2025年第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度实现营收287.8亿元，同比下降35.0%，环比增长5.2% [3] - 其中汽车销售收入272.5亿元，同比下降36.1%，环比增长5.4% [3] - 第四季度共交付车辆10.9万辆，同比下降31.2%，环比增长17.1% [3] - 第四季度单车收入为25万元，同比下降7.1%，环比下降10.1% [3] - 第四季度归母净利润0.2亿元，环比转正，Non-GAAP净利润2.7亿元 [3] - 2025年全年营业总收入为1123.13亿元 [9] - 2025年全年归属母公司净利润为11.24亿元 [9] 盈利能力与成本结构 - 2025年第四季度公司毛利率为17.8%，同比下降2.5个百分点，环比上升1.5个百分点 [4] - 第四季度整车销售毛利率为16.8%，同比下降2.9个百分点，环比上升1.3个百分点 [4] - 毛利率同比下滑主因销量下滑及低价车型（L6+i6）销量占比提升至55% [3][4] - 毛利率环比提升主要由于2025年第三季度MEGA召回导致当季毛利率基数较低 [4] - 2025年第四季度研发费用率为10.5%，同比上升5.0个百分点，环比下降0.4个百分点 [4] - 2025年第四季度销售、一般及管理费用率为9.2%，同比上升2.2个百分点，环比下降0.9个百分点 [4] - 2025年全年毛利率为18.68%，销售净利率为1.00% [9] 产品结构与单车指标 - 2025年第四季度L6和i6车型销量占比达到55%，同比提升6个百分点，环比提升14个百分点 [3] - 低价车型销量占比提升导致第四季度单车收入同比下降7.1%至25万元 [3] - 第四季度单车利润为0.3万元，同比下降90% [3] 组织架构与战略调整 - 2026年1月完成研发体系重大调整，按数字人与硅基人逻辑整合为器官系统、脑系统、软件本体、硬件本体四大系统 [6] - 人才梯队年轻化，90/95后担任业务一号位，00后成为技术核心骨干 [6] - 下放经营决策权并推行利润分享，坚持直营门店合伙人制，目标在2026年第三季度看到明显改善 [6] 技术研发与产品规划 - M100芯片实现技术突破，可运行参数量、计算量较上一代分别提升6倍、10倍 [6] - 传感器输入至车辆执行延迟缩短至200-300毫秒 [6] - M100芯片应用为每车带来超过1000元的成本下降 [6] - 2026年所有车型将搭载宁德时代与理想品牌电池 [6] - i8车型的净推荐值（NPS）较上市初期增长超过20% [6] - 2026年3月i8车型订单量较1月提升180% [6] - 计划于2026年下半年发布i9车型 [6] 未来财务预测 - 预计2026年营业收入为1381亿元，同比增长23% [7] - 预计2027年营业收入为1737亿元，同比增长26% [7] - 预计2028年营业收入为1840亿元，同比增长6% [7] - 预计2026年归母净利润为0.3亿元，同比下降97% [7] - 预计2027年归母净利润为28亿元，同比增长8429% [7] - 预计2028年归母净利润为53亿元，同比增长86% [7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.02元、1.3元、2.4元 [7] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为3894倍、46倍、25倍 [7]

核心观点 - 短期看好补贴政策落地后观望需求转化，带动2026年第一季度乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [3][8][43] - 全年投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性”，国内关注高端电动化及对政策不敏感的个股，出口优先配置海外体系成熟的头部车企 [3][8][43] - 重卡板块2025年内销及出口超预期，预计2026年内销同比微增，继续推荐头部车企 [4][8][47] - 客车板块2026年以旧换新政策略超预期，预计公交车销量将显著增长，推荐头部客车企业 [4][8][47] - 摩托车板块大排量及出口持续高景气，预计2026年行业总销量及大排量销量将大幅增长，看好龙头车企 [5][8][44] 乘用车板块观点 - 短期行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏 [3][8][43] - 全年国内投资应选择抗波动性强的标的，关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想等 [3][8][43] - 出口主线应优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等 [3][8][43] 重卡板块观点 - 回顾2025年，重卡全年批发销量达114.4万辆，同比增长26.8%，其中内销79.9万辆，同比增长32.8%，出口34.1万辆，同比增长17.2%，内销及出口均超市场年初预期 [4][8][47] - 2025年初国四及以下营运重卡保有量为69万辆，估算至年底淘汰至45-50万辆，全年淘汰约21万辆，内销由政策拉动与自然需求回升共振 [4][8][47] - 展望2026年，预计重卡内销有望达到80-85万辆的乐观情形，同比增长约3% [4][8][47] - 继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企 [4][8][47] 客车板块观点 - 2026年以旧换新政策落地，客车政策略超市场预期，市场此前预期补贴会像乘用车一样退坡，但实际是延续的 [4][8][47] - 2025年公交车销量为2.9万辆，同比下滑6%，低于预期，两年增长后距离合理更换中枢仍有差距（保有量60万辆，8-10年更换周期，销量中枢6万台） [4][8][47] - 考虑到八年以上待更新公交数量在10万台以上及销量中枢，预计2026年公交车在补贴下仍保持增长，保守预计销量达4万台，同比增长40% [4][8][47] - 推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [4][8][47] 摩托车板块观点 - 大排量摩托车及出口持续高景气，看好龙头车企 [5][8][44] - 预测2026年行业总销量为1938万辆，同比增长14%，其中大排量销量为126万辆，同比增长31% [5][8][44] - 大排量内销方面，2025年下半年转弱，预计随2026年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计2026年内销43万辆，同比增长5% [5][8][44] - 出口方面，欧洲及拉美市场中国品牌份额提升空间充足，预计2026年出口83万辆，同比增长50% [5][8][44] - 推荐春风动力、隆鑫通用 [5][8][44] 本周板块行情复盘 (3月9日-3月15日) - 整车各子板块中，SW乘用车指数本周上涨3.8%，相对万得全A指数上涨4.3%，涨幅最大；SW汽车零部件指数下跌3.9%，相对万得全A指数下跌3.4%，跌幅最大 [15] - 乘用车板块个股表现上，小鹏汽车H股本周上涨19.1%，涨幅最大；广汽集团H股下跌2.3%，跌幅最大 [15] - 商用车板块中，SW商用载货车指数本周下跌1.7%，SW商用载客车指数上涨0.3%；个股表现上，中国重汽A股上涨8.5%涨幅最大，潍柴动力A股下跌11.6%跌幅最大 [20] - 两轮车板块中，SW摩托车及其他指数本周微跌0.1%；个股表现上，涛涛车业上涨3.5%涨幅最大，隆鑫通用下跌2.1%跌幅最大 [20] - 估值方面，本周SW乘用车PE（TTM）为25.4倍，处于2016年至今59.8%分位数；PB为2.1倍，处于46.9%分位数 [23] 上游原材料及汇率变化 - 原材料价格自2025年第四季度开始上涨：铝价自2025年9月开启涨周期，截至2026年3月13日涨幅为21.1%；碳酸锂自2025年10月开启，涨幅为115.0%；铜价自2025年8月开启，涨幅为30.1%；存储价格自2025年9月开启，截至2026年3月10日涨幅为325.7% [24] - 汇率方面，2025年第四季度人民币对俄罗斯卢布贬值2.5%，对美元和欧元分别升值1.1%和1.2% [31] - 2026年3月9日至13日期间，人民币兑美元及欧元升值，兑卢布相对稳定 [31] 近期行业及公司数据 - 2026年2月行业产量和批发销量同比分别下降21%和14.3%，符合预期；新能源批发销量同比下降13%，渗透率为47.6%，略低于预期；出口表现超预期，同比增长56% [32] - 蔚来2025年第四季度营收为346.5亿元，同比增长75.9%，环比增长59.0%；车辆销售收入316.1亿元，同比增长80.9%，环比增长64.6%；经营利润为8.1亿元，经调整净利润（非公认会计准则）为7.3亿元，实现季度转正；整体毛利率为17.5%，整车销售毛利率为18.1% [39][40] - 理想汽车2025年第四季度营收为287.8亿元，同比下降35.0%，环比增长5.2%；车辆销售收入272.5亿元，同比下降36.1%，环比增长5.4%；交付10.9万辆，同比下降31.2%，环比增长17.1%；毛利率为17.8%，整车销售毛利率为16.8%；归母净利润0.2亿元，Non-GAAP净利润2.7亿元 [41][42]

本周智能汽车行情复盘 - 截至2026年3月13日当周，公司编撰的智能汽车指数上涨2.1%，智能汽车指数（除特斯拉）下跌2.3%，智能汽车指数（除整车）上涨3.3% [3][9] - 同期，智能汽车指数内涨幅前五个股为：小鹏汽车（周涨19.1%）、京东物流（周涨8.0%）、文远知行（周涨4.4%）、四维图新（周涨3.3%）、舜宇光学科技（周涨2.8%）[3][21] - 估值方面，截至2026年3月13日，智能汽车指数PS(TTM)为13.8倍，处于2023年初以来91%的高历史分位数；剔除特斯拉后PS(TTM)为5.1倍，位于65%分位数；剔除整车后PS(TTM)为8.4倍，位于64%分位数 [3][9][18] 本周行业核心变化 - 英伟达创始人黄仁勋亲测其Alpamayo辅助驾驶系统，在22分钟的实际道路测试中实现全程无接管，成功应对施工路段、并排违停车辆等复杂路况 [4][9][23] - 文远知行与小马智行的Robotaxi服务正式接入腾讯出行服务小程序，用户可在微信内完成叫车与支付 [4][9][23] - 亚马逊旗下自动驾驶公司Zoox正将其自动驾驶车辆测试范围扩展至美国达拉斯与凤凰城，并在亚利桑那州设立车队运营指挥中心，以扩大在美国自动驾驶出租车市场的布局 [4][9][23] - Tesla将向美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）提交重要的安全数据，其完全自动驾驶（FSD）系统迎来关键监管节点 [4][9][23] 当前时点投资主线与标的梳理 - 核心投资建议是继续坚定看好2026年L4级别RoboX（泛指各类机器人车辆，如Robotaxi、Robovan等）发展主线，并认为B端软件标的优于C端硬件标的 [5][9] - 下游应用维度，相关投资机会分为：1）Robotaxi视角，包括一体化模式（特斯拉、小鹏汽车）、技术提供商+运营分成模式（地平线、百度、小马智行、文远知行、千里科技等）、以及网约车/出租车转型（滴滴、曹操出行等）[5][9]；2）Robovan视角（德赛西威、九识智能、新石器等）；3）其他无人车视角，如矿卡、港口、环卫车、巴士等特定场景 [5][9] - 上游供应链维度，相关机会包括：1）B端无人车代工（北汽蓝谷、广汽集团、江铃汽车、同力股份）[6][9]；2）核心上游供应商，涵盖检测服务、芯片、域控制器、传感器、线控底盘、车灯、玻璃等多个环节 [6][9] 行业与公司动态跟踪 - 2026年政府工作报告提出打造智能经济新形态，深化拓展“人工智能+”，并推动自动驾驶等新一代智能产品的科技攻关与商业化规模化应用 [23] - 文远知行与吉利远程新能源商用车集团签署战略合作，发布全新升级版前装量产Robotaxi GXR，并宣布2026年预计交付2,000台，投放至国内外市场 [23] - Wayve与高通合作推出面向量产车的端到端AI驾驶平台，并与Uber、日产签署备忘录，计划于2026年底在日本东京试点部署自动驾驶出租车 [23] - 特斯拉财务副总裁Sendil Palani宣布在任职17年后将离开公司 [23] 关键运营数据跟踪 - 特斯拉L4进展：截至2026年3月13日，可发现的测试车队数量为455辆，较前一日增加2辆；其FSD累计行驶里程已达8.64亿英里 [24] - Waymo L4进展：截至2025年12月11日，官方车队数量为3067辆；2026年3月9日的日活跃用户数为127,252人，同比增长414.5% [24][25]

公司技术发布 - 2026年3月5日公司正式发布第二代刀片电池及闪充技术，常温下充电从10%到70%仅需5分钟，从10%到97%仅需9分钟，在零下30℃低温环境下从20%充至97%也仅比常温多3分钟 [2] - 第二代刀片电池能量密度较上一代提升5%以上，纯电续航最高可达1036公里，安全性数倍高于新国标要求 [2][7] - 公司通过打造“锂离子高速通道”和“全温域智能热管理系统”，实现了更低的产热和更高效、均匀的散热 [7] 充电网络建设规划 - 公司计划在2026年五一前建成1000座高速闪充站，并计划在2026年年底前累计建成2000座高速闪充站，实现高速路平均每隔100多公里就有一座闪充站 [3][13] - 公司计划在2026年年底前建成18000座城区“闪充站中站”，目标实现一二线城市3公里内、三四线城市5公里内、五六线城市6公里内就有闪充站，覆盖城区90%区域 [3][13] - 公司面向所有第二代刀片电池车主赠送一年免费闪充权益 [3] 充电技术细节与便利性 - 公司全新开发的闪充桩单枪充电功率达到1500kW，并配合超级快放的储能系统，以突破电网容量限制 [12] - 闪充桩采用全球首创的“滑轨悬吊式T型桩”设计，枪线保持悬空，可轻松左右滑动，并通过APP实现“即插即充，无感支付” [3][12] 市场影响与战略意义 - 第二代刀片电池及闪充技术旨在解决充电慢、低温充电难等核心痛点，使充电体验与加油类似 [6][7] - 该技术有望提升公司在新能源渗透率较低的东北、华北及西部地区的市占率，这些地区因低温或补能便利性问题，传统燃油车使用惯性较强 [9] - 公司启动“闪充中国”战略，通过提升充电速度和便利性，有望推动行业新能源渗透率进一步提升 [11][18] 财务预测与业绩展望 - 研究机构维持公司2025-2027年归母净利润预期分别为350亿元、450亿元、563亿元，同比增长率分别为-13%、+29%、+25% [4][18] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为26倍、20倍、16倍 [4][18] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为8393.62亿元、8870.61亿元、9905.87亿元 [21]

行业趋势与市场机遇 - **网约车市场进入“合规智能”新阶段，核心矛盾转向自动驾驶规模化效率与人车关系重构** [4] - **网约车市场流量分散化趋势显著，聚合平台占据25%-30%订单份额，为二线平台创造差异化竞争空间** [4][60] - **预计2030年中国网约车市场规模将达到8507.9亿元，2025-2030年复合年化增长率为19.1%** [4][41] - **Robotaxi成为网约车市场下一核心增长点，预计2030年市场规模达831亿元，2035年增至7096亿元** [4][105] - **Robotaxi技术商业化条件趋于成熟：硬件成本持续下探，BOM成本从百万级降至30万元量级；多传感器融合与车路云协同技术提升安全性；政策体系逐步完善，2024年20城入选“车路云一体化”试点** [4][82][85][93][99] - **L4级自动驾驶可显著降低事故率，Waymo数据显示其“疑似严重伤害及以上”等级事故发生率较人类驾驶员基准降低85%** [88] 公司核心优势与战略 - **公司是粤港澳大湾区领先的移动出行平台，2023年在大湾区网约车市场份额超越曹操、T3，用户渗透率超45%** [5][126] - **公司股东结构多元，形成“整车制造（广汽）+互联网流量（腾讯）+智驾技术（小马/文远）”的强协同生态** [5][22] - **广汽集团为控股股东（合计持股约35.52%），提供低成本合规新能源车源及Robotaxi前装量产支持** [5][22][26] - **腾讯作为第二大股东（持股15.87%），提供微信亿级流量入口、高精地图与云计算能力** [5][26][133] - **小马智行、文远知行作为战略股东，提供L4级自动驾驶技术支持，加速技术商业化落地** [5][26][137] - **公司采用有人驾驶网约车与Robotaxi混合运营模式，2022年推出全球首个商业化混合运营平台** [5][19][143] - **截至2025年12月，公司Robotaxi运力超300辆，覆盖广深及横琴核心区域，运营站点超10,000个，安全运营超600万公里** [5][19][143] - **公司提出“Robotaxi+”开放平台战略，不自研L4技术，而是开放运营平台整合生态资源，已接入文远知行、小马智行等** [6][146] - **公司推出自动驾驶数据解决方案，实现“运营+数据采集”双功能，2025年9月首批超300辆智驾数据采集车在广州常态化运营** [6] - **公司通过“涟漪模式”从大湾区向全国拓展，截至2025年网约车服务已覆盖全国超110座城市** [5][127] 公司财务与运营表现 - **公司营业收入快速增长，从2021年的10.14亿元增长至2024年的24.63亿元，复合年增长率达34%** [29] - **公司毛利率持续改善，从2021年的-24.2%收窄至2024年的-1.4%，并在2025年上半年首次转正至2.2%** [29][34] - **公司费用控制成效显著，销售及营销开支率从2021年的26.1%降至2024年的8.0%，2025年上半年进一步优化至3.9%** [29][34] - **公司归母净利润持续收窄，从2021年的-6.85亿元改善至2024年的-5.64亿元，2025年上半年为-1.25亿元** [29] - **公司收入以出行服务为核心，2024年占比89.0%；技术服务收入占比稳步提升至10.0%** [31] - **公司网约车业务订单量从2021年的0.46亿单增至2024年的1.13亿单** [29] - **2025年12月，公司订单合规率达98.3%，位列行业第一** [143] 未来发展规划 - **未来5年计划投入10亿级资金，建设覆盖100个核心城市的三级运维网络，形成支撑每年10万辆Robotaxi线下运维的综合能力** [5][19] - **计划与合作伙伴构建超万辆规模的Robotaxi车队** [5] - **预计公司2025-2027年营业收入分别为53亿元、105亿元、158亿元（截至2026年3月13日预测）** [7]

未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 零部件本周复盘总结： 本周SW汽零指数-3.90%（2026年初至今-1.14%），在SW汽车中排名第5；以2010年-2026.3.13 数据为基准，最新交易日SW汽零PE(TTM)处于历史的77.88%分位；PB(LF)处于历史的74.05% 分位。 机器人本周复盘总结： 本周万得机器人指数-1.41%（2026年初至今-4.37%），较SW汽零超额收益为+2.49%；最新交 易日万得机器人PE(TTM)处于2025年以来的57.45%分位，PB(LF)处于2025年以来的54.96%分 位。当前人形机器人交易热度已跌至2025年以来的冰点。 核心覆盖标的周度变化： 【光洋股份】3月9日官宣于近日与深圳逐纪动力签署战略合作协议，双方将致力于一体化关节 模组的标准化开发。 已覆盖标的中本周涨幅前五名为： 【恒帅股份】+3.88%、【飞龙股份】+3.02%、【联合动力】+1.15%、【威迈斯】+1.08%、 【爱柯迪】+0.92%。 本周大事： 投资建议： 1）零部件—寻找结构性机会：优选产品型公司+内生外延切入高价值赛道提高ASP的公司+优 先布局欧洲/北美/东南亚产 ...

本周智能汽车行情复盘 - 截至2026年3月6日当周，智能汽车指数下跌2.0%，智能汽车指数（除特斯拉）上涨1.6%，智能汽车指数（除整车）下跌5.8% [4][9] - 同期，智能汽车指数涨幅前五个股为：希迪智驾（周涨15.3%）、京东物流（周涨13.1%）、如祺出行（周涨4.1%）、黑芝麻智能（周涨1.1%）、特斯拉（周跌1.4%）[4][9][19] - 截至2026年3月6日，智能汽车指数市销率（PS(TTM)）为14.0倍，位于2023年初以来93%分位数；智能汽车指数（除特斯拉）PS(TTM)为5.3倍，位于73%分位数；智能汽车指数（除整车）PS(TTM)为8.9倍，位于70%分位数 [4][9][16] 本周行业核心变化 - 小鹏汽车披露其第二代VLA（视觉语言动作）将于本月开启全量推送 [5][9] - 鸿蒙智行发布新一代896线双光路图像级激光雷达，将由尊界S800与问界M9焕新版本首发搭载 [5][9] - 文远知行在迪拜的Robotaxi运营服务将于本周恢复 [5][9] - 理想汽车内部代号为“Nexus”的机器人团队已研发近一年，当前规划双轮与双足两类产品 [5][9] - 地平线HSD宣布迈入规模化量产阶段，已覆盖10家车企品牌并获得超过20款车型定点 [5][9] 核心投资观点与建议 - 当前时点继续坚定看好2026年L4 RoboX（自动驾驶）主线，认为B端软件标的优于C端硬件标的 [6][9] - H股优选组合为：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操出行/黑芝麻智能 [6][9] - A股优选组合为：千里科技、德赛西威、经纬恒润 [6][9] 下游应用维度投资标的梳理 - **Robotaxi视角**：1) 一体化模式：特斯拉、小鹏汽车；2) 技术提供商+运营分成模式：地平线、百度、小马智行、文远知行、千里科技等；3) 网约车/出租车转型：滴滴、曹操出行、如祺出行、大众交通、锦江在线 [6][9] - **Robovan视角**：德赛西威、九识智能、新石器等 [6][9] - **其他无人车视角**：矿卡（希迪智驾等）、港口（经纬恒润等）、环卫车（盈峰环境等）、巴士（文远知行等） [6][9] 上游供应链维度投资标的梳理 - **B端无人车代工**：北汽蓝谷、广汽集团、江铃汽车、同力股份 [6][9] - **核心上游供应商**：1) 检测服务：中国汽研、中汽股份等；2) 芯片：地平线机器人、黑芝麻智能；3) 域控制器：德赛西威、经纬恒润、均胜电子、华阳集团、科博达等；4) 传感器：舜宇光学科技、禾赛、速腾聚创；5) 线控底盘：伯特利、耐世特、浙江世宝；6) 车灯：星宇股份；7) 玻璃：福耀玻璃 [6][9] 智能汽车核心公司动态与数据跟踪 - 小马智行称其第七代Robotaxi于2026年2月在深圳实现月度单车运营盈利转正，单车单日平均净收入338元，单车日均订单量23单 [21] - 小鹏汽车基于第二代VLA的Robotaxi已开启公开道路测试，并计划在2026年内试运营，规划2027年开启全球交付并由大众作为首发客户 [21] - 特斯拉L4日度跟踪（2026年3月5日）：可发现车队44辆，环比增加3辆；FSD累计里程数达8.48亿英里 [25] - Waymo L4日度跟踪（2026年3月1日）：日活用户达161，760人，同比增长783.3% [25]

汽车零部件板块周度复盘 - 本周SW汽车零部件指数下跌3.64%，但在申万汽车一级行业中排名第3位；2026年初至今该指数累计上涨2.87%，在行业中排名第2位 [3][12][27] - 板块估值下降：截至2026年3月6日，SW汽车零部件板块的市盈率（PE TTM）处于2010年以来历史数据的83.12%分位，市净率（PB LF）处于77.86%分位 [3][12][33] - 板块交易热度受地缘政治事件影响：本周板块下跌及交易热度降低主要受美伊战争影响，2026年3月2日至6日单日成交额占万得全A的比例在2.3%至2.5%之间 [30] 人形机器人板块周度复盘 - 本周万得机器人指数下跌5.48%，2026年初至今累计下跌3.00%；板块本周较申万汽车零部件指数的超额收益为负1.84% [4][12][35] - 板块交易热度跌至历史冰点：受美伊战争影响，人形机器人交易热度已跌至历史冰点，2026年3月2日至6日单日换手率从2.80%下降至1.60% [4][39][41] - 板块估值下降：截至2026年3月6日，万得机器人指数的市盈率（PE TTM）处于2025年以来的60.99%分位，市净率（PB LF）处于近一年的59.22%分位 [4][12][44] 核心覆盖个股动态与表现 - **银轮股份**：3月5日宣布其全资子公司获得某国际著名机械设备公司燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计2026年第四季度开始供货，年销售额约1.31亿美元 [5][12][54] - **福达股份**：3月6日宣布拟以自有资金400万美元（约合人民币2761万元）在墨西哥设立全资子公司，用于汽车零部件和机器人零部件的生产、研发与销售 [5][12][54] - **本周股价表现前五**：在所覆盖标的中，本周股价表现前五名分别为【飞龙股份】（上涨15.78%）、【银轮股份】（上涨11.41%）、【北特科技】（上涨2.61%）、【华达科技】（下跌1.33%）、【精锻科技】（下跌1.35%） [6][12][51] 行业重要事件梳理 - **舍弗勒与乐聚合作**：舍弗勒在中国成立具身智能机器人子公司，并于3月2日与乐聚机器人达成战略合作，围绕工业场景应用、数据训练场和新技术研发推动人形机器人规模化应用 [7][12][45][47] - **银河通用完成融资**：银河通用近日完成新一轮25亿元人民币融资，投资方包括国家大基金、中国石化、上汽集团金控等 [7][12][45][47] - **企业界两会建议**：雷军与何小鹏在两会期间分别提出关于加快推动通用人形机器人在智能制造中应用、鼓励加速“端侧本地大脑”高阶智能人形机器人研发和商用的建议 [7][12][45][47] - **小米机器人应用**：小米机器人已走进汽车工厂，在自攻螺母上件工站实现连续自主运行3小时，双侧同时安装成功率达90.2% [7][12][45][47] 机器人下游订单跟踪 - 2025年人形机器人下游订单边际变化显著，其中优必选的人形机器人订单总金额已接近14亿元人民币 [48] - 2025年记录的多笔重要订单包括：智元机器人与均普智能向某智能制造公司供应50架人形机器人，金额2825万元；智平方向深圳慧智物联供应超1000台具身智能机器人，金额5亿元；优必选与百达精工达成计划，5年内部署1万台机器人，计划金额达数十亿元 [49] 投资建议摘要 - **汽车零部件投资主线**：建议寻找结构性机会，包括优选产品型公司、内生外延切入高价值赛道以提高单车价值（ASP）的公司，以及优先布局欧洲、北美或东南亚产能的潜在龙头型公司 [8][12][56] - **机器人投资主线**：建议寻找确定性机会，需关注马斯克称预计在2026年第一季度发布的Optimus V3的订单落地时间节点，以及国内如小鹏、宇树、智元等厂商的应用端落地情况 [8][12][56] - **具体推荐标的**： - 从每股收益（EPS）维度，推荐福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁，关注新泉股份 [8][12][56] - 从估值（PE）维度，推荐拓普集团、均胜电子、双环传动、敏实集团、银轮股份、飞龙股份，关注亚普股份、岱美股份 [8][12][56]

投资建议与核心观点 - 当前时点智能汽车板块投资建议：继续坚定看好2026年L4 RoboX主线 [2][6] - 投资标的选择逻辑：B端软件标的优于C端硬件标的 [2][6] - H股优选标的：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操/黑芝麻智能 [2][6] - A股优选标的：千里科技、德赛西威、经纬恒润 [2][6] 下游应用维度投资标的 - **Robotaxi视角**：1）一体化模式：特斯拉、小鹏汽车；2）技术提供商+运营分成模式：地平线、百度、小马智行、文远知行、千里科技等；3）网约车/出租车转型：滴滴、曹操出行、如祺出行、大众交通、锦江在线 [2][6] - **Robovan视角**：德赛西威、九识智能、新石器等 [2][6] - **其他无人车视角**：矿卡（希迪智驾等）、港口（经纬恒润等）、环卫车（盈峰环境等）、巴士（文远知行等） [2][6] 上游供应链维度投资标的 - **B端无人车代工**：北汽蓝谷、广汽集团、江铃汽车、同力股份 [2][6] - **核心上游供应商**：检测服务（中国汽研、中汽股份等）、芯片（地平线机器人、黑芝麻智能）、域控制器（德赛西威、经纬恒润、均胜电子、华阳集团、科博达等）、传感器（舜宇光学科技、禾赛、速腾聚创）、线控底盘（伯特利、耐世特、浙江世宝）、车灯（星宇股份）、玻璃（福耀玻璃）等 [2][6] 主流车企智驾策略与方案 - **比亚迪**：智驾上车思路由标配转向按需付费，坚持自研与外供并行 [10] - **比亚迪天神之眼方案**：分为A、B、C平台，其中C平台为全栈自研，B平台短期内与外部供应商算法合作，A平台与Momenta合作，天神之眼5.0系统于2026年1月发布 [10][11][15] - **比亚迪智驾团队**：自研团队在内部竞争后完成整合，目前达千人规模，智驾总负责人为杨冬生 [13][14] - **吉利**：智驾团队整合至千里浩瀚，千里智驾成为核心，2025年10月成立子公司宁波千里浩瀚科技 [20][22] - **吉利智驾方案**：划分为H1、H3、HE、H7、Ha五个版本，采用选配思路 [23][24] - **奇瑞**：智驾布局为多供应商并行+自研平台统筹的混合模式，2025年5月整合成立“奇瑞智能化中心” [28][29][30] - **奇瑞猎鹰智驾**：发布500、700、900三大版本，其中900版本计划于2026年开启第一代前装Robotaxi量产 [28] - **长城**：智驾算力平台分为低（J6M/TDA4）、中（单Orin-X）、高（Thor）三档，积极拓展外部供应商如元戎启行 [32][33] - **长城算力**：截至2025年12月，九州超算中心总算力达5 EFLOPS [32] - **长安**：智驾系统采用方案采购（华为）与智驾自研两条路线，自研团队由陶吉等人领导 [36][37] - **上汽**：智驾方案以供应商为主，与Momenta、大疆卓驭、地平线、华为等合作，自研方面成立零束科技并于2025年3月并入研发总院 [39] - **广汽**：自研智驾体系由研究院智驾技术部、X Lab及禾多组成，外部合作华为（传祺/启境品牌）与Momenta [41] - **零跑**：2024年确定“端到端大模型”研发路线，团队扩张至500余人，2026年上市的零跑D19将搭载LEAP4.0架构与双高通8797芯片 [42] - **小米**：采取全栈自研技术战略，截至2025年末智驾团队规模超1800人，2025年AI与智驾研发投入超70亿元 [47] - **小米智驾方案**：分为Xiaomi Pilot Pro（视觉）、Xiaomi HAD（激光雷达）等，采用激光雷达与视觉融合方案 [48][49] 头部科技公司智驾进展 - **特斯拉**：FSD累计行驶里程截至2026年2月1日近75.2亿英里，2026年1月实现无安全员的Robotaxi商业化运营 [55][56] - **特斯拉FSD迭代**：历经Autopilot、纯视觉、占用网络、端到端（V12-V13）等阶段，V14通过千亿参数模型统一Robotaxi与量产车架构 [53][54] - **特斯拉2026年看点**：V14端到端+世界模型强化、Robotaxi北美规模化运营、FSD中国市场加速推进 [57] - **华为**：MDC计算平台分为MDC 300F、210、610、810等型号，ADS智驾系统已迭代至4.0版本 [62][63] - **华为ADS 4.0**：采用WEWA架构，云端算力截至2025年11月达45 EFLOPS，标志着中国智能驾驶技术迈入高速L3级商用新纪元 [63][66] - **华为合作模式**：通过鸿蒙智行（智选车）、HI模式、标准化零部件供应三种模式赋能车企 [69][70] - **小鹏**：智驾团队重组，自动驾驶中心与智能座舱中心合并为通用智能中心，由刘先明负责 [72][74] - **小鹏第二代VLA大模型**：采用创新VLA架构，降低信息损耗，复杂小路平均接管里程提升13倍至260公里/次 [75][81] - **小鹏自研芯片**：“图灵”智驾芯片于2024年8月流片成功，单芯片AI有效算力约750 TOPS [82][85] - **小鹏端到端四部曲**：规划从城区智驾无图覆盖，到降成本、提体验，最终实现部分低速场景全无人驾驶 [86][87]

公司2026年2月产销及增持情况 - 2026年2月产量为7,631辆，同比增长16.43%，环比下降31.68% [3] - 2026年2月销量为7,364辆，同比增长18.26%，环比下降8.78% [3] - 2026年1-2月累计产量为18,800辆，同比增长19.01%；累计销量为15,437辆，同比增长14.81% [3] - 公司及控股股东部分董事、高管及骨干团队增持计划实施完毕，累计增持186.36万股，占总股本0.0293%，累计增持金额达1,532.78万元 [3] 公司经营分析与展望 - 2月批发销量稳健，预计“享界”品牌贡献了主要同比增量 [4] - “享界”品牌在2026年拥有强劲的新品周期 [4] - 极狐品牌方面，全新极狐阿尔法S5已于3月开启预售，补贴后价格11.28万元起 [4] - 管理层及骨干团队增持是基于对公司长期投资价值的认可及对“三年跃升”与“十五五”发展战略的信心 [4] 公司财务预测更新 - 基于2025年业绩预告及“享界”品牌放量预期，将2025-2027年归母净利润预测上调至-46亿元、-14亿元、14亿元（原预测为-49亿元、-16亿元、12亿元） [5] - 预计2025-2027年营业总收入分别为269.85亿元、528.94亿元、713.94亿元 [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为-0.44%、8.63%、13.26% [7] - 预计2025-2027年归母净利率分别为-16.88%、-2.72%、1.93% [7] - 预计2025-2027年收入增长率分别为85.93%、96.01%、34.98% [7] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为34.42%、68.45%、195.78% [7]