公募基金行业趋势与投资者需求 - 截至2025年3月底，公募基金总规模达到32.22万亿元，连续两个月站稳32万亿大关 [1] - 具有理财替代属性的货币基金和债券基金规模分别为13.3万亿和6.41万亿元，是过去一年规模增量的重要来源 [1] - 绝对回报正成为基金产品越来越重要的投资目标，投资者普遍希望实现财富的保值增值 [1] - 随着债券收益率下行，纯债类资产提供的收益变得有限，而股票权益天然具有高波动属性，满足大众理财目标的难度在提高 [1] 固收+产品的本质与挑战 - 固收+的本质就是绝对收益，其产品目标更符合固收+产品的第一性原理 [2] - 2005至2024年，A股整体年化收益率达9.63%，但年化波动率高达55.48%，导致持有人体感较差 [3] - 长期国债年化收益率为4.53%，年化波动率为6.25%，波动远低于A股 [3] - 由于股票的高波动特点，股债混合组合在某些年份会变成"固收-"的结果，关键在于股票部分需要在不同阶段都贡献绝对收益 [4][10] 中美固收+市场差异 - 美国广义固收+占固收规模的一半，主要通过"+"低相关性资产实现，如股票、转债、ABS、REITs等，且很多产品无需涉及股票投资团队 [5] - 国内市场资产多样性不如海外，更需通过债券和股票结合走本土化道路 [5] 实现绝对收益的目标框架 - 投资者对固收+主要有三个层面需求：年度层面的绝对收益、相比纯债提供更高年化收益率、相对较低的产品波动和回撤 [7][8][9] - 绝对收益目标总结为：在波动和回撤约束条件下，实现年度层面超越银行理财的绝对收益 [9] - 没有任何单一资产能实现年度绝对收益目标，多资产配置是实现该目标的良方 [9] - 股票和债券具备天然对冲属性，例如2018年股市下跌时债券上涨，2019和2020年结构性牛市中权益仓位提供了显著收益增强 [9] 天弘混合资产团队的投资策略 - 团队从宏观资产配置、中观行业配置、微观底层资产选择等多个环节出发实现绝对收益 [1] - 2023年三季度开始，团队在股票上重仓一带一路投资中的上游能源，在权益低迷期取得很好效果 [10] - 团队通过宏观、中观、微观三个步骤，将权益仓位配置到有效方向，例如发现全球资源品通胀提升能源国支付能力，并与一带一路出口链条景气度吻合 [11] - 团队更倾向于用绝对收益思路考核产品，重视长期正收益、产品波动率和理财替代相关指标 [11] 天弘固收+基金业绩表现 - 天弘旗下稳健型固收+基金近十年间除2022年外，其他各年度均实现平均正收益 [11] - 2023年绝对收益情况改善，多数基金转为正收益，2024年全部基金回归正收益 [11] - 稳健型固收+基金近十年平均收益率：2015年14.88%，2016年2.49%，2017年4.28%，2018年3.07%，2019年9.49%，2020年14.60%，2021年10.73%，2022年-3.47%，2023年0.76%，2024年5.75% [13] - 积极型固收+基金近十年除2016年和2022年外实现年度平均正收益 [12] 天弘绝对收益框架的横向运作 - 横向围绕绝对目标形成三大运作方式：挖掘资产、搭建团队、管理产品 [17] - 对不同类型资产建立定价能力，每一类资产都有其实现绝对收益的环境 [18] - 搭建能够形成绝对收益目标的团队，从宏观到微观每个收益来源都有专人负责 [18] - 将时间要素作为投资体系一部分，不同产品久期对应不同组合构建，区分长期投资和短期交易 [18] 天弘绝对收益框架的纵向环节 - 纵向三大环节：资产配置、行业配置、个股选择 [19] - 资产配置加入资金流（Flow）维度，把投资者行为变化作为重要组成部分，使宏观流派和交易流派找到交集 [19] - 中观行业配置需与资产配置观点衔接并在微观层面验证，基金经理张馨元有一套基于经济循环的配置框架，从利润流转视角进行轮动 [19][20] - 个股选择追求赔率优先，容忍一定个性化，希望在不同风格环境下选到满足绝对收益目标的股票，而非统一为某类风格 [20][21] 科学化的团队分工 - 科学化的团队分工是实现绝对收益目标的重要保障，形成研究负责制，集合所有人智慧 [22][23] - 团队精细化分工：姜晓丽负责资产配置和宏观研究，张馨元负责策略研究和行业比较，其他成员分别覆盖转债、个股周期、商业模式等 [23] - 业内知名的天弘固收五周期模型是科学化分工代表，从长周期宏观货币周期到短周期仓位情绪周期都有擅长基金经理负责 [23] 行业展望与公司定位 - 当无风险收益率下行，固收+产品大概率迎来新一轮需求爆发，参考90年代日本低利率时期固收类产品规模从9.5万亿增长到23.8万亿日元 [26] - 天弘基金把"稳健理财值得信赖"作为理念，创新打造债券投资中独特的"天弘五周期模型" [26] - 5月7日出台的《推动公募基金高质量发展行动方案》把持有人绝对回报作为重要考核方式，推动行业从"重规模"向"重回报"转变 [26]