行情回顾 - 本周中信医药指数上涨2.21%，跑赢沪深300指数3.30个百分点，在中信30个一级行业中排名第3位 [5] - 本周涨幅前十名股票为舒泰神(60.41%)、华森制药(41.97%)、常山药业(35.91%)等，跌幅前十名股票为海辰药业(-19.289%)、海森药业(-10%)、一心堂(-6%)等 [4][5] 医药板块整体观点 - 当前医药板块估值处于低位，公募基金对医药板块配置也处于低位，对2025年行业增长保持乐观 [9] - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，看好国内差异化和国际化管线 [9] - 医疗器械领域设备招投标回暖明显，骨科集采后恢复较好增长，神经外科领域进口替代加速 [9] - 创新链(CXO+生命科学服务)海外投融资持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升 [9] - 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位 [9] 集采影响分析 - 第十批国采平均降幅达75%，较前九批48-59%的降幅明显提高，主要因集采周期延长导致竞争格局恶化 [16] - 集采规则调整取消保底中选机制，新增熔断机制，加强委托生产企业限制 [16] - 多层级集采模式延长仿制药风险暴露时间，国采后联盟续约可能进一步降价 [21] - 集采后价格治理具有长尾效应，医保局推动"四同药品"省际间价格公平 [27] - 集采范围持续扩大，从口服固体制剂向注射剂、吸入制剂、贴剂、生物类似药等方向传导 [34] 投资机会 - 创新药：看好最终能兑现利润的产品和公司，关注差异化、国际化管线 [9] - 医疗器械：影像类设备招投标回暖，家用医疗器械受益补贴政策，骨科集采后恢复增长 [9][60] - 创新链：CXO订单面已现改善，25年有望重回高增长车道 [69] - 医药工业：特色原料药行业困境反转，关注重磅品种专利到期带来的增量 [78] - 药房：处方外流提速，竞争格局优化，估值处于历史底部 [15] - 医疗服务：反腐+集采净化市场环境，民营医疗竞争力有望提升 [15] 行业热点事件 - 石药集团正就三项潜在交易进行磋商，涉及EGFR ADC等产品，潜在交易金额合计约50亿美元 [81] - 信诺维与安斯泰来达成XNW27011(CLDN18.2 ADC)独家许可协议，首付款1.3亿美元，潜在总金额可达15.4亿美元 [82]