货币政策导向变化 - 前期央行倾向于通过"不降之降"操作投放中长期流动性，典型工具包括买断式逆回购和多价位操作的MLF，2024年9月至2025年4月末政策利率未调整但三项工具加权平均成本已下行52bp至1.79% [1] - 2024年9月OMO降息20bp后央行超过半年未调整政策利率，但通过优化流动性管理工具实现精准调控，MLF/买断式逆回购/国债买卖显著改善银行LCR和NSFR指标 [1] 一揽子货币政策三大优化方向 - 谨慎推进"看得见"的小幅降息：5月7日超预期降息10bp（市场预期20bp），旨在稳增长并引导长债利率，全年降息幅度或收敛至30bp [1][2] - 深化结构性工具运用：降低结构性工具利率并增加再贷款额度，反映总量政策局限性，结构性政策成为信贷投放主要抓手 [1] - 资金利率持续下台阶：短端走强支撑债市韧性，DR007中枢或下沉至1.6%，1年期AAA存单收益率或临近1.6% [1][2] 债市策略展望 - 票息策略占优：资金宽松确定性增强，7天OMO利率下调10bp至1.4%，短资金和存单利率中枢下行趋势明确，但需观察大行融出能力变化 [2] - 资本利得博弈空间收窄：全年降息预期收敛至30bp，建议聚焦券种轮动和凸点挖掘，流动性宽松成为债市安全垫 [1][2]