盈利预测与估值 - 2023年营业总收入为1.877亿元，2024年增长至2.424亿元，同比增长29.16%，2025-2027年预计分别为3.332亿元、4.610亿元、5.880亿元，同比增长率分别为37.43%、38.38%、27.55% [1] - 2023年归母净利润为2.0226亿元，2024年增长至3.5032亿元，同比增长73.20%，2025-2027年预计分别为4.5044亿元、5.7015亿元、7.1281亿元，同比增长率分别为28.58%、26.58%、25.02% [1] - 2023年EPS为0.97元/股，2024年增长至1.67元/股，2025-2027年预计分别为2.15元/股、2.72元/股、3.41元/股 [1] - 2023年P/E为41.78倍，2024年降至24.12倍，2025-2027年预计分别为18.76倍、14.82倍、11.85倍 [1] 2025年半年报业绩 - 2025H1营收达16.62亿元，同比增长48.30%，归母净利润达2.27亿元，同比增长40.33% [3] - 2025H1经营性现金流净额达2.135亿元，同比增长836.89%，主要因销售回款同比增加 [3] - 分产品看：模检具及自动化生产线营收11.83亿元，同比增长41.89%，毛利率30.72%，同比提升2.33pct；汽车零部件及配件营收4.38亿元，同比增长69.98%，毛利率9.90%，同比提升0.60pct [3] - 2025H1归母净利率13.65%，同比下降0.78pct；毛利率25.74%，同比提升1.60pct；期间费用率8.33%，同比下降2.60pct [3] 业务发展 - 汽车制造装备业务在手订单43.8亿元，较上年末增长13.59%，涵盖冲压模具、焊装自动化生产线、AGV移动机器人等 [4] - 拟发行8.8亿元可转债，用于新能源汽车轻量化、智能机器人及智能制造系统研发产业化项目，并补充流动资金 [4] - 新能源汽车轻量化项目一期于2025年6月完成建设，25H1铝合金一体压铸车身结构件为5款车型量产，铝合金精密铸造动总件为6款机型量产 [5] 财务数据 - 2024年营业总收入2.424亿元，2025-2027年预计分别为3.332亿元、4.610亿元、5.880亿元 [9] - 2024年归母净利润3.5032亿元，2025-2027年预计分别为4.5044亿元、5.7015亿元、7.1281亿元 [9] - 2024年毛利率25.01%，2025-2027年预计分别为23.29%、22.33%、21.79% [9] - 2024年归母净利率14.42%，2025-2027年预计分别为13.52%、12.37%、12.12% [9] - 2024年ROE为16.10%，2025-2027年预计分别为17.04%、17.62%、18.05% [9] 研究团队 - 东吴汽车团队多次获得新财富最佳分析师、Wind金牌分析师等荣誉 [11] - 团队负责人黄细里拥有11年汽车行业研究经验，团队成员分别聚焦乘用车、零部件、智能化等细分领域 [12]

政策规范化治理智能网联产品，强制检测催生增量空间。 中国汽研是国内领先的汽车技术研究与服务平台，是国内六家全牌照汽车检测机构之一，市场 份额领先。2024年，公司实现营业收入46.97亿元，同比增长14.65%；归母净利润9.08亿元，同 比增长8.56%。聚焦主业，2024年汽车技术服务业务收入占比提升至87.82%，其中新能源及智 能网联汽车开发和测评业务收入增长42.86%。公司业绩保持稳健，2019-2024年归母净利润年 化增速14.15%，毛利率/归母净利率维持30%/16%以上。 | 投资要点 | | --- | 技术服务为核，智能网联驱动营收增长。 2025年2月，工信部与市场监管总局联合发布《关于进一步加强智能网联汽车产品准入、召回 及软件在线升级管理的通知》，明确将组合驾驶辅助系统（L2级）及OTA升级纳入强制性管理 框架，并建立准入与召回协同机制，标志着行业从技术试验转向规模化商用的关键节点。2025 年6月，工信部公示《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》目的通过制定强制性国家标 准，约束组合辅助驾驶系统功能表现，促进提升产品性能，强化对相关产品的技术引导与监 督。据我们测算，保守估 ...

盈利预测与估值 - 2023A至2027E营业总收入预计从40.95亿元增长至69.42亿元，年均复合增长率约14% [1] - 归母净利润从2.62亿元增至7.89亿元，2025E-2027E同比增速分别为38%、39%、25% [1] - EPS从0.46元/股提升至1.37元/股，对应PE估值从34.85倍降至11.56倍 [1] 2025H1业绩表现 - 营收21.62亿元同比-8.7%，归母净利润2.10亿元同比+14.5% [1] - 毛利率提升6.2pct至25.52%，净利率提升1.97pct至9.7% [1] - 研发费用率同比+1.14pct至6.2%，财务费用率优化0.54pct至-1.2% [1] 分业务表现 - 传统业务毛利率显著提升：发动机热管理部件毛利率分别+6.11pct和+8.24pct [2] - 新能源热管理部件营收+3.56%但毛利率-2.98pct至13.11% [2] - 液冷热管理部件营收+12.06%增速领先，毛利率30%小幅下滑1.32pct [2] 国际化布局 - 泰国生产基地2025年6月投产，设计产能包括150万只涡壳/100万只电子水泵等 [3] - 通过东南亚子公司辐射中亚市场，推动全球化业务扩张 [3] 战略发展方向 - 从部件供应商升级为热管理集成系统解决方案商 [5] - 技术应用场景延伸至服务器液冷、IDC、AI、充电桩及5G基站 [5] - 布局人形机器人领域，利用现有客户资源实现业务协同 [5] 财务指标 - 2025E经营性现金流预计12.98亿元，ROE提升至11.94% [8] - 资产负债率从37.6%升至49.32%，主要因产能扩张投入 [8] - 2027E研发费用达3.4亿元，占营收比例维持在4.9%左右 [8] 团队背景 - 东吴汽车团队连续多届新财富最佳分析师汽车板块前三 [9] - 核心成员覆盖乘用车、零部件、机器人等细分领域，平均从业经验超5年 [10]

客车行业大周期驱动因素 - 客车行业代表中国汽车制造业将成为技术输出的世界龙头，海外市场业绩贡献在3-5年内至少再造一个中国市场 [2][8] - 天时：符合国家中特估大方向，是一带一路有力践行者，已有10余年出海经验 [2][8] - 地利：技术与产品具备世界一流水平，新能源客车领先海外，传统客车性价比及服务更优 [2][8] - 人和：国内市场价格战结束，2022下半年宇通已率先提价，需求受益旅游复苏和公交车更新有望重回2019年水平 [2][8] 客车行业盈利前景 - 国内价格战结束，寡头龙头格局形成 [3][12] - 海外市场净利率远高于国内，无需投入固定资产 [3][12] - 碳酸锂成本持续下行利好行业盈利 [3][12] 客车行业市值空间 - 小目标是挑战2015-2017年行业红利期的市值峰值 [4][9] - 大目标是打开新天花板，成为真正意义上的世界客车龙头 [4][9] 投资建议 - 宇通客车：三好学生典范，预计2025-2027年归母净利润46.3/55.2/66.8亿元，同比增速12%/19%/21% [5][10] - 金龙汽车：进步最快学生，预计2025-2027年归母净利润4.4/6.4/8.3亿元，同比增速182%/45%/28% [5][10] 行业数据表现 - 2025年6月客车批发量5.3万辆，同比+23%，环比+23% [15][16] - 大中客车销量6808/4617辆，同比+9%/+29%，环比+43%/+35% [15][16] - 出口5594辆，同比+30%，环比-8% [15] - 新能源出口1504辆，同比+61% [14] 区域市场表现 - 公交车销量：东北/华北/华东/华中/西北同比+355.81%/+159.85%/+468.29%/+393.44%/+172.86% [36] - 座位客车销量：各地区同比均下降，东北/华北/华东同比-0.27%/-8.32%/-28.89% [46] 市场竞争格局 - 国内公交车：宇通市占率28%，金龙22% [51] - 国内座位客车：宇通市占率52%，金龙23% [51] - 出口公交车：宇通市占率39%，金龙18% [57] - 出口座位客车：宇通市占率32%，金龙30% [57] 重点公司表现 - 宇通客车：6月销量5919辆，同比+25%，大中客出口2018辆，同比+35% [65] - 金龙汽车：6月销量4283辆，同比-10%，大中客出口1293辆，同比+15% [68]

行业数据与市场表现 - 七月第二周乘用车交强险数据为36.2万辆，环比上周下降8.9%，环比上月周度下降19.6% [1] - 细分板块涨跌幅排序：商用载货车(+9.4%) >汽车零部件(+4.1%) >汽车(+3.3%) >乘用车(+1.8%) >商用载客车(-1.0%) >摩托车及其他(-1.4%) [1] - 本周A股汽车板块在SW一级行业中排名第3，港股汽车与零部件板块在香港二级行业中排名第4 [15][17] - 年初至今板块内表现最好的是SW摩托车及其他(34.7%)，三个月表现最好的是SW商用载货车(25%) [21] 公司业绩与动态 - 长城汽车2025H1实现营业收入923.67亿元(同比+1.03%)，归母净利润63.37亿元(同比-10.22%) [3][4] - 继峰股份2025H1归母净利润预计1.5-1.8亿元，同比增长182.25%-238.70% [3][68] - 文灿股份2025H1归母净利润预计0.12-0.15亿元，同比减少81.67%-85.33%，主要受欧洲能源价格上涨影响 [3][68] - 理想汽车i8开启预订，预售价35-40万元，配备90.1/97.8度电池，7月29日正式上市 [3][4][66] 行业趋势与投资主线 - 2025年汽车行业三条投资主线：红利&好格局+AI智能化+AI机器人 [5][6][7] - L3智能化预计2025年渗透率达27%，L2+智能化预计渗透率达36% [53] - 2025年重卡销量预测：上险量75万辆(同比+24.9%)，出口29.5万辆(同比+1.6%)，批发销量105万辆(同比+16.9%) [55][56] - 人形机器人指数年初至今上涨36.31%，马斯克预告Optimus Gen2.5/3敏捷性将接近人类 [63] 销量与景气度预测 - 2025年国内乘用车零售销量预期2369万辆(同比+4.1%)，新能源乘用车销量预期1435万辆(同比+33.33%)，渗透率60.6% [51] - 7月第二周新能源乘用车销量20.4万辆(环比-4.1%)，渗透率56.2% [49] - 比亚迪7月第二周销量5.4万辆(环比-12.4%)，特斯拉销量1.2万辆(环比+251%) [48] - 大中客2025年批发销量预测13.68万辆(同比+18%)，其中国内销量8.38万辆(同比+15%)，出口5.30万辆(同比+20%) [57]

| 投资要点 | | --- | 公告要点： 公司发布2025H1业绩快报，业绩符合我们预期。2025H1，公司实现营业收入923.67亿元，同比 +1.03%，实现归母净利润63.37亿元，同比-10.22%。2025H1公司开启新的产品周期，实现销量 和营业收入的同比增长，同时加速构建直连用户的新渠道模式，以及加大新车型、新技术的上 市宣传及品牌提升，投入增加导致净利润波动。分季度来看，2025Q2公司实现营业收入523.48 亿元，同环比+7.8%/+30.8%，实现归母净利润45.86亿元，同环比+19.1%/+161.9%，实现扣非 归母净利润21.13亿元，同环比-41.7%/+43.8%。 产品结构转型，魏品牌销量高增。 销量结构上，长城汽车Q2批发销量31.3万辆，同环比分别+10.07%/+21.87%。分品牌来看，哈 弗 / 魏 牌 / 坦 克 / 欧 拉 / 皮 卡 销 量 分 别 为 17.7/2.1/4.6/0.7/6.2 万 辆 ， 同 比 +24.7%/+106.4%/-4.5%/-57.9%/-7.6%，魏品牌持续实现高增长。公司Q2新能源销量9.8万辆，同 环比分别+33.7 ...

未经许可，不得转载或者引用。 投资要点 需求维度：2025Q1增程式电动汽车（EREV）总体渗透率维持在5.0%水平，呈现价格 带、轿车/SUV渗透率分化。 2020-2025年，产品、技术、政策合力推动EREV渗透率持续上行，EREV渗透率经历理想ONE 验证可行性的启动前期（2019-2022Q1）、理想问界填补产品矩阵的双寡头垄断期（2022Q2- 2023H1）、零跑、深蓝。哪吒等拓展市场的下沉涌现期（2023H2-2024H1）、L6、M9进一步 提升渗透率的规模与高端化并行期（2024H2至今），我们预计2027年EREV渗透率区间或达到 10~15%。 价格带维度， EREV渗透率呈现价格带分化，较低价格带EREV渗透率较低，中高价 格带EREV渗透率相对较高。2025Q1，10-15/ 15-20/ 20-30/ 30-40/ 40万元以上价格带EREV市场 渗透率分别达到2%/ 6%/ 12%/ 16%/ 31%，低价格带用户更注重用车成本，EV/PHEV契合度更 高；EREV在高价格带则在补能短板补齐（针对EV）、空间布局和智能化维度（针对PHEV） 形成优势。 车型维度， SUV车型ER ...

行业格局 - 国内车灯行业呈现"两超多强"格局，星宇和华域视觉市占率领先，外资企业如海拉、法雷奥、马瑞利、小糸和斯坦雷占据一定市场份额 [2][14] - 行业进入壁垒高，包括客户资源、技术研发、成本控制和质量认证等方面 [2][11] - 2021年中国车灯市场CR3为45%，CR5为61%，市场份额向头部集中 [18] - 技术升级将加速行业集中度提升，小型车灯企业可能逐渐落后 [2][21] 竞争态势 - 日系车灯企业在中国市场衰退明显，小糸中国区营业利润率近两年转负并削减产能 [3][43] - 欧系车灯企业表现稳定，法雷奥和海拉在中国仍有扩产动作 [3][81] - 自主车灯龙头星宇2024年营收超越华域视觉成为国内第一 [3][4] - 内资车灯企业扩张积极性显著高于外资企业 [3][137] 技术趋势 - 车灯产品三大升级路径：光源技术升级、智能化升级和结构造型升级 [21][23] - 智能化技术如ADB、HD ADB、DLP等对研发和资金要求高，利好头部企业 [21] - 星宇在高端车灯技术领先，2023年实现DLP大灯量产 [155][159] 主要企业表现 - 星宇2024年营收132.53亿元，毛利率19.28%，归母净利率10.63% [163] - 华域视觉2024年营收124亿元，同比下降约19% [105][107] - 小糸2024财年中国区营收583亿日元(约28亿元)，营业利润率-1.9% [43][45] - 法雷奥照明事业部2024年营收55.54亿欧元，EBITDA利润率13.18% [77][80] - 海拉车灯业务2024年营收39.95亿欧元，毛利率15.72% [163] 投资建议 - 推荐自主车灯龙头企业星宇股份，因其在优质赛道、优秀格局和优质客户方面的优势 [5][164] - 预计星宇2025-2027年归母净利润分别为17.61/21.89/26.83亿元 [6][164] - 星宇当前深度配套华为智选、奇瑞、理想等头部新能源客户 [6][164]

公司业绩 - 2025H1归母净利润预计1.16亿元，25Q2预计0.69亿元，同比+42%，环比+48% [2] - 25Q2扣非归母净利润0.22亿元，实现五年来首次单季度扭亏 [2] - 2025Q1/Q2销量分别为1.10/1.15万辆，25Q2单车净利润0.60万元，同比+62%，环比+43% [3] 销量与市场表现 - 2025Q2大中客销量占比57%，同比-2.0pct，环比+5.0pct [3] - 2025H1出口销量1.4万辆，同比+52.4%，新能源出口2028辆；25Q2出口0.7万辆，新能源出口1078辆，环比+13% [3] - 新能源重卡国内订单驱动销量同比增长近40% [4] 海外市场拓展 - 子公司金旅客车4月向沙特发运234台高端旅游客车，中东市场累计交付超5000辆，复购率80% [4] - 全球化KD工厂布局：埃及轻客产能超6000辆，泰国新能源公交交付3000台，埃塞俄比亚建成非洲首个新能源客车KD项目 [4] 国内市场突破 - 3月中标辽宁抚顺300台公交大单，新疆、内蒙古等地实现批量交付及空白市场突破 [4] - 新能源重卡完成漳州/金华订单交付并签约示范项目 [4] 公司整合与管理层变动 - 2024年12月完成收购金龙旅行车公司40%股权，三龙整合完毕 [6] - 2025年4月原董事长卸任，新任管理层上任，内部提效有望加快利润释放 [6] 财务预测与估值 - 2025-2027年营业收入预测为250/268/285亿元，同比+9%/+7%/+7% [7] - 2025-2027年归母净利润预测为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，对应PE为21/14/11倍 [7] - 2025E毛利率12.00%，2027E提升至14.00%；归母净利率从1.78%升至2.90% [9] 资产负债表与现金流 - 2025E流动资产22,034百万元，货币资金及交易性金融资产13,025百万元 [9] - 2025E经营性现金流4,270百万元，资本开支-268百万元 [9] - 2025E资产负债率83.92%，ROE-摊薄12.22% [9]

行业数据与市场表现 - 七月第一周乘用车交强险数据为39.8万辆，环比上周下降30.2%，但较上月周度增长12.1% [2][10] - 细分板块表现排序：SW汽车零部件(+0.1%) > SW汽车(-0.4%) > SW摩托车及其他(-0.4%) > SW商用载货车(-0.6%) > SW乘用车(-1.4%) > SW商用载客车(-1.8%) [2][10] - 新能源乘用车周度销量21.3万辆，环比下降28.1%，渗透率达53.5% [51] - 本周涨幅前五标的：蔚来-SW、吉利汽车、沪光股份、理想汽车-W、中国汽研 [2][10] 行业动态与事件 - 理想i8发布会定档7月29日 [4][11] - 赛力斯预计2025H1归母净利润27-32亿元，Q2单季度归母净利润中值22亿元，同比+57%，环比+195% [4][11] - 零跑新C11上市 [4][11] - 2025中国汽研汽车指数技术专委会年会召开 [4][11] - 智元机器人通过协议转让及要约收购方式取得上纬新材66.99%股份 [63][64] 行业趋势与投资主线 - 坚定看好汽车行业三大主线：红利&好格局、AI智能化、AI机器人 [5][6][12] - 预计2025年L3智能化渗透率将达27%，L2+智能化渗透率将达36% [55] - 2025年重卡销量预计100万辆，同比+10.9%；出口量29.9万辆，同比+3.0% [56] - 大中客市场预计2025年国内销量增长31%，出口增长20% [59] 重点公司动态 - 赛力斯2025H1业绩预告显示Q2单季度扣非净利润中值20.9亿元，同比+58%，环比+430% [4][11] - 中国重汽H Q2批发7.5万辆，同比+19% [66] - 格拉默(继峰股份子公司)2025H1预计实现净利润1560万欧元，同比扭亏为盈 [67] - 双环传动发布员工持股计划考核目标：2025年净利润目标值13亿元，2026年15亿元 [67] 投资组合调整 - 2025H2汽车年度金股组合调整：增加理想汽车、星宇股份、隆鑫通用，调出德赛西威、伯特利、新泉股份 [73] - 组合风格权重调整：增加高股息红利风格权重，降低AI成长风格权重 [73] - 2025H1金股组合平均涨幅10.5%，跑赢SW汽车指数 [77]