文章核心观点 - 宁德时代作为全球动力电池龙头，凭借技术领先和制造优势取得了巨大成功，但当前面临增长瓶颈、估值逻辑转变及与下游车企的复杂关系等多重挑战，公司正通过品牌建设、业务多元化（如换电）和技术突破（如固态电池）寻找新的增长曲线，以从一家优秀的公司迈向伟大的公司 [5][6][18][44][46] 资本市场表现与估值逻辑转变 - 2025年5月20日，宁德时代在港交所二次上市，募资353亿港元（约45亿美元），股价盘中一度涨超18%，市值达1.41万亿港元 [5] - 2021年，宁德时代A股市值达到历史高点1.6万亿元，仅次于贵州茅台，管理层曾激进谋划将公司市值做到1万亿美元 [9] - 2022年一季度，因电池材料碳酸锂价格暴涨，宁德时代当季净利润环比下跌，毛利率不到15%，部分投资人将其估值逻辑从成长型公司转变为周期型公司，此后市值一度下跌50% [13] - 2025年3月18日，比亚迪市值历时7年重新超越宁德时代，此后两家公司市值你追我赶 [15] - 尽管市场对宁德时代和比亚迪2025年净利润增速预测相当（都在20-30%之间），但部分投资人更看好比亚迪，理由是“比亚迪还有短板可以补，宁德时代没有短板，也没短板可补” [18][19] 市场地位与竞争格局 - 宁德时代全球动力电池市占率达到37.9%，全球每3辆电动车就有一辆搭载其电池，在欧洲市场市占率接近40%，在储能电池市场也是第一 [10] - 在中国市场，宁德时代动力电池市占率从50%下滑至45%，但在25万元以上的中高端豪华车市场份额超过70%，在25万元以下车型市占率约40% [25] - 比亚迪是宁德时代的主要威胁，其去年电动车销量增速超过40%，几乎统治了20万元以下的电动车市场（该价格带占比超过6成） [27] - 目前中国成规模的车企中，只有比亚迪和小鹏完全不用宁德时代电池 [19] - 宁德时代电池的报价普遍比竞争对手高10%，但在电池安全、循环寿命和量产交付稳定性上具有优势 [24][35] 与下游车企的复杂关系 - 宁德时代因强势的议价能力而备受争议，在电池供不应求时，车企需提前支付保证金才能提货，一些车企自嘲造车是在给宁德时代“打工” [5] - 宁德时代坚持“一分钱一分货”的价值理念，不参与产业价格战，其毛利率始终维持在20%以上，高过绝大部分车企 [5][20] - 2021年，小鹏汽车CEO何小鹏曾因要求降价被曾毓群当面拒绝，随后小鹏引入中创新航作为供应商 [19] - 为稳固大客户份额，宁德时代曾给理想、问界等头部车企定向降价或返利，条件是80%的电池订单留给宁德时代 [26] - 宁德时代将防守20万元以下市场的希望寄托在吉利身上，计划在2025年5月开始给吉利部分混动车型定向降价20% [27] - 公司曾入股哪吒、爱驰、极氪、阿维塔等二线车企，以分散下游客户并增强话语权，但部分被投车企陷入经营危机 [25] 技术路线、研发与品牌策略 - 宁德时代坚信技术力量，将超过三分之一的利润投入研发，过去10年累计研发投入超过700亿元 [5][47] - 2022年后，国内车企从三元锂电池转向成本更低的磷酸铁锂电池，并扩产混动车，这凸显了宁德时代（起家于三元锂）在国内市场的主要困境：研发投入转化为毛利率和市占率的效率在降低 [30] - 2020年，比亚迪通过“针刺实验”营销事件成功树立了磷酸铁锂电池安全、比亚迪是磷酸铁锂代表的消费者心智，让主做三元锂的宁德时代陷入自证困境 [34] - 2023年7月，宁德时代引入CMO罗坚，加强品牌建设，在全国机场高铁站打广告，口号为“选电车认准宁德时代电池”，并尝试邀请车主参观工厂 [34][35] - 公司曾考虑“CATL Inside”策略（类似英特尔），但于2024年下半年放弃，原因是强调“客户为先”，不抢客户风头 [36] 新业务探索与增长战略 - 宁德时代正开拓新业务寻找增长点，包括汽车底盘零部件、换电网络、下一代光伏技术等 [36] - 换电业务被公司视为继动力电池和储能后的第三增长极，公司决定下重注，计划在2025年建1000座换电站，远期建3万座 [41][42] - 曾毓群认为，到2030年换电会占电动车补能方式整体的三分之一，该模式能降低购车门槛，帮助合作车型与比亚迪竞争，并使公司转型为能源服务商 [42] - 截至2025年，宁德时代已与长安、一汽、广汽等车企达成10款车型的换电合作，二代换电站已进入16个城市 [43] - 在海外市场，宁德时代欧洲业务已站稳脚跟，德国工厂投产，匈牙利工厂在建，2024年下半年拿下欧洲市场第一，大众汽车甚至不惜向LGES支付1000亿韩元违约金，将部分份额转给宁德时代 [37] - 美国市场是尚未攻克的蓝海，但面临极大的政策风险 [15][37] 组织管理与未来挑战 - 曾毓群办公室的字画从“赌性更坚强”换成了“溥博渊泉”，反映了公司从依靠精准“赌”技术路线，转向追求智慧广博深厚的新阶段 [44] - 2024年6月，宁德时代高层号召非操作工员工实行“896”工作制（奋斗100天），被部分员工视为管理层焦虑的外显 [45] - 曾毓群焦虑的重点在于组织的战斗力以及是否把有能力的人放在了合适的位置 [45] - 锂电池技术（能量密度）在过去三年几乎没有进步，现有方案性能已接近材料理论极限，技术突破寄望于固态电池等新方向 [47] - 宁德时代固态电池团队设定了“500天”计划，目标是在2025年底前完成20安时固态电池电芯研发，循环寿命做到1000次，使其初步具备量产可行性 [47] - 部分投资人将固态电池技术突破视为宁德时代跨入“伟大公司”行列的最重要门槛 [48]