核心观点 - 公司2026财年第一季度收入440.6亿美元，符合市场预期，同比增长69.2% [1][10] - 本季度毛利率（GAAP）为60.5%，显著低于预期，主要受H20芯片相关约45亿美元存货减值影响，剔除该影响后毛利率约为71% [1][4][13] - 公司对下季度给出450亿美元的收入指引，若剔除H20禁令造成的约80亿美元收入影响，隐含的季度环比增长高达90亿美元，显示Blackwell产品需求强劲 [2][4][11] - 数据中心业务收入391.1亿美元，同比增长73.3%，是公司绝对核心；游戏业务收入37.6亿美元，同比增长42.2%，表现亮眼 [2][10][19][26] 核心经营指标 - 收入：实现440.6亿美元，符合预期（433.7亿美元），季度环比增长47亿美元，主要由数据中心和游戏业务带动 [1][10] - 毛利率：GAAP毛利率为60.5%，低于预期（68.9%），主要受H20芯片存货减值约45亿美元影响，剔除后约为71% [1][13] - 利润：核心经营利润216亿美元，同比增长28%；核心经营利润率回落至49.1%，主要受H20相关费用影响 [2] - 下季度指引：预期收入450亿美元，环比增长10亿美元；预期GAAP毛利率为71.8%，环比提升11.3个百分点，显示H20存货减计基本完成 [2][13] 数据中心业务 - 整体表现：收入391.1亿美元，同比增长72% [2]，细分来看，计算收入396亿美元，网络业务收入45亿美元 [2] - 增长动力：增长主要由Blackwell产品推动，应用于大型语言模型和生成式AI的训练与推理 [19] - 环比变化：本季度计算收入环比增长放缓，部分因下游客户调整资本开支节奏以等待后续量产的GB300产品 [2][20] - H20影响：H20出口禁令对本季度收入影响较小（仅影响后两周），但对收入端的实质性影响将主要体现在后续两个季度，预计下季度影响约80亿美元 [2][4][22] - 行业背景：四大核心云厂商2025年一季度合计资本开支达783亿美元，同比增长64.4%，预期2025年全年资本开支达3460亿美元，同比增长38%，为公司业务增长提供保障 [22] 游戏业务 - 整体表现：收入37.6亿美元，同比增长42%，是本季度最超预期的业务 [2][4] - 增长动力：增长受公司推出的RTX50系列产品出货带动 [2][26] - 市场份额：相比于AMD游戏业务的下滑（AMD本季度游戏业务同比下滑29.8%至6.5亿美元），公司在独显市场份额进一步提升 [2][28] 其他业务与经营指标 - 业务构成：数据中心业务收入占比已达88.8%，游戏业务占比8.5%，专业可视化和汽车业务各占约1.2%-1.3% [9][10] - 存货情况：本季度存货提升至113亿美元，主要因Blackwell产品备货，存货/收入比值为0.26，环比持平 [15] - 应收账款：应收账款/收入比值为0.5，再次回落 [15] - 经营费用：研发费用率为9.1%，销售及行政费用占比为2.4%，均因收入高增长而被稀释 [31]