核心观点 - 沪上阿姨成功登陆港股 上市首日高开68% 市值逼近200亿港元 成为北方下沉市场新茶饮代表品牌 [3][4][6] - 公司商业模式以加盟为主 99.7%门店为加盟店 96.5%营收来自加盟商 通过低成本策略快速扩张至9176家门店 [11][12][26] - 北方县城中产构成核心消费群体 三线及以下城市门店占比50.7% 贡献48.2%营收 填补北方新茶饮市场空白 [5][12][16] - 面临蜜雪冰城等激烈竞争 单店GMV从156万降至137万 2024年营收微降1.9% 净利润下滑15% [29][31][32] 市场表现 - 上市首日股价大涨68.49% 报190.6港元/股 总市值达195亿港元 超购倍数高达3400倍 [4][6] - 2024年营收32.85亿元 毛利率31.3% 净利率10% 经调整净利润4.18亿元 净利率12.7% [11][31] - 2024年GMV达107.36亿元 主品牌贡献105.22亿元 轻享版门店492家创造1.71亿元GMV [14] - 平均单店日GMV为3753元 全年售出6.15亿杯奶茶 北方市场门店占比超52% [16][20] 商业模式 - 加盟模式为核心 加盟费最低4.98万元 采取分期付款和补贴政策 2022年启动"百日千店"计划 [21][25] - 产品定价7-22元中端区间 推出10元内"轻享版"和"茶瀑布"门店 对标蜜雪冰城 [13][25] - 供应链依赖外部采购 原材料成本占比高 与蜜雪冰城自建供应链形成对比 [31][32] - 多品牌矩阵包括主品牌"沪上阿姨"、高端线"沪咖"和下沉市场专供"轻享版" [13][23] 区域战略 - 从上海起家但主攻北方市场 山东拥有1209家门店 京津冀合计1020家 上海仅109家 [15][19] - 三线及以下城市门店数4653家 2023-2024年新增门店中超50%位于下沉市场 [12][20] - 采取密集开店策略 部分地区500米半径内布局6家门店 形成区域品牌心智 [20][21] - 2024年新一线城市门店增加154家 但收入从8.02亿降至6.77亿 反映竞争加剧 [29] 品牌发展 - 2013年首创"五谷奶茶"概念 首店月营业额突破30万元 2015年开放加盟后快速扩张 [18][19] - 品牌形象三次升级 从卷发阿姨到旗袍形象 最终定型为"摩登东方茶"风格 [23] - 2020年获嘉御资本投资 卫哲评价"将一线城市口味带入下沉市场" [8][21] - 引入盈峰控股和华宝股份作为基石投资者 合计认购28.42%发行股份 [6][7] 行业背景 - 2025年新茶饮迎上市潮 蜜雪冰城市值近2000亿港元 扭转此前破发趋势 [6][9] - 三线及以下城市预计2023-2028年GMV复合增速22.8% 为增长最快细分市场 [12] - 中端价格带竞争白热化 喜茶等高端品牌降价入局 行业进入红海阶段 [12][32] - 加盟模式成主流 但加盟商利益保障和单店盈利可持续性成为关键挑战 [32][33]