财务表现 - 25Q1营收574.6亿元，同环比分别+1.9%/+6.9%，归母净利润27.1亿元，同环比分别+4.3%/-9.7%，扣非归母净利润24.8亿元，同环比分别+5.98%/-11.8% [2] - 凯傲增效计划计提支出14.65亿元，影响归母净利润4.72亿元，加回后25Q1归母净利润31.8亿元，同环比分别+22.4%/+6.0% [3] - 25Q1毛利率22.2%，同环比分别+0.5/-1.9pct，销售/管理/研发费用率分别5.6%/7.1%/3.55%，管理费用同比+56.6%主因凯傲支出影响 [4] 业务亮点 - 发动机主业受益重卡周期向上，国四报废更新政策扩围至天然气重卡，拉动内需增长 [5] - 大缸径业务受益数据中心柴发高景气，新能源转型加速，比亚迪合资工厂25年投产 [6] - 供应链降本效果持续释放，25Q1财务费用-2.1亿元主因汇兑收益贡献 [4] 盈利预测 - 维持2025~2027年归母净利润预测129/153/162亿元，对应EPS 1.48/1.76/1.86元，PE 10.3/8.65/8.19倍 [7] - 2025E营收2286.32亿元（+6%），归母净利率5.63%，2026E收入增速+9.58% [8] 资产负债表 - 2025E流动资产1991.5亿元（+7.8%），货币资金946.08亿元，经营性应收款项518.46亿元 [8] - 2025E非流动资产1526.43亿元（-4.1%），固定资产477.98亿元（-9.6%） [8] - 2025E资产负债率60.61%，归母股东权益1002.96亿元（+15.7%） [8]