核心观点 - 理想汽车2024年一季度业绩整体符合预期，但二季度指引低于市场预期，显示增程车型面临较大竞争压力，公司战略重心转向纯电车型[1][5][7] - 一季度卖车收入247亿元，超出市场预期5亿元，主要因车型结构改善（高价车占比提升）部分抵消了降价影响[1][2][16] - 卖车毛利率19.8%，环比实际下滑1个百分点（上季度剔除特殊项目后为20.7%），略低于大行预期的20%[2][3][14] - 二季度销量指引12.3-12.8万辆，隐含5-6月月均销量4.6万辆，低于市场预期的5万辆水平[5][21] - 公司面临增程市场竞争加剧，多款竞品采取差异化策略争夺市场份额，L系列改款力度不足可能影响销量[7][8][21] 财务表现 收入与毛利率 - 一季度总收入259亿元，略超市场预期4亿元，其中汽车收入247亿元[1][36] - 单车收入26.6万元，高于预期的26万元，因高价车型占比提升（Mega/L8/L9占比环比升1.5个百分点）[16] - 单车成本21.3万元，环比持平，降本力度不足[20] - 其他业务收入12.5亿元，环比下滑3.8亿元，低于预期2亿元[36][37] 费用与利润 - 研发费用25亿元，环比增加1亿元，但全年指引从140亿元下调至110-120亿元[30][31] - 销管费用25亿元，环比减少5.5亿元，主要因降本增效和市场活动减少[33] - 经营利润3亿元，环比下滑34.3亿元，主要受销量环比下滑41%影响[39] - 归母净利润6.5亿元，与大行预期持平[40] 现金流 - 经营现金流-17亿元，再次转负，因利润下滑及存货增加20亿元至100亿元[42] - 资本开支8亿元，环比减少20亿元，因门店扩张放缓[45] 业务运营 车型与定价 - L系列改款主要升级智驾芯片（英伟达Thor/地平线J6M），电池容量升级有限，被视作"小改款"[5][21][24] - 一季度车型平均降价0.8-1.6万元（降幅3%-4%），L6占比降至47.8%[18][19][16] - 二季度指引隐含单车收入25.3万元，环比再降1.3万元，可能因L6占比提升及老款清库存[25][26] 竞争环境 - 增程市场新进入者采取多种策略：下沉市场（零跑/银河M9）、大空间（腾势N9/领克900）、大电池方案（小鹏/小米）[7] - 问界M系列改款直接竞争，增程先发优势面临挑战[7][8] 战略布局 - 纯电车型i8/i6将于下半年发布，市场给予2025年8万辆预期[5][9] - Mega home改款订单表现良好，目标7-8月稳态交付2500辆[10] - 超充站已建2267座，目标i8发布前达2500座[45] 市场预期 - 当前股价对应2025年60万辆销量预期，PE 20-21倍，PS 1.3倍[9] - 若按55万辆销量及1.1倍PS估算，合理股价区间港股76-84港元/美股19-22美元[9] - 关键观察点：L系列能否重回月销5万辆、纯电车型实际表现[10][21]