核心观点 - 遇见小面通过疯狂扩张门店实现营收快速增长，但经营效率和盈利能力持续下滑，面临高负债和资金压力 [3][4][7][26] - 公司以直营模式为主推动增长，但单店收入下降、客单价降低，利润空间薄弱 [7][9][11][20][23] - 激进扩张策略带来负债高企，资产负债率长期维持在90%左右，现金流紧张 [26][28][29] - 未来增长依赖下沉市场、海外扩张和开放加盟，但加盟店经营效率较低，扩张面临挑战 [35][37][38] - IPO前夕进行大额分红，市场对其上市合理性和估值存疑 [40] 迅猛扩张但经营效率变差 - 2022-2024年门店从170家升至360家，CAGR高达45.5%，新开店数量分别为43家、92家和120家 [3][7] - 同期营收从4.2亿增至11.5亿元，CAGR达66.2%，但单店日均收入CAGR仅2.4%，2024年同比下降10.6% [7][11] - 订单数量从1416万单扩大至4209万单，但客单价从36.1元降至32元，翻座率从3.8降至3.7 [13][17] - 同店销售额2024年同比下降4.2%，一线及新一线城市同店销售额降幅达5.1% [17] 扭亏为盈但利润空间较薄 - 2023年扭亏为盈，2024年净利润6070万元，但净利率从5.7%降至5.3% [20][23] - 单店净利润从18.2万元降至16.9万元，平均每单利润从1.6元降至1.4元 [23][24] - 直营店毛利率约70%，加盟店毛利率约55%，但直营模式带来较重成本负担 [22][37][41] 烧钱开店引发债务隐忧 - 资产负债率长期高企，2022-2024年分别为95.8%、93.6%和89.9% [26][30] - 70%以上负债为租赁相关负债，租赁资产占比约60% [28][31] - 2024年短期借款大幅增长至5000万元，现金类资产对刚性流动负债覆盖比仅1.2倍 [29][36] 未来增长与IPO挑战 - 计划2025-2027年新开120-250家、150-180家、170-200家门店，依赖加盟扩张 [35] - 加盟店前期投入达70-90万元，回本周期超5年，远高于直营店的15.2个月 [38] - IPO前夕突击分红1479万元，占2024年净利润20%+ [40] - 当前估值可能较B+轮融资的20亿元大幅折价，参考绿茶集团市盈率仅11倍 [40]