核心观点 - 小鹏汽车2024年一季度财报表现符合预期，毛利率略超预期，主要受益于规模效应和政府补贴 [3][4][5] - 二季度销量和收入指引呈现边际改善趋势，但大产品周期需等到三季度才能开启 [6][24][27] - 公司新品周期强劲，2025年计划推出多款新车型，包括增程版本，销量增长确定性高 [7][8][9] - 公司研发效率高，供应链降本到位，已具备持续打造爆款的能力 [8][34] - 当前股价被低估，若销量达乐观预期，仍有20-30%上涨空间 [11][13] 财务表现 一季度业绩 - 总收入158亿元，同比增长141%，符合预期 [5][29] - 汽车销售收入143.7亿元，同比增长159% [5] - 整体毛利率15.6%，超市场预期的14.8% [5][29] - 汽车业务毛利率10.5%，环比提升0.5个百分点，超市场预期的10% [3][15][21] - Non-GAAP经营亏损8亿元，大幅优于市场预期的18亿元亏损，主要受益于5.4亿元政府补贴 [4][38] 单车经济 - 单车收入15.3万元，环比下降0.7万元，主要因低价车型Mona M03占比提升及清库存降价 [15][17][18] - 单车成本13.7万元，环比下降0.6万元，受益于规模效应 [20] - 单车毛利1.6万元，与上季度持平 [21] 业务展望 二季度指引 - 销量指引10.2-10.8万辆，隐含5/6月月销3.35-3.65万辆，与4月销量3.5万辆基本持平 [24][25] - 收入指引175-187亿元，隐含单车收入15.8万元，环比回升0.5万元 [27] 产品规划 - 2025年计划推出多款新车型，包括Mona M03智驾版、G7 SUV、全新P7等 [9][28] - 三季度将推出增程车型，采用"鲲鹏超级电动体系"，纯电续航430公里，综合续航1400公里 [9][10] - 2025年销量目标40万辆，同比增长11% [9][28] 竞争优势 研发效率 - 单季度研发费用20亿元，处于新势力中低位，但产品推出速度快 [8][34] - 智驾研发团队超3000人，端到端能力位于第一梯队，计划2025年实现L3级自动驾驶 [34] 供应链管理 - 在单车收入15万元情况下实现10.5%毛利率，证明供应链降本到位 [8] - 平台化SEPA2.0架构通用化程度高，支持快速推出新车型 [34] 合作业务 - 与大众合作的技术服务费贡献14.4亿元收入，毛利率达66.4% [30] - 2026年起将获得基于销量的平台使用费和智驾收入 [31]