大家好，我是海豚君！ 美东时间 5 月 7 日美股盘后，游戏引擎龙头 Unity 发布了 2025 年一季度业绩。上季度虽然给了个保守的指引，但电话会上管理层说了当时市场最想听的话——关 于新广告模型预计提前一个季度开始部署，因此 Q1 业绩指引保守是考虑了这部分新老模型切换部署的影响。 于是，股价马上起飞。但海豚君在点评中也提及， 目前离落地还很早，大涨完全是 "未起先嗨"， 虽然长远角度可以给到更多的期待（远期估值），这在短期上确 实有利于底部估值抬升，但也不必着急追高，毕竟内测反馈连影子都还没有。 那么，一个季度过去了，Unity 新模型真实效果如何？在讨论实际客户 定型 反馈之前，先来看看 Q1 业绩，同时看看是否有蛛丝马迹可供判断： 1. 新模型见效还早： Q1 收入超预期，主要超在 Grow 业务上。在海豚君看来，这一点是还不错的，尤其是财报前市场基于最新的宏观和行业环境（广告预期谨 慎、游戏开发商变现倾向从 "广告" 转为 "内购"），对该业务本身偏保守的情况下，至少不会引发市场进一步担忧。 但从收入指引来看，融合了新模型的广告系统 Vector，离对业务产生明显正向拉动的时点不在二季度。新模型 ...