二季度5.2%左右的GDP增速或为后续政策提供足够的腾挪空间。 文：国金宏观宋雪涛/联系人孙永乐 现在国内经济大致可以分为三条主线，一是贸易摩擦下的出口，二是政策刺激下的投资和消费，三是经济真实的内生动力。 中美贸易摩擦缓和，出口暂 时进入"抢出口2.0"阶段，二季度经济的 真实成色和韧性值得关注。 第一，补贴内外消费增速分化，服务消费增速逐渐回落，显示内生性消费动能变化不大。 1-4月社零累计同比4.7%，其中限额以上"以旧换新"类商品消费同比增长7.2%，拉动社零增长1.1个百分点左右，除"以旧换新"外的商品零售同比增长 4.3%，拉动社零增长3.7个百分点。统计局表示，一季度"以旧换新"拉动社零增长1.6个百分点，则非补贴类商品拉动社零3个百分点左右。 限额以上零售企业更受益于补贴政策， 2024年9月-2025年4月（补贴期间），限额以上零售同比增速3.9%，超过2024年1-8月2.3%的增速水平。 限额以下零售增速在补贴前后增速分别为4.1%、3.9%，并未发生明显变化。 服务消费增速低于去年。 服务消费的报复式反弹结束，增速从2023年的20%逐渐回落至2024年的6.2%和2025年4月的5. ...