日本国债收益率飙升 - 30年期日本国债收益率急剧上升至历史高位，目前已与德国30年期国债收益率相当，这一上升趋势始于4月中旬并持续至今 [1] - 自4月初以来，30年期日债收益率已经飙升了85个基点，同期30年期美债收益率上升了60个基点 [3] - 30年期日债货币对冲后收益率对美元投资者高达7.03%，高于30年期美债的4.96%；对欧元投资者高达4.68%，较该地区同期限债券高出162个基点 [4] 价值陷阱与供需失衡 - 结构性供需失衡导致日债陷入"价值陷阱"，即便货币对冲后债券看起来"便宜"但可能进一步下跌 [2] - 日本央行持有日本国债市场52%的份额，但随着央行开始逐步缩减其庞大的债券持有量，日本国债需求面临考验 [6] - 技术性和仓位因素加剧了抛售，包括杠杆做空和长期债券需求问题，抛售主要集中在长期债券 [6] 全球债市的结构性问题 - 全球债市面临共同的三重压力：持续通胀压力、ALM投资者需求下降、政府融资需求高企 [2] - 日本核心通胀率已连续两年超过日本央行2%的目标 [8] - 各国政府的大规模融资需求对长期债券供应造成巨大压力，大多数发达市场国家的财政赤字率仍远高于疫情前水平 [8] - 30年期日债对G4债券产生了约80个基点的上行压力，是G4市场中最大的看跌冲击源 [9] 对美债市场的影响 - 日债持续走弱暗示美国长期国债也面临同样命运，美债收益率曲线可能进一步陡峭化 [3] - 长期美债的收益率与久期风险相比性价比不高：2年期及以下美债每单位DV01风险收益率为0.91个基点，21年期以上仅为0.28个基点 [12] - 对冲后的日债收益率对美国投资者具有明显吸引力，可能导致投资组合重新配置，进一步打压美国长期债券市场 [12] 日本央行可能的政策应对 - 降低发行债务期限（类似英国DMO做法），但不太可能改变长期债务的根本价格 [14][15] - 财政约束短期内不太可能 [16] - 调整量化紧缩(QT)路径，包括对长期债券的购买 [17] - 预计日本央行将在通胀压力下最终回归渐进式加息路径，终端利率将达到1.5% [18]