长期需求展望 - 白酒饮用主力人口（20-60岁男性）在2020年达峰值4.3亿后进入下降通道，预计2025-2030年将小幅收缩 [3][8] - 人均白酒饮用量2016-2024年CAGR为-8.5%，"少喝酒、喝好酒"趋势下预计未来将以每年低单位数速度继续收缩 [3][14] - 1999-2024年白酒单价CAGR达10.4%，预计未来五年仍将保持中高个位数增长，主要受益于居民收入提升和行业集中度提高 [3][17][23] - 行业呈现强金融属性，2013年后白酒价格与资产价格相关性显著增强，2021年后虽地产下行但价格仍逆势提升 [22][23] 需求周期特征 - 2013年后消费场景从政商务主导转向多元化，居民财富效应影响权重提升 [4][24] - 历史上四轮需求反弹（2011/2013-2014/2015-2019/2020-2022）均始于政策刺激，传导至报表端需1-2个季度 [4][34] - 股价表现存在分化：市场乐观时滞后需求复苏1-2季度，悲观时领先触底1-2季度 [4][35] - 2004-2008年黄金期行业规模CAGR达23.2%，2013-2018年多元化驱动下仍保持12.1%增速 [27][29] 当前需求判断 - 2024年景气度处于过去五年28%分位数，规上企业数量较2017年高峰减少38%（1593→989家） [5][16] - 核心产区规划产能544.58万吨，占2024年销量87.8%，中小企业亏损面达34.9% [16] - 1-3月社零同比+4.6%，固定资产投资+4.2%，政策宽松环境下需求向下空间有限 [45][48][50] - 宴席场景低基数下有望回暖，全年业绩或呈三四季度驱动的先抑后扬走势 [5][53] 历史周期复盘 - 2008-2013年"四万亿"刺激期间行业CAGR达28.9%，政商务支出CAGR17.5% [28] - 2015年棚改货币化（PSL规模从6459亿增至2万亿）推动需求持续复苏至2019年 [36][42] - 2020年疫情后流动性投放驱动批价上涨，但2022年起地产链调整导致政商务场景收缩 [42][44]