中美关税降级核心观点 - 中美关税降幅超预期：美国对中国本轮关税由145%降至30%（20%芬太尼+10%对等关税），中国同步取消91%反制关税并暂停24%反制关税[1][2] - 市场反应强烈：恒生指数涨3%、恒生科技涨5.2%，消费电子/家电等出口板块领涨；美股期货涨3-4%，布油涨3.6%至66美元/桶，黄金跌3%至3200美元/盎司[1] - 美国有效税率从17-20%降至16-17%，中国对美出口压力缓解，GDP拖累从1.5ppt降至1ppt[10][19] 关税调整细节 - 原关税结构：145%包含芬太尼20%+对等关税34%+反制91%（50%+41%）[1] - 调整后结构：保留芬太尼20%+对等关税10%，另24%暂缓90天执行[2] - 历史对比：此前市场预期降至80%或54%，实际30%显著优于预期[1][2] 对美国影响 - 通胀影响：PCE或抬升1.4-1.5ppt至4%，CPI同比升1.01%，核心CPI升1.05%[12][15] - 增长拖累：或降低2025年实际GDP增速0.8ppt[12] - 政策空间：若关税再降级，美联储或有望三四季度降息2-3次[17] 对中国影响 - 出口结构变化：4月对美出口回落，东南亚出口激增[8] - 政策对冲需求：财政刺激需求从5万亿降至2-2.5万亿，赤字率抬升从4%降至2%[20] - 港股盈利影响：54%关税下2025年盈利增速或降5ppt至零增长，30%关税下小幅增长2%[19][28] 资产价格影响 - 美股：标普500估值修复至20.6倍，中枢或达5600-5900点（谈判顺利）或4600-4800点（谈判失败）[21][25] - 港股：恒指或波动于20,500-26,000点，建议关注出口链和互联网成长板块[28][29] - 美债：不降息情形下利率中枢4.2-4.5%，降息2-3次对应4-4.2%[33][36] - 外汇黄金：美元指数重回101，黄金短期回调但长期逻辑仍成立[36][38]