核心观点 - 阿里巴巴2025财年Q4营收2364.5亿元，同比增长7%，经调整EBITA同比增长36%至326.2亿元，净利润同比增长22%至298.5亿元 [3][6][7] - AI驱动云业务收入增速从上季度13%提升至18%，AI相关产品收入连续七个季度三位数增长 [3][11][19] - 公司未来三年将投入超3800亿元建设云和AI基础设施，资本开支力度显著加大 [19] - 市场对阿里云估值重估，中性假设下2025年估值约1200亿美元，公司整体估值有25%上行空间 [31][32] 财务表现 - 季度营收2364.5亿元同比增长7%，略低于市场预期但核心业务超预期 [6] - 毛利率同比提升5个百分点至38%，经调整EBITA利润率13.8% [7] - 淘天集团收入1013.7亿元同比增长9%，客户管理收入710.8亿元同比增长12% [8] - 云智能集团收入301.3亿元同比增长18%，国际数字商业收入335.8亿元同比增长22% [8] 业务亮点 - 淘天集团通过AI优化推荐算法提升用户匹配度，带动客户管理收入创16个季度最快增速 [11] - 阿里云公共云外部收入同比增长17%，与宝马等企业合作拓展AI应用场景 [18] - 通义千问开源模型全球下载量超3亿次，衍生模型超10万个 [18] - 菜鸟集团经调整EBITA同比增长55%，业务整合效果显现 [8] AI战略布局 - 构建"三位一体"AI生态：云基础设施+通义大模型+商业化应用 [16] - 中国AI发展进入第二阶段，模型调用量激增带动算力需求 [16] - 参照北美经验，资本开支与云收入同步高增，三大云商平均营收增速达21% [17] - 模型能力普及将催生原生AI应用，可能复制2014-2018年云计算扩张周期 [23][25] 估值分析 - 阿里云未来三年收入或从1180亿元增至2400亿元，EBITDA利润率提升至35% [26] - 按SOTP估值，淘天集团估值2100亿美元，阿里云1200亿美元，其他业务500亿美元 [31] - 当前市盈率16倍，较美股科技巨头仍有35%折价空间 [30][31] - 市场预期公司未来业绩增速10%+，估值性价比显著 [31]