核心观点 - Z世代成为消费主力军后，情绪消费和IP经济成为消费板块新主旋律[1] - 泡泡玛特与名创优品同为IP经济概念股，但股价表现显著分化：泡泡玛特市值超3000亿港元且年内涨幅150%，名创优品市值跌破500亿港元且年内跌幅25%[3][5] - 原创IP能力是两者分化的关键原因，泡泡玛特凭借Labubu等原创IP构建护城河，而名创优品依赖外采IP导致毛利率和品牌溢价受限[32][38][50] 公司表现对比 - 泡泡玛特 - 股价突破200港元，市值超3000亿港元，年内涨幅150%[3] - 营收与名创优品差距逐渐缩小，成长性和稳定性更优[30] - 原创IP运营能力突出，如《哪吒2》周边合作使其成为最大受益者之一[52] - 名创优品 - 2024年业绩创历史最佳：营收169.94亿元（+双位数），净利润26.18亿元[9] - 2025Q1营收44.3亿元（+19%），但调整后净利润5.872亿元（同比下滑），利润率23.4%（-2.5pct）[11][15] - 海外扩张加速但边际效益下降：门店达3213家（净增617家），东南亚单店销售额增长趋缓[23][24] 行业与竞争格局 - 市场规模 - 2024年全球潮玩市场规模150亿美元（中国占比35%），年复合增长率12.3%[33] - 中国IP经济市场规模2024年突破4300亿元，2025年衍生品市场有望达5000亿元[34] - 竞争痛点 - 外采IP模式风险高：需预付成本但销量未知（如名创优品哈利波特IP滞销）[44][45] - 原创IP培育难度大：TOP TOY自研IP占比仅30%，需长期试错且成功率低[39][40] - 产业链利润分配不均：中游企业仅赚取差价，品牌价值难以建立[48] 经营策略与挑战 - 名创优品瓶颈 - 国内增长乏力：2025Q1国内收入24.9亿元（+9%），远低于海外30%增速，库存周转天数增至75天（国内）/187天（海外）[21] - 直营模式成本压力：租金和人工成本挤压利润，海外物流供应链管理复杂[21] - IP战略成效有限：TOP TOY营收9.8亿元（+44.7%）但利润贡献低，IP产品未替代低价商品[27][28] - 行业成功要素 - 原创IP+运营能力是关键：泡泡玛特通过自有IP定价权提升粉丝忠诚度[50] - 现象级IP稀缺：市场缺乏持续爆款（如光线传媒《哪吒2》后无接力作品）[53][54] - 渠道与品牌力仍是基础：名创优品估值回落至16倍PE，长期价值依赖店效提升与IP孵化[62]