核心观点 - 口腔医疗行业因兼具刚需与消费属性被视为优质赛道，但近年受集采和市场格局分散影响，行业投资价值被重新审视 [1] - 沪鸽口腔作为行业上游耗材企业，面临业绩增速放缓、正畸业务受挫、海外市场不顺等多重挑战 [2][4][5] - 公司存在"清仓式"分红行为，现金储备薄弱，引发市场对其经营可持续性和上市动机的质疑 [6] - 供应商关系存在多处不合理，包括参保人数异常、关联关系未披露等问题，可能影响公司IPO进程 [7][8][9][10] 公司概况 - 沪鸽口腔主营合成树脂牙和弹性体印模材料，前者成本2-3毛终端售价达70元，毛利率高达63% [1][2] - 公司自2017年起六次尝试上市，先后与招商证券、海通证券等合作未果，2024年转战港股 [1] - 三项主营业务（印模材料、正畸、技工产品）占总收入超60%，但2024年前三季度增速显著放缓 [3] 财务表现 - 2022-2024年前三季度营收分别为2.8亿元、3.58亿元、3.04亿元，2023年同比增37.98%，2024年前三季度同比增6.58% [4] - 同期净利润分别为0.64亿元、0.88亿元、0.78亿元，2023年同比增27.69%，2024年前三季度同比增13.66% [4] - 2024年前三季度现金及等价物仅1.16亿元，却在上市前分红1.61亿元，形成"清仓式"分红 [6] 业务发展 - 合成树脂牙业务2024年前三季度仅增长0.56%，受集采影响低价优势减弱 [2] - 弹性体印模材料同期增长14.71%，增速较往年明显放缓 [2] - 正畸业务2024年前三季度下滑3%，面临隐适美、时代天使等品牌激烈竞争 [2] - 海外收入从2019年1.06亿元下滑后未恢复峰值水平，2021年境外收入占比降至22.49% [4][5] 供应商问题 - 第五大供应商可扬硅胶2023年参保人数仅2人，却创造452.5万元销售额 [8][9] - 该公司2018年成立即成为供应商，但此前招股书未披露此异常情况 [7][8] - 实控人刘金花与公司历史影子股东刘金兰姓名高度相似，存在潜在关联关系 [10]