全球流动性收紧 - 20年期美债拍卖遇冷，中标利率升破5%，投标倍数跌至2.46，10年期美债利率一度突破4.6% [1] - 日本20年期国债投标倍数跌至历史低位2.5，10年日债利率站上1.5% [2] - 2022年6月以来，美、日、欧、英四大央行资产占本地GDP比例分别下滑12.1、14.0、29.3和17.6个百分点，狭义流动性比例分别下滑0.57、13.6、14.6和14.4个百分点 [3] - 可交易美债规模从2019年的16.7万亿美元升至28.5万亿美元，上涨71.3%，美国上市企业市值从38.5万亿美元升至70.3万亿美元，上涨82.9%，同期美国名义GDP增长仅有35.4% [4][5][6] 美元资产依赖海外资金 - 过去两年美元更多是投资货币而非融资货币，因美股成长性明显且美元融资成本较高 [7] - 海外对美国净投资量明显增加，美元资产及美元价值很大程度上依赖海外资金 [7][9] - 2023年以来外资是美股的主要买入者 [11] 日债市场风险 - 日元作为重要融资货币，日债利率攀升且日本央行减少日债购入 [11] - 海外购买日债需求萎缩，承接压力给到日本本土私人金融机构和政府性机构 [11] - 日本私人金融机构持有大比例海外资产，美元资产亏损可能挤压其流动性，迫使资金回流日元资产 [13][15] - 自4月初以来，美元指数下跌基本发生在亚洲时段，反映日元资金从美元资产撤离 [17] 流动性风险与重启QE - 特朗普"美丽大法案"预计将增加赤字3.3-5.2万亿美元，美债上限可能在6月解决 [18] - 7-9月美债净融资量可能达到1.25万亿美元，大幅收紧美元流动性 [18] - 10年期美债利率可能在未来一两个月升至4.8%，7月后恐冲破5% [18] - 利率走高和流动性紧缩可能压制美股，加剧日本金融机构去美元资产压力 [18] - 美联储或被迫开启QE等扩表政策，释放流动性以稳住市场 [18]