核心观点 - 出口的坚韧与国内精炼铜消费的强劲相互验证，预计5月份仍将持续，短期内国内精炼铜将维持较强的去库格局，对价格、升水、月差形成支撑 [1][6] - 国内政治局会议强调政策对低价格的指引需求，为工业品划定了底线思维 [1][6] - 黄金短期上行空间有限，但中长期海外不确定性叠加美元的信用逻辑仍支撑其上行趋势 [4][48] 上周市场表现 贵金属 - COMEX黄金上涨3.1%，白银上涨1.3%；SHFE黄金上涨6.1%，白银下跌0.4% [21] - 伦敦金现上涨2.3%，伦敦银现上涨0.5% [21] - 上金所黄金T+D上涨0.7%，白银T+D下跌0.2% [21] 基本金属 - COMEX铜下跌0.93%，沪铜上涨0.3% [2] - COMEX铜库存逼近20万吨，预计后期美国铜库存仍有进一步累积空间 [6] - SHFE铜价格曲线back结构拉大，远月borrow策略仍具吸引力 [6] 宏观环境 - 美国初请失业金人数下降，劳动力市场短期内稳固，市场对经济衰退或复苏的定价不合理 [3][5] - 中美贸易谈判在瑞士进行，结果可能短期影响市场风险偏好 [3][5] - 美联储5月议息会议维持利率不变，宏观环境整体转向积极 [4][20] 产业聚焦 铜精矿 - 铜精矿TC周指数为-42.88美元/干吨，较上周跌2.13美元/干吨 [9] - 现货市场TC弱势格局未见明显改观，预计短期内TC将在-40美元/干吨中低位区间波动 [9] 现货市场 - 电解铜现货库存12.64万吨，较6日降0.64万吨，较30日降0.60万吨 [15] - 现货升水预计交割换月前运行于贴50~升50元/吨，换月后有望上抬至500元/吨以上 [12] 铜杆市场 - 精铜杆加工费小幅回落，多数市场下跌幅度超过100元/吨 [17] - 再生铜杆生产不佳，现货紧张局面未见改善 [17] 贵金属市场观察 - COMEX黄金库存环比减少223万盎司至3915万盎司，白银库存环比增加271万盎司至50358万盎司 [34] - SHFE黄金库存环比增加1.6吨至17.2吨，白银库存环比减少25吨至934吨 [34] - SPDR黄金ETF持仓环比减少6吨至938吨，SLV白银ETF持仓环比减少130吨至14021吨 [39] 比价与波动率 - 白银跌幅弱于黄金，金银比震荡下行 [22] - 铜价震荡而黄金下跌，金铜比震荡下行 [22] - 黄金VIX高位回落，避险情绪较前期放缓 [28] 市场前瞻 - 4月出口数据表现强劲，关税问题未对出口带来较大影响 [48] - 国内精炼铜去库格局预计持续，支撑价格、升水、月差 [48] - 黄金短期承压，但中长期上行趋势未改 [48]