中金研究 美联储5月会议按兵不动，符合市场预期。货币政策声明指出失业率上升与通胀走高的风险均已加 剧，暗示政策环境面临"滞胀"风险，但由于当前经济数据仍然稳健，美联储也不急于行动。我们认 为，美联储短期内不会降息，尤其不会先发制人降息，未来的降息路径将取决于关税谈判：若谈判 未取得实质性进展、关税居高不下，美联储可能被迫开启"衰退式"降息，年底前或降息100个基点； 但若谈判达成有效成果、关税降低，美联储或推迟至12月降息，降息幅度也将更加温和。 当然，这也会带来一个潜在风险：美联储货币政策可能"落后于曲线"。由于经济数据本身具有滞后性， 等到经济增长和劳动力市场明显放缓的迹象在数据中显现，再启动降息可能已错失最佳时机。但在当前 背景下，美联储确实也没有更好的选择。面对由关税引发的负面供给冲击，贸然提前宽松可能推高通 胀、加剧风险。美联储现在只能优先保证通胀不出现风险，选择一条损失相对较小的政策路径。 对于未来的货币政策路径，我们认为将取决于关税谈判。 我们维持此前设定的两种情景预测：第一种 情形是，贸易谈判未取得实质性进展，关税在90天暂停期过后仍然居高不下。这将显著压制消费与企业 投资，拖累经济走弱甚至陷 ...