独立性导致滞胀，最终由极鹰派的沃尔克大幅加息才扭转局面，核心教训是通胀高涨时期央行领导人需具备市场信任的专业信誉 [21][22] 对贵金属大跌的补充解读 - 此次大跌部分原因是此前涨幅过大、过于脱离常识，上涨曲线几乎成直线 [11] - 美国银行1月份基金经理调查显示，做多黄金已成为全球市场最为拥挤的交易，在市场去杠杆时极易成为被止盈抛弃的对象 [11] 未来政策与市场展望 - 如果沃什上任，其政策可能呈现三步组合：初期保持强硬立场控制通胀；中期通过缩表等工具稳住价格预期为降息创造条件；长期依赖生产率提升等结构性因素缓解对传统货币政策的依赖 [33] - 这意味着市场预期的“降息窗口”不会立即打开，但“信誉优先”的策略可能更有利于中长期资产配置与风险偏好 [28] - 提名沃什为市场提供了一个更稳固的“政策底”，通过增强央行信誉来稳定市场信心，并为未来货币政策转向铺路 [30]

AI快报 - Kimi K2.5模型成为AI智能体OpenClaw首个宣布免费使用的主力模型 用户调用该模型及相关编码能力可免费体验 [5] - Kimi K2.5在多个榜单上成为全球排名最高的开源模型 并在OpenRouter调用排行榜中进入全球前三 仅次于Claude Sonnet 4.5和Gemini 3 Flash [5] - 华为云发布业界首个智慧病理云边端解决方案 联合瑞金医院发布RuiPath智慧病理一体机 并与爱康集团合作打造健康管理智能体及医疗AI社区 [6] - 新款小鹏P7+作为全球首款AI汽车正式开启海外大规模发运 销往全球18个国家 该车型在全球36国发布 预计今年4月在25个欧洲市场开始交付 [7][8] - 2026年支付宝集福活动新增“健康福” 由健康AI“蚂蚁阿福”发放 活动共推出19套主题福卡 用户任选6套集齐即可锁定1.68元红包 [9] 七巨头日报 - 特斯拉上周五股价逆市收涨3.32% 有报道称马斯克正重新审视旗下企业资本结构 SpaceX上市、与特斯拉或xAI合并的讨论正演变为现实选项 [11] - 苹果公司2026财年第一季度营收达1438亿美元 同比增长16% 稀释后每股收益为2.84美元 同比增长19% 营收和每股盈利均创历史新高 [12] - 苹果CEO表示iPhone季度业绩创历史新高 所有地区销售额均创纪录 服务业务营收同比增长14% 公司活跃设备数量已超过25亿台 [12]

以下文章来源于金十财经 ，作者金十小金 金十财经 . 每日8点，为您呈上金融投资行业的国际动态、财经数据和市场观察。 来源 | 金十财经 在白银市场历史上，价格突破每盎司40美元的时期寥寥无几且转瞬即逝。然而，就在上周五，精疲力竭的交易员们惊恐地 目睹，这种贵金属在不到二十小时内暴跌的幅度，就达到了这个数字。 狂热节奏 黄金的涨势已持续数年，因各国央行增持黄金作为美元的替代品，而去年随着西方投资者涌入所谓的"货币贬值交易"，涨 势加速。 但最近几周，行情呈现出更为狂热的节奏。这波由投机者——从个人投资者到涉足大宗商品的大型股票基金——推动的购 买潮，将铜、银等金属价格推至新的纪录高位。随着价格上涨，趋势跟踪型商品交易顾问也蜂拥而入，为涨势增添了更多 泡沫。 对冲基金基础设施资本顾问公司的首席投资官杰伊·哈特菲尔德（Jay Hatfield）表示："大约三四周前我们就发现， 这已 变成动量交易 ，而非基本面交易。我们只是顺势而为，等待这类事情发生。" 数周以来，全球金属市场的交易员们夜以继日地紧盯屏幕，从黄金、铜到锡，几乎所有金属的价格似乎都摆脱了供需基本 面的引力束缚，在中国投机者热钱的推动下节节攀升。 随后 ...

亚马逊与牛鞭效应 - 文章核心观点认为，亚马逊在2025年第四季度（叠加假日购物季和关税不确定性）很可能出现了“牛鞭效应”，即公司因过度乐观而高估需求，导致库存积压，这将对短期利润率和运营效率构成压力 [2][3] - 库存规模显著攀升，2025年第三季度库存达到414.94亿美元的历史峰值，同比增长约21.28%，而同期总营收同比增速仅约13%，北美零售业务增速更低，显示库存增长与营收增长出现错配 [4] - 库存周转天数（DIO）升至42.36天，略高于40.91天的历史均值，预计第四季度财报中该指标将进一步走高，过量订单可能导致区域物流枢纽拥堵 [5] 对利润率的影响 - 为应对库存积压，公司可能采取促销打折、调拨转运或计提减值等手段，这些都会占用资金并拖累盈利指标 [8] - 2025财年第三季度，公司实现营收1800亿美元，标准化每股收益1.95美元，净利率约11.7%，创下多年最佳水平，但文章认为这是短期超额盈利，受库存问题影响难以持续 [8] - 市场对第四季度的一致预期显示，标准化每股收益预计为1.94美元，营收2110亿美元，净利率仅约9.93%，环比出现明显回落 [8] - 机构一致预测显示，2025年全年每股收益预期约7.18美元，同比增长约29.84%，2026年预期升至7.88美元，同比增长约9.75%，2025及2026全年营收预计分别为7140亿美元和7950亿美元，对应净利率均维持在10.7%左右 [9] 估值与其他风险 - 公司估值不低，当前对应2025财年市盈率为33.85倍，2026财年为30.76倍，但强劲的盈利增长潜力有望逐步消化高估值，按当前增速预测，仅需5年时间远期市盈率可压缩至约14倍 [11] - 公司近期宣布计划裁减约1.6万个企业岗位，截至2025年9月30日，企业端员工约35万人，此次裁员占比约4.6%，大规模裁员与库存积压一样，是公司此前过度扩张的信号，但长期看可能带来成本节约 [12] - 综合来看，公司短期面临牛鞭效应带来的库存与利润率压力，叠加当前偏高的估值倍数，短期风险收益比呈中性 [13]