核心观点 - 腾讯2025Q1业绩表现强劲，收入达1800亿元，同比增长13%，超出市场预期，毛利和经营利润增速连续十个季度领先收入增速 [4][5] - AI战略持续加码，研发投入同比增长21%，资本开支同比增长91%，AI技术赋能核心业务形成良性循环 [5][17] - 增值服务、营销服务、金融科技与企服三大核心业务收入与利润均实现增长，AI技术在其中起到关键作用 [9][12][14] - AI in All战略推动业务全面AI化，提升内生增长能力，是未来估值核心点 [3][15][16] - 腾讯股价近期反弹25%，PE-TTM约23x，处于近5年65%分位，未来估值空间取决于核心业务AI化后的增长能力 [6][18] 增值服务业务 - 2025Q1收入921亿元，同比增长17%，占比51%，环比提升5pct [9] - 国内游戏收入429亿元，同比增长24%，《三角洲行动》DAU峰值突破1200万，成为近三年DAU最高新游戏 [9] - 国际游戏收入166亿元（固定汇率同比+22%），《PUBG MOBILE》等长青游戏表现强劲 [9][10] - AI技术提升用户体验，如在《和平精英》引入DeepSeek大模型推出AI助手，增强用户黏性 [10] - 分部毛利549亿元（+22%），毛利率60%，同比环比分别提升3pct和4pct [10] 营销服务业务 - 2025Q1收入319亿元（+20%），占比18%，环比降低2pct [12] - 视频号、小程序、微信搜一搜广告共同拉动增长，视频号广告负载仍处低个位数，有较大提升空间 [12] - AI升级广告平台，改进图像生成/视频编辑功能，推出数字人解决方案优化直播效果 [12] - 分部毛利177亿元（+22%），毛利率56%，同比提升1pct [12] 金融科技与企服业务 - 2025Q1收入549亿元（+5%），增速环比反弹，占比31% [14] - 消费贷、理财服务及云服务收入增长驱动，受经济弱复苏影响长期增速放缓 [14] - 分部毛利276亿元（+16%），毛利率50%，同比环比分别提升4pct和3pct [14] AI战略与业务重塑 - AI in All战略覆盖C端全场景，元宝、ima等原生AI产品表现亮眼，微信/QQ等核心产品陆续上线AI功能 [16] - B端通过API/SDK开放AI技术，案例包括提升一汽丰田客服机器人解决率至84% [16] - 广告业务AI驱动投放精度提升，游戏业务AI增强用户黏性，云服务AI应用效果立竿见影 [17] - 资本开支275亿元（+91%），研发费用189亿元（+21%），需求驱动为主 [17]