事件： 5 月 10 日，国家统计局公布 4 月通胀数据， CPI 同比 -0.1% 、前值 -0.1% 、预期 -0.2% 、环比 0.1% ； PPI 同比 -2.7% 、前值 -2.5% 、预期 -2.8% 、环比 -0.4%。 核心观点：关税对PPI冲击较大，但消费需求改善对核心CPI形成较大支撑。 国际油价下行，加之钢、煤等需求较弱， 4 月大宗商品价格回落对 PPI 构成较大拖累。 4 月 PPI 环比 -0.4% 。其中国际油价下行令国内油价持续回落，石油开采 (-3.1%) 、石油加工 PPI(-2.6%) 环比均为负， 测算油价拖累 PPI 环比 -0.1% 。同时，地产景气回落，煤炭供应充足且进入传统淡季，钢、煤价格也有 回落，相应黑色压延、煤炭开采 PPI 环比分别 -1% 、 -3.3% ，测算钢、煤价拖累 PPI 环比 -0.3% 。而铜 价贡献为正，测算铜价支撑 PPI 环比 0.1% 。 中下游等行业价格回落也约束 PPI 回升，既反映关税冲击的影响，也与国内中下游产能利用率偏低有 关。 中下游产能利润率偏低仍在对相应行业 PPI 构成拖累，尤其是美国关税加码影响下，部分出口行业 ...