核心观点 - 短期看好补贴政策落地后观望需求转化，带动2026年第一季度乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [3][8] - 全年投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性”，国内关注高端电动化赛道中抗政策扰动的个股，出口优先配置海外体系成熟的头部车企 [3][8] - 重卡板块2025年内销及出口超预期，预计2026年内销同比微增，继续推荐头部车企 [4][8][26] - 客车板块2026年以旧换新政策略超预期，预计公交车销量将显著增长，推荐头部客车企业 [4][8][25] - 摩托车板块大排量与出口持续高景气，预计2026年行业总销量及大排量销量均将大幅增长，看好龙头车企 [5][8][23] - 本周（1月26日至2月1日）市场表现分化，商用车载货车板块涨幅最大，汽车零部件板块跌幅最大 [12][14][18] 乘用车板块观点 - **短期展望**：行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏 [3][8] - **全年投资策略**：国内选择抗波动性标的，关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [3][8] - **出口投资策略**：优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [3][8] 重卡板块观点 - **2025年回顾**：全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%；内销79.9万辆，同比增长32.8%；出口34.1万辆，同比增长17.2%，内销及出口均超市场年初预期 [4][8][26] - **存量更新**：2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算至年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰约21万辆，内销由政策拉动与自然需求回升共振 [4][8] - **2026年展望**：预计内销有望达到80-85万辆的乐观情形，同比增长约3% [4][8][26] - **投资建议**：继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企 [4][8][26] 客车板块观点 - **政策评估**：2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期，市场此前预期补贴会像乘用车一样退坡，但实际得以延续 [4][8][25] - **2025年回顾**：公交车销量2.9万辆，同比下滑6%（2024年销量3万辆，同比增长44%），两年增长后距离合理更换中枢仍有差距（保有量60万辆，8-10年更换周期，销量中枢6万台） [4][8][25] - **2026年展望**：考虑到八年以上待更新公交数量超过10万台以及销量中枢，预计在补贴下公交车销量仍将保持增长，保守预计销量达4万台，同比增长40% [4][8][25] - **投资建议**：推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [4][8][25] 摩托车板块观点 - **2026年行业预测**：预计行业总销量1938万辆，同比增长14%；其中大排量摩托车销量126万辆，同比增长31% [5][8][23] - **大排量内销**：2025年下半年大排量内销转弱，预计随2026年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计内销43万辆，同比增长5% [5][8][23] - **大排量出口**：欧洲与拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计出口83万辆，同比增长50% [5][8][23] - **投资建议**：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用 [5][8][23] 本周（1/26-2/1）板块行情复盘 - **整体板块表现**：SW商用载货车指数上涨2.2%，相对万得全A指数超额收益为3.8%，涨幅最大；SW汽车零部件指数下跌5.7%，相对万得全A指数超额收益为-4.2%，跌幅最大 [12][14] - **乘用车板块**：SW乘用车指数下跌4.8%，相对万得全A指数超额收益为-3.2%；香港汽车指数下跌3.5%，相对恒生指数超额收益为-5.8% [14] - **乘用车个股**：蔚来股价上涨3.2%，涨幅最大；赛力斯股价下跌11.8%，跌幅最大 [13][14] - **商用车板块**：SW商用载客车指数下跌3.8%，相对万得全A指数超额收益为-2.2% [18] - **商用车个股**：中国重汽H股上涨11.3%，涨幅最大；金龙汽车下跌21.8%，跌幅最大 [16][18] - **两轮车板块**：SW摩托车及其他指数下跌5.6%，相对万得全A指数超额收益为-4.0% [18] - **摩托车个股**：隆鑫通用下跌4.9%，跌幅最小；九号公司下跌7.6%，跌幅最大 [17][18] - **板块估值**： - SW乘用车PE（TTM）为24.4倍，处于2016年至今56.2%分位数；PB为2.1倍，处于40.2%分位数 [21] - SW商用载货车PE为65.8倍，处于82.4%分位数；PB为3.7倍，处于100.0%分位数 [21] - SW商用载客车PE为16.8倍，处于19.6%分位数；PB为4.2倍，处于96.4%分位数 [21] 重点公司跟踪（长城汽车） - **2025年第四季度业绩**：营收692亿元，同比增长15%，环比增长13%；归母净利润12.8亿元，同比下降44%，环比下降44%；扣非后归母净利润6.8亿元，同比下降50%，环比下降64% [22] - **2025年第四季度销量**：批发销量合计40.0万辆，同比增长5%，环比增长13% [22] - **销量结构**：魏牌销量占比环比提升1个百分点；出口销量17万辆，同比增长33%，环比增长26%，主要因哈弗出口量提升 [22] - **平均售价**：第四季度ASP（平均销售价格）为17.3万元，环比基本持平 [22] - **盈利能力**：第四季度单车净利（扣非前）为0.3万元，同比下降46.5%，环比下降51%；单车净利（扣非后）为0.2万元，同比下降52.5%，环比下降68% [22]

B端软件标的>C端硬件标的。H股优选【小鹏汽车+地平线机器人+小马智行/文远知行+曹操/黑 芝麻智能】；A股优选【千里科技+德赛西威+经纬恒润】 未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 本周智能汽车行情复盘： 我们编撰的智能汽车指数-1.3%，智能汽车指数（除特斯拉）+1.9%，智能汽车指数（除整 车）-7.1%。 截至2026年1月30日， 智能汽车指数PS(TTM）为15.2x ，该估值位于2023年初以 来99%分位数；智能汽车指数（除特斯拉）PS(TTM）为5.9x，该估值位于2023年初以来83% 分位数；智能汽车指数（除整车）PS(TTM）为9.9x，该估值位于2023年初以来81%分位数。 智能汽车指数标的池中 星宇股份、如祺出行、经纬恒润、福耀玻璃、理想汽车 涨幅前五。 本周行业核心变化： 1）截至2025Q4，特斯拉FSD订阅量达到110万；1）千里科技印奇出任阶跃星辰董事长；2）小 马智行与爱特博达成业务合作；3）文远知行发布通用仿真模型WeRideGENESIS；4）黑芝麻 智能与百度旗下萝卜快跑正式签署战略合作协议，双方将共同打造无人驾驶生态圈；5）北美 Robotaxi最新跟踪：截至 ...

文章核心观点 - 报告对汽车零部件和人形机器人两大板块进行了周度复盘，指出当前市场处于结构性机会与确定性机会并存的阶段 [8][13][58] - 汽车零部件板块本周表现疲软，但年初至今仍有正收益，估值处于历史较高分位，投资应聚焦于具备产品竞争力、能切入高价值赛道及全球化布局的结构性机会 [3][8][29][58] - 人形机器人板块本周调整幅度更大，但产业催化事件密集，2026年将进入订单与应用落地的关键验证期，投资应寻找供应链上的确定性机会 [4][7][8][47][58] - 报告基于EPS（盈利）和PE（估值）两个维度，给出了具体的标的推荐列表 [8][15][58] 汽车零部件板块周度复盘 - **市场表现**：本周（2026年1月26日至1月30日）SW汽车零部件指数下跌5.74%，在SW汽车一级行业的五个子板块中排名第4；但2026年初至今该指数仍上涨2.85%，排名第3 [3][25][28][29] - **行情细节**：板块近一月较万得全A超额收益为-2.99%，本周为-4.16%；单日成交额占万得全A比例从3.4%降至2.6%，市场热度下降明显 [32] - **估值水平**：截至2026年1月30日，SW汽车零部件板块PE(TTM)处于历史82.67%分位，PB(LF)处于历史77.62%分位，估值处于历史较高水平 [3][35] - **核心个股动态**： - 星宇股份本周股价上涨11.19%，并向港交所递交了H股上市申请 [6][56] - 继峰股份预计2025年归母净利润为4.10~4.95亿元，实现扭亏为盈 [5][56] - 蓝黛科技、福达股份、光洋股份均发布了2025年业绩预增公告 [5][56] - 新泉股份与凯迪股份签署战略合作协议，携手布局机器人关键零部件赛道 [5][47][56] 人形机器人板块周度复盘 - **市场表现**：本周万得机器人指数下跌6.16%，2026年初至今微涨0.48%；本周较SW汽车零部件指数超额收益为-0.42%，较沪深300指数超额收益为-6.24% [4][37] - **交易热度**：本周成交额占万得全A比例在4.21%至4.69%之间，换手率在2.80%至3.50%之间，处于历史中低位水平 [41][43] - **估值水平**：以2025年至2026年1月30日为计算区间，板块PE(TTM)处于历史66.92%分位，PB(LF)处于历史77.19%分位 [4][46] - **产业重要事件**： - 特斯拉计划于2026年第二季度末完全终止Model S/X的生产，原产线将切换用于生产Optimus人形机器人 [7][47] - 理想汽车CEO宣布公司将进军工业场景轮式双臂机器人领域 [7][47] - Figure AI发布了人形机器人模型Helix 02，实现了长达4分钟的连续自主复杂任务执行 [47] - 宇树科技等四家机器人公司成为2026年央视春晚指定具身大模型机器人 [47] - **下游订单**：2025年人形机器人下游订单边际变化显著，例如优必选人形机器人订单总金额已近14亿元 [50][51] 投资建议 - **汽车零部件：寻找结构性机会** - 优选依靠高竞争力提升市占率的产品型公司，以及通过内生外延切入高价值赛道以提高单车配套价值（ASP）的公司 [8][58] - 优先布局欧洲、北美、东南亚等海外产能的公司，其成长性和抗风险能力更强，有望在未来成长为全球Tier1或平台型龙头 [8][58] - **EPS维度推荐**：福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁；关注新泉股份 [8][58] - **人形机器人：寻找确定性机会** - 产业正从“0→1”迈向“1→10”，2026年需重点关注特斯拉Optimus V3（预计26Q1发布）的订单落地时间节点，以及国内小鹏、宇树、智元等厂商的应用端落地情况 [8][58] - 供应链上，优先关注具备“技术同源+制造协同”优势的汽车零部件龙头，受益于大模型及执行器、减速器、丝杠、力传感器等环节 [8][58] - **PE维度推荐**：拓普集团、均胜电子、双环传动、敏实集团、银轮股份、飞龙股份；关注亚普股份、岱美股份 [8][58] - 液冷赛道因AI资本开支增长及数据中心功耗提升迎来机遇，预计至2030年市场空间达千亿，推荐敏实集团、银轮股份、飞龙股份 [58] 核心覆盖个股盈利预测（摘要） - **福耀玻璃**：市值1,598.7亿元，预计2025年EPS为3.72元，对应PE为16.59倍 [15] - **拓普集团**：市值1,254.4亿元，预计2025年EPS为1.62元，对应PE为44.56倍 [15] - **均胜电子**：市值413.9亿元，预计2025年EPS为1.16元，对应PE为24.12倍 [15] - **星宇股份**：市值394.2亿元，预计2025年EPS为5.76元，对应PE为23.96倍 [15] - **新泉股份**：市值442.9亿元，预计2025年EPS为1.82元，对应PE为47.70倍 [15]

文章核心观点 文章核心观点认为，2025年12月国内乘用车行业景气度因政策空窗期而低于预期，但2026年1月以旧换新政策落地有望推动需求复苏，同时中国汽车出口，特别是新能源汽车出口，展现出强劲韧性，看好2026年第一季度及全年的乘用车板块表现 [2][4][6] 电动化数据跟踪 - **2025年12月行业景气度低于预期**：因多数省市以旧换新政策预算资金池告罄，消费者观望情绪严重，导致行业零售同比下滑明显，批发层面车企主动调节生产/库存节奏，环比下行 [2][6][11] - **2025年12月乘用车零售227万辆**，同比下滑16%，环比增长14.7%；批发279万辆，同比下滑9.7%，环比下滑7.0% [11][13] - **2025年全年乘用车零售2273万辆**，同比微降0.2%；批发2946万辆，同比增长8.7% [13] - **2025年12月新能源汽车零售渗透率达58.7%**，同比提升10.9个百分点，但环比下降2.5个百分点 [2][6][14] - **2025年12月新能源汽车零售133.3万辆**，同比增长3.0%，环比增长9.4%；批发156.3万辆，同比增长3.4%，环比下降11.0% [14] - **2025年12月行业渠道去库存6.9万辆**，其中新能源车去库存4.3万辆 [2][6][17] - **新能源车市场格局基本稳定**：2025年12月比亚迪市占率25%，环比持平；吉利市占率11%，环比下降1个百分点 [2][6][22] - **分价格带表现差异显著**：2025年12月，0-5万元价格带新能源车销量环比大幅下降63.08%，而40万元以上价格带销量环比激增69.12%；25-30万元价格带新能源渗透率达83.38%，环比大幅提升13.95个百分点 [28] - **2026年1月以旧换新政策落地**：新政策在报废更新和置换更新方面均有调整，核心变化包括放宽旧车门槛、补贴与新车价格挂钩（新能源车补贴车价的12%，最高2万元；燃油车补贴车价的10%，最高1.5万元）等，旨在更精准地刺激消费 [6][31][32] 全球化数据跟踪 - **全球区域新能源渗透率**：2025年12月，东南亚、英国、俄罗斯、拉美和大洋洲地区新能源渗透率环比提升，其中东南亚环比提升较多，主要来自VinFast贡献 [3][7][35] - **东南亚市场新能源渗透率超预期**：2025年12月单月新能源渗透率达30.5%，环比大幅提升10.5个百分点，主要因VinFast销量环比增长53% [35][62] - **中国车企出口表现强劲**：2025年12月，中国车企出口乘用车64.1万辆，出口新能源乘用车24.5万辆，新能源渗透率达38.2% [3][7] - **中国品牌全球市占率**：2025年12月，中国品牌在东南亚、欧洲、英国、俄罗斯、中东、拉美、大洋洲的市占率分别为14.7%、6.5%、15.7%、45.0%、4.4%、13.0%、18.3%，在英国市场环比提升5.3个百分点，主要来自上汽和比亚迪贡献 [51][54] - **重点出口企业跟踪**： - **比亚迪**：2025年12月出口13.16万辆，同比增长130.32%，环比增长4.06%，在大洋洲、东南亚、英国市场占有率较高 [79][82] - **奇瑞汽车**：2025年12月出口14.08万辆，同比增长46.38%，环比增长6.7%，在俄罗斯、英国市场占有率较高 [83][87] - **上汽集团**：2025年12月出口8.43万辆，同比增长2.47%，环比下降3.34%，在英国、大洋洲市场占有率较高 [88] - **吉利汽车**：2025年12月出口6.63万辆，同比增长90.76%，环比增长15.47%，在俄罗斯市场占有率较高 [92][95] - **长城汽车**：2025年12月出口5.17万辆，同比增长55.33%，环比增长1.83%，在俄罗斯、大洋洲市场占有率较高 [101] 行业预期与投资建议 - **2026年行业预期**：预计内需（交强险口径）乘用车销量2200万辆，同比下滑3.2%；新能源乘用车销量1320万辆，同比增长6.6%，渗透率达60.0%。预计外需（乘联会口径）乘用车出口658万辆，同比增长15.1%；新能源乘用车出口362万辆，同比增长47.8%，渗透率达55% [33] - **短期看好政策驱动复苏**：随着2026年1月行业补贴政策落地，看好观望需求转化下，2026年第一季度乘用车景气度复苏 [4][7] - **全年投资主线**：国内选抗波动，关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股，如江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等；出口选确定性，优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，如比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [4][7] 新产品与行业动态 - **2026年1月工信部新车梳理**：重点新车包括蔚来ES9（旗舰SUV，预计26Q2发布）、极氪8X（PHEV SUV）、智界V9（鸿蒙首款MPV）、零跑A10（纯电小型SUV）、新款小米SU7（预售价22.99-30.99万元）等 [29][30]

行业核心观点 - 客车行业正迎来一轮由技术输出驱动的全球扩张大周期，中国客车制造业有望成为世界龙头，海外市场业绩贡献在3-5年内将至少再造一个中国市场 [4] - 行业盈利创新高并非遥不可及，主要基于国内价格战结束、寡头格局、海外高净利率以及碳酸锂成本下行等因素 [5] - 行业市值空间的小目标是重新挑战2015-2017年的峰值，大目标是打开新天花板，见证真正意义的世界客车龙头 [6] 本轮周期驱动因素 - **天时**：符合国家“中特估”和“一带一路”战略方向，客车行业已有10余年出海经验，将紧跟国家战略推动中国优势制造业走出去 [4] - **地利**：技术与产品已达世界一流水平，新能源客车领先海外，传统客车在技术不亚于海外的基础上具备更好的性价比和服务 [4] - **人和**：国内市场价格战结束，需求受益于旅游复苏和公交车更新，有望重回2019年水平，2022下半年宇通已率先提价 [4] 行业近期数据表现 (2025年12月) - **整体产销**：2025年12月客车行业产量为5.9万辆，同比+3.94%，环比+8.56%；批发量为6.4万辆，同比+5.49%，环比+20.11% [19][20] - **大中客出口**：2025年12月大中客车出口9073辆，同比+81%，环比+111% [18][19][47] - **新能源出口**：2025年12月大中客新能源出口2158辆，同比+17% [18] - **国内结构**：12月大中客批发销量中，公交车6613辆，同比-51%；座位客车3713辆，同比+25% [18][26] 市场竞争格局 - **国内公交车市场**：格局较分散，12月宇通国内销量1852辆，市占率28.0%；金龙销量1290辆，市占率19.5% [19][41] - **国内座位客车市场**：集中度高，12月宇通国内销量1856辆，市占率50.0%；金龙销量697辆，市占率18.8% [19][41] - **出口公交车市场**：12月宇通出口1933辆，市占率52.8%；金龙出口759辆，市占率20.7%；CR3为81% [48] - **出口座位客车市场**：12月宇通出口2245辆，市占率41.5%；金龙出口1473辆，市占率27.2%；CR2为69% [48] 重点公司分析 - **宇通客车**：被视作“三好学生典范”，具备高成长与高分红属性，预计2025-2027年归母净利润为49.4/59.2/70.3亿元，同比增速约+20%/+20%/+19% [7][14] - **金龙汽车**：被视作“进步最快学生”，呈现困境反转，利润弹性较大，预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比增速为+182%/+45%/+28% [8][14] 重点公司近期运营 (2025年12月) - **宇通客车**：12月总销量8864辆，同比+3%，环比+118%；大中客出口4178辆，同比+61%，环比+313% [53][54] - **金龙汽车**：12月总销量7254辆，同比-1%，环比+45%；大中客出口4204辆，同比+67%，环比+66% [62]

融资事件与资金用途 - 2026年1月28日，公司公告拟配售不多于1200万股，占扩大后总股本约2.06%，配售价每股32.46港元，较前一日收市价折让约8.97%，筹资净额约3.83亿港元 [3] - 所筹资金约67.7%将用于国内外Robotaxi业务发展，包括采购定制车辆、构建运营体系及核心技术研发 [4] - 约22.3%的资金将用于扩展企业服务，通过运营投入、平台升级及整合收购（如蔚星科技与浙江吉利商务服务）来完善全场景企业出行解决方案 [4] - 其余约10%的资金将作为营运资金及一般企业用途 [4] 核心战略：Robotaxi业务 - 公司将Robotaxi置于长期发展的核心战略地位，目标是到2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi [5] - 该目标已被纳入新股份激励计划的关键绩效指标，与千亿港元市值考核并列，凸显其作为公司未来价值增长核心引擎的重要性 [5][6] - 公司依托吉利控股集团，构建了“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”三位一体的独特模式 [6] - 凭借十年共享出行积累的数据、算法与全国性服务网络，为Robotaxi商业化奠定了基础 [6] - 第二代Robotaxi已进入试点运营阶段，正在推动从有人监护向无人化运营过渡，完全定制车型将于今年亮相 [6] - 公司配套建设“绿色智能通行岛”设施与可复制的标准，旨在形成覆盖全场景的自动化支持网络 [6] - 在国际化方面，公司与阿布扎比达成合作，积极推动自动驾驶技术与换电体系出海 [6] 财务预测与估值 - 研究机构维持公司2025-2027年营业收入预期分别为206.7亿元、262.4亿元、323.7亿元 [7] - 对应2025-2027年的市销率分别为0.9倍、0.7倍、0.6倍（截至2026年1月27日） [7] - 基于网约车业务稳步发展及Robotaxi业务空间广阔，研究机构维持“买入”评级 [7] - 财务模型预测公司2025-2027年营业总收入分别为206.74亿元、262.35亿元、323.65亿元 [9] - 模型预测公司归属母公司净利润将于2027年转为正值，达到8.92亿元 [9] - 模型预测公司毛利率将从2025年的8.13%提升至2027年的9.38% [9]

乘用车行业观点 - 短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [3][8] - 全年维度来看，国内选抗波动+出口选确定性 [3][8] - 国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想等 [3][8] - 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等 [3][8] 重卡行业观点 - 回顾2025年，全年批发销量114.4万辆，同比增长26.8%，内销79.9万辆，同比增长32.8%，出口34.1万辆，同比增长17.2%，全年内销及出口超市场年初预期 [4][8] - 2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算2025年底淘汰至45-50万辆，2025年全年淘汰21万辆，内销为政策拉动与自然需求回升共振 [4][8] - 展望2026年，预计重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比增长3% [4][8] - 继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企 [4][8] 客车行业观点 - 2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期，市场之前预期补贴会像乘用车一样退坡，但实际是延续的 [4][8] - 2025年公交车销量2.9万辆，同比下降6%（2024年公交车销量3万辆，同比增长44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台） [4][8] - 考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，预计2026年公交在补贴下仍保持增长，保守预计2026年公交销量4万台，同比增长40% [4][8] - 推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [4][8] 摩托车行业观点 - 大排量+出口持续高景气，看好龙头车企 [5][8] - 预测2026年行业总销量1938万辆，同比增长14%，其中大排量126万辆，同比增长31% [5][8] - 大排量内销方面，2025年下半年大排量内销转弱，预计随2026年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计2026年内销43万辆，同比增长5% [5][8] - 大排量出口方面，欧洲与拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计2026年出口83万辆，同比增长50% [5][8] - 推荐春风动力、隆鑫通用 [5][8] 本周板块行情复盘 - 整车各子板块：本周SW商用载货车指数上涨5.2%，相对万得全A指数上涨3.4%，涨幅最大；本周SW乘用车指数下跌1.6%，相对万得全A指数下跌3.4%，跌幅最大 [15] - 乘用车板块：本周SW乘用车指数下跌1.6%，相对万得全A指数下跌3.4%；本周香港汽车指数上涨0.1%，相对恒生指数上涨0.5% [15] - 乘用车核心个股表现上，理想汽车H股上涨4.9%，涨幅最大；小鹏汽车H股下跌4.5%，跌幅最大 [15] - 商用车板块：本周SW商用载货车指数上涨5.2%，相对万得全A指数上涨3.4%；本周SW商用载客车指数上涨0.4%，相对万得全A指数下跌1.4% [19] - 商用车核心个股表现上，潍柴动力A股上涨12.2%，涨幅最大；宇通客车下跌2.5%，跌幅最大 [19] - 两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数上涨0.3%，相对万得全A指数下跌1.5% [19] - 两轮车核心个股表现上，隆鑫通用上涨4.8%，涨幅最大；雅迪控股下跌3.9%，跌幅最大 [19] 板块估值情况 - 本周SW乘用车市盈率（TTM）为25.6倍，处于2016年至今的61.0%分位数；SW商用载货车市盈率为64.4倍，处于81.8%分位数；SW商用载客车市盈率为17.4倍，处于26.1%分位数 [22] - 本周SW乘用车市净率（TTM）为2.2倍，处于2016年至今的47.1%分位数；SW商用载货车市净率为3.6倍，处于99.8%分位数；SW商用载客车市净率为4.4倍，处于98.6%分位数 [22] 边际变化：北汽蓝谷业绩预告 - 北汽蓝谷2025年第四季度业绩预告符合预期，公司预计2025年度归母净利润为-46.5亿元到-43.5亿元（2024年为-69.5亿元） [23] - 对应2025年第四季度单季度利润中值为-10.7亿元（2024年第四季度为-24.6亿元，2025年第三季度为-11.2亿元），扣非后归母净利润为-13.3亿元（2024年第四季度为-28.1亿元，2025年第三季度为-11.4亿元），同比减亏 [23] - 公司享界/极狐品牌2025年第四季度销量同环比均有较大改善，S9/S9T单季度交付2.3万辆，环比增长185%，极狐在T1拉动下单季度销量7.4万辆，环比增长113% [23] 边际变化：重卡出口数据 - 2025年12月海关口径重卡出口4.08万辆，同比增长52%，环比增长20% [25] - 2025年12月非俄罗斯市场重卡出口3.91万辆，同比增长55%，环比增长17%，为2015年至今最高单月销量 [25] - 2025年全年重卡出口36.5万辆，同比增长11%，非俄罗斯市场出口35.8万辆，同比增长46% [25]

文章核心观点 - 文章对汽车零部件和人形机器人两大板块进行了周度复盘，分析了市场表现、估值变化及核心事件，并基于此提出了结构性与确定性的投资建议 [13][21] - 汽车零部件板块表现强劲，估值处于历史高位，投资应聚焦结构性机会，优选产品型、全球化布局及切入高价值赛道的公司 [3][9][57] - 人形机器人板块进入“春季躁动期”，产业催化事件频出，投资应寻找确定性机会，关注特斯拉Optimus V3发布及国内厂商应用落地 [4][9][46] 汽车零部件板块周度复盘 - **市场表现强劲**：本周（2026年1月19日至1月23日）SW汽车零部件指数上涨3.85%，2026年初至今累计上涨9.12%，在SW汽车板块中排名第2 [3][31] - **交易热度上升**：板块近一月较万得全A超额收益为+6.76%，本周为+1.59%，单日成交额占万得全A比例在3.4%至3.9%之间，热度较上周上升 [32] - **估值处于历史高位**：截至2026年1月23日，SW汽车零部件板块PE(TTM)处于历史90.08%分位，PB(LF)处于历史83.70%分位 [3][38] - **核心个股涨幅显著**：本周涨幅居前的核心覆盖标的包括新坐标（+36.30%）、敏实集团（+25.33%）、岱美股份（+12.57%）、拓普集团（+11.30%）和旭升集团（+9.87%）[6][52] 人形机器人板块周度复盘 - **指数温和上涨**：本周万得机器人指数上涨1.38%，2026年初至今上涨7.07%，但较SW汽车零部件板块的超额收益为-2.47% [4][40] - **交易热度中低位**：本周板块成交额占万得全A比例在4.71%至5.70%之间，换手率在2.78%至3.40%之间，处于历史中低位 [41] - **短期估值偏高**：以2025年至2026年1月23日为计算区间，万得机器人指数PE(TTM)处于94.65%分位，PB(LF)处于96.30%分位，显示短期估值较高 [4][45] - **产业催化事件密集**：主要事件包括：1）马斯克宣布将于2027年底向公众售卖特斯拉人形机器人；2）宇树公司公布其2025年人形机器人实际出货量超5500台；3）小鹏汽车ET1版本机器人落地；4）工信部表态强化对人形机器人的支持 [7][8][46] 核心覆盖个股跟踪 - **零部件公司动态**：1）银轮股份拟以1.3亿元人民币取得深蓝股份55%以上股权 [7][55]；2）飞龙股份拟向飞龙国际增资不超过3亿元人民币，用于对泰国龙泰汽车的投资 [7][55] - **核心标的盈利预测**：文章列出了包括福耀玻璃、拓普集团、均胜电子等11家公司的市值、股价及2024-2026年的EPS与PE预测数据 [15][18] 投资建议 - **零部件：寻找结构性机会**：建议从三个方向优选公司：1）高竞争力带来市占率提升的产品型公司；2）通过内生外延切入高价值赛道以提高单车价值（ASP）的公司；3）优先布局欧洲、北美、东南亚产能的潜在全球龙头型公司 [9][57] - **机器人：寻找确定性机会**：板块进入春季躁动期，2026年需重点关注特斯拉Optimus V3（预计26年第一季度发布）的订单落地时间节点，以及国内小鹏、宇树、智元等厂商的应用端落地情况 [9][57] - **具体推荐标的**： - **EPS维度**：推荐福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁，关注新泉股份 [9][57] - **PE维度**：推荐拓普集团、均胜电子、双环传动、敏实集团、银轮股份、飞龙股份，关注亚普股份、岱美股份 [9][57]

文章核心观点 - 继续坚定看好2026年L4 RoboX（包括Robotaxi、Robovan等）作为智能汽车板块的投资主线 [6][11] - 在投资标的选择上，B端软件标的优于C端硬件标的 [6][11] 本周智能汽车行情复盘 - 截至2026年1月23日当周，智能汽车指数上涨2.8%，智能汽车指数（除特斯拉）下跌1.4% [4][11] - 同期，智能汽车指数PS(TTM)为14.0倍，估值位于2023年初以来97%分位数；智能汽车指数（除特斯拉）PS(TTM)为6.8倍，估值位于2023年初以来94%分位数 [4][11][20] - 当周涨幅前五的个股为中国汽研（+17.9%）、浙江世宝-H（+12.8%）、佑驾创新（+11.4%）、经纬恒润（+7.0%）、四维图新（+4.9%） [4][11][23] 本周行业核心变化 - **政策动态**：广东省出台《人工智能赋能交通运输高质量发展若干政策措施》，确认南沙实现全域自动驾驶突破 [5][11][25] - **公司动态**： - 特斯拉推出无安全员Robotaxi服务，其Cybercab车型已抵达纽约布法罗进行冬季测试 [5][11][25] - 轻舟智航公布了自动驾驶技术、量产NOA辅助驾驶的最新成绩，并发布了全新轻舟乘风解决方案、L4自动驾驶开放平台及L4无人物流业务 [5][11][25] - 曹操出行计划在2030年投放10万辆完全定制的Robotaxi，并在全球开启商业化运营 [25] - 滴滴自动驾驶与广汽埃安联合打造的新一代Robotaxi车型R2正式交付，首批车辆已获广州路测牌照 [25] - 希迪智驾与中联重科联合定制的无人矿卡在新疆大型露天矿山正式交付 [25] - 九识智能与马来西亚邮政战略合作，启动马来西亚首个自动驾驶车辆测试项目 [25] - 佑驾创新与易达资本达成战略合作，计划在2030年前向沙特部署1000台L4级无人物流车 [25] - 新石器牵头《功能型无人车术语标准》公开征求意见，三项无人配送车核心技术标准同步获批立项 [25] - **北美Robotaxi数据跟踪**： - 截至2026年1月23日，特斯拉可发现车队为225辆，其FSD累计里程数已达73.9亿英里 [5][11][28] - Waymo的最新日活跃用户数为107,900人 [5][11] 当前时点智能汽车板块投资建议 - **下游应用维度相关标的**： - **Robotaxi视角**： - 一体化模式：特斯拉、小鹏汽车 [6][11] - 技术提供商+运营分成模式：地平线、百度、小马智行、文远知行、千里科技等 [6][11] - 网约车/出租车转型：滴滴、曹操出行、如祺出行、大众交通、锦江在线 [6][11] - **Robovan视角**：德赛西威、九识智能、新石器等 [6][11] - **其他无人车视角**：矿卡（希迪智驾等）、港口（经纬恒润等）、环卫车（盈峰环境等）、巴士（文远知行等） [6][11] - **上游供应链维度相关标的**： - B端无人车代工：北汽蓝谷、广汽集团、江铃汽车、同力股份 [7][11] - 核心上游供应商： - 检测服务：中国汽研、中汽股份等 [7][11] - 芯片：地平线机器人、黑芝麻智能 [7][11] - 域控制器：德赛西威、经纬恒润、均胜电子、华阳集团、科博达等 [7][11] - 传感器：舜宇光学科技、禾赛、速腾聚创 [7][11] - 线控底盘：伯特利、耐世特、浙江世宝 [7][11] - 车灯：星宇股份 [7][11] - 玻璃：福耀玻璃 [7][11] - **优选标的组合**： - H股优选：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操/黑芝麻智能 [6][11] - A股优选：千里科技、德赛西威、经纬恒润 [6][11] 智能汽车标的池与指数编撰 - 文章构建了“智能汽车标的池”，涵盖智能整车、L4核心标的（算法、运营平台）、核心硬件（芯片、域控、底盘、传感器等）三大类 [16] - 智能汽车指数由该标的池中已上市个股按市值加权编制，由于特斯拉市值过大，另编制了“智能汽车指数（除特斯拉）” [17] 智能汽车个股盈利预测汇总 - 文章汇总了标的池中多家公司的盈利预测数据，包括营业收入、归母净利润及PE估值（数据截至2026年1月23日） [29] - 部分关键公司2026年预测数据示例： - 特斯拉：营收7,805.0亿元，归母净利润529.8亿元 [29] - 小鹏汽车：营收1,057.8亿元，归母净利润24.6亿元 [29] - 德赛西威：营收333.8亿元，归母净利润33.3亿元 [29] - 经纬恒润：营收80.4亿元，归母净利润1.7亿元 [29] - 地平线机器人：营收53.7亿元，归母净利润-14.1亿元 [29]

公司业务与市场定位 - 公司是全球领先的智能驾驶硬科技产品公司，由李泽湘教授于2017年领衔创立，专注于利用自动驾驶与V2X车路协同技术，深耕封闭场景（如矿区和封闭园区）的无人卡车解决方案 [2][10] - 公司是封闭场景无人卡车技术平台型供应商，其解决方案结合了自动驾驶与V2X技术，在保证效率与安全性的同时，优势突出 [2][13] - 公司是国内领先的V2X智能交通方案提供商，其产品融合感知技术、传感器融合算法、V2X通信及交通优化算法，用于交通参与者与路侧基础设施间的信息交换 [4][74] - 公司是中国极少数通过SIL4认证的列车感知系统供应商，其列车自主感知系统融合了激光雷达、相机、毫米波雷达等多种异构传感器 [83][84] 核心解决方案与产品 - 公司核心平台型产品为“元矿山整体解决方案”，该方案结合了智能驾驶、V2X等技术，可推广至其他应用场景 [3][34] - 元矿山解决方案基于中心云、区域云、路侧及车端等多源数据融合，由智能云控平台、车端无人驾驶系统、协同作业系统等组成 [34] - 公司与整车厂合作开发自动驾驶采矿车辆，产品分为纯电和增程，生命周期为五年，配备毫米波雷达、车规级激光雷达、视觉系统及V2V/C-V2X通信单元，最大通讯范围达800米，延迟小于30毫秒 [37] - 公司的V2X解决方案可应用于交通预警、交叉路口管理、绿波车速、信号灯优先通行、车辆编队管理等多个场景 [77] 市场机遇与政策驱动 - **矿山智能化政策驱动**：2023年内蒙古阿拉善露天矿事故后，国家政策全面推进矿山无人化/少人化，目标到2026年全国煤矿智能化产能占比不低于60% [3][43] - **智能驾驶商用车市场**：灼识咨询预测，中国智能驾驶商用车市场规模将于2024年达到48亿元人民币，并预计到2030年快速增长至7,743亿元人民币 [3][46] - **封闭场景市场**：2024年封闭场景的智能驾驶商用车中国市场规模为26亿元人民币，占中国整体市场规模的53.8% [46] - **无人矿卡细分市场**：灼识咨询预测，中国无人矿卡市场规模于2024年为19亿元人民币，预计到2030年将增长至396亿元人民币，2024-2030年复合年增长率为65.3%，渗透率预计从2024年的7%提升至2030年的55% [50] - **V2X车路云市场**：2024年中国车路云一体化系统市场规模为20亿元人民币，灼识咨询预测到2030年将达238亿元人民币，2024-2030年复合年增长率为50.9% [4][79] 行业痛点与公司优势 - **传统矿区痛点**：煤矿作业环境差、工人老龄化严重（矿卡司机平均年龄约52岁）、学历低管理难、作业危险性高（2024年中国每百万吨煤炭开采死亡人数达0.059人） [42][44] - **安全诉求驱动**：2022年全国采矿行业事故造成518人死亡，矿企对无人驾驶技术的安全诉求大于降本诉求 [42] - **海外市场验证**：海外应用无人驾驶矿卡后，运输成本降低15%、轮胎寿命提高40%、运输效率提高30% [59] - **技术架构优势**：国内矿区无人驾驶方案商采用第三代“智慧云”+“智能车”架构，智能化程度高于海外初代AGV架构，在复杂环境矿区更具优势 [60] 财务表现与增长动力 - **营收高速增长**：公司营业收入从2021年的0.77亿元人民币增长至2024年的4.10亿元人民币，2021-2024年复合增长率为74.62% [22] - **核心业务贡献**：自动驾驶业务是主要收入来源，其中矿卡业务是核心。2025年上半年，自动驾驶业务收入达3.78亿元人民币，同比增长142.47%，矿卡业务收入达3.76亿元人民币，同比增长147%，占总营收的92.1% [22] - **毛利率表现**：2024年整体毛利率为24.74%，主要因交付项目基于技术及软件服务；2025年上半年毛利率回落至17.08%。智能感知业务为高毛利率业务 [26] - **未来增长动力**：增长主要来自无人矿卡订单持续放量。公司采用产品销售模式（ATaaS），并与金融租赁公司合作为客户提供融资方案 [68][86] 客户与项目落地 - **客户结构多元化**：公司2022-2025H1前五大客户变动较多，类型多元；2025年起，元矿山解决方案客户在前五大客户中占比显著提升 [68] - **标杆项目**： - 江苏台泥句容矿项目：部署14台纯电无人矿卡运行满三年，实现零事故、零排放、零司机，效率达人工1.04倍，与燃油车相比每吨成本降低1.75元，是全球首个成功落地的全矿区无人驾驶纯电动矿车运输系统 [70] - 国家能源集团露天煤矿项目：交付56辆无人驾驶矿卡，与约500台有人驾驶车辆协同运行，是全球最大的与有人驾驶车辆协同作业的无人驾驶采矿车队 [70] - **V2X项目**：公司在长沙落地全球最大规模基于车路协同5G+V2X技术的主动式公交信号优先系统，并在全国七个国家级车联网先导区中成功落地五个 [81] 市场竞争格局 - **国内商用车智能驾驶市场**：2024年市场集中度较高，CR3为42.2%，公司市占率为5.20%，份额排名第六 [53] - **国内自动驾驶矿卡市场**：2024年市场更为集中，CR3为80.0%，公司市占率为12.9%，份额排名第三 [53] - **海外无人矿卡市场**：截至2025年11月，卡特彼勒与小松海外市占率超90%，海外露天矿无人驾驶车辆保有量超1600台，但技术多为初代AGV架构 [58][60] 股权结构与团队 - **股权结构**：截至2026年1月12日，创始人李泽湘通过多个实体间接持股37.77%，为公司实际控制人。红杉资本持股9.30%，为第三大股东 [18] - **管理团队**：核心团队以创始人李泽湘（港科大教授，“大疆教父”）为核心，联合创始人马潍（硅谷资深专家）和CEO胡斯博（伯克利博士）为执行核心 [11] - **重要子公司**：包括新驱动重庆（自动驾驶及车路协同）、天津希迪（车路协同）、长沙希迪建筑（自动驾驶工业区运营管理）、希迪成都（自动驾驶业务） [20] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为10.78亿元、20.00亿元、40.50亿元人民币，同比分别增长162.90%、85.53%、102.47% [4][86] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为-2.69亿元、1.03亿元、6.27亿元人民币 [4][90] - **毛利率预测**：预计公司2025-2027年整体毛利率分别为26.10%、26.65%、27.33% [87] - **业务收入预测**：预计自动驾驶汽车业务2025-2027年收入分别为8.67亿元、17.47亿元、37.60亿元人民币 [86] - **可比估值**：选取智能驾驶行业可比公司，其20251-2027年PS估值平均值为43.52倍、31.41倍、15.58倍，公司同期PS估值分别为8.71倍、4.69倍、2.32倍，估值低于行业平均 [93][94]