报告导读： ①回顾2018-19年，中美贸易摩擦具有复杂性和长期性，资产价格表现也因 此受到很大影响。②资产价格变化三点规律：一是其中长期走势仍取决于基本面，例如 中国股市走势与国内基本面高度相关。③二是市场对于贸易领域负面信号的反应更加敏 感，对于缓和信号相对平淡。④三是不同资产敏感度不同，股、汇更敏感，债市则影响 较小，黄金配置价值随贸易摩擦持续而上升。 2018-19 年中美贸易摩擦共历时近两年，期间经历四次缓和窗口期。 具体包括： 2018 年 5 月华盛顿 会谈后双方发布联合声明、 2018 年 12 月阿根廷 G20 峰会双方元首会晤、 2019 年 6 月大阪 G20 峰 会后的谈判重启、 2019 年 10 月华盛顿会谈取得实质性进展。整体来看四轮缓和阶段，缓和期的持续时 间长短不一，此外前三次谈判后均因美国单方面撕毁协议等因素而中断缓和期，可见贸易摩擦期间的谈判 和缓和仍具有较大不确定性。 具体来看： 2018 年 5 月：中美发布经贸磋商联合声明，但缓和期持续仅 10 天。 缓和期内美股走势偏 震荡，此后中美股市走势出现分化：在关税落地叠加金融去杠杆的双重压力下， AH 股持续下跌，而美股 ...