文章核心观点 - 本周中信医药指数上涨0.86%，跑赢沪深300指数2.42个百分点，在中信30个一级行业中排名第5位[7] - 创新药行业技术水平逐渐赶超欧美，部分靶点和技术路径已成为世界第一，出海授权的新药数量/金额再创新高，世界级创新带来世界级定价和非线性投资弹性；国内市场需求强劲驱动下国产新药销售总额持续高增长，一批创新药企实现扭亏为盈[8] - CXO领域小分子及新分子正进入重磅品种集中兑现期，代谢、自免、肿瘤等领域多个大品种陆续进入上市及放量阶段，商业化订单持续向技术领先、交付稳定、全球合规能力突出的头部CDMO集中；全球TIDES和大分子CDMO产能供给紧缺，国内产能稀缺性凸显[8] - 原料药行业资本开支高峰期结束，叠加高端市场新品放量、一体化整合及出海、成本领先型CDMO三大成长逻辑，产业向上拐点明确，头部公司业绩将持续爆发，中期维度下头部公司收入和利润有望创下新高[8] - 医疗器械领域医疗设备国内招投标数据恢复性增长，国内库存逐步出清，国际化进程加速；IVD国产龙头市场份额持续提升，出海深入加强本地化布局；高值耗材集采压力逐步释放，创新驱动价值重估；低值耗材产品向高端升级，全球化布局应对国际地缘风险；脑机接口、手术机器人、AI医疗等新兴技术有望驱动行业变革[8] - 药店板块基本面底2Q25、4Q25起同店改善趋势明显，政策底1Q26、多部委鼓励行业并购及多元化经营，估值底2Q26已现（龙头13x PE），看好头部药店EPS与PE双重提升，预计26年头部EPS增速双位数以上，PE有望从13-15x修复至15-18x[9] - 中药板块受消费压力、政策波动、需求周期等致基本面仍有一定压力，看好需求稳定增长的OTC及政策影响小并有增量政策（如基药）受益的行业龙头[9] - 制剂板块集采优化趋势明确，制剂公司存量业务风险出清，创新业务迎来收获，新品放量与出海授权同步推进，当前板块正站在业绩与估值双击的风口[9] - 生命科学上游受益于国内创新药研发需求增加回暖，叠加国产替代与出海持续推进，板块收入端持续高增长具有确定性，盈利能力回升使得利润端弹性凸显；AI制药趋势下作为"铲子股"的上游板块将迎来增量需求[9] - 血制品供给端行业份额持续向央国企集中，竞争格局逐步出清，后续国资有望掌握行业话语权；需求端行业新品迭代，需求有望持续向新品升级，景气度逐步提升[9] 一、行情回顾 - 本周中信医药指数上涨0.86%，跑赢沪深300指数2.42个百分点，在中信30个一级行业中排名第5位[7] - 本周涨幅前十名股票为海正药业（28.65%）、戴维医疗（26.01%）、爱迪特（17.35%）、迪安诊断（16.26%）、山外山（16.07%）、澳华内镜（15.94%）、翔宇医疗（15.93%）、海辰药业（15.65%）、百利天恒（14.37%）、美好医疗（14.30%）[7][48] - 本周跌幅前十名股票为澳洋健康（-26.34%）、近岸蛋白（-23.25%）、华北制药（-21.88%）、*ST香雪（-19.84%）、莱美药业（-19.79%）、向日葵、神奇制药、南模生物、普洛药业、采纳股份[7][48] - 涨幅和跌幅前十名股票原因分析均为无特殊原因[48] 二、赛默飞2026Q3经营情况 整体业绩 - 赛默飞2026Q3实现营收121.37亿美元，同比+9%（上年同期111.22亿美元）；GAAP摊薄EPS 4.64美元（+9%）；调整后EPS 6.68美元（+15%）；GAAP经营利润22.63亿美元（+17%），调整后经营利润29.68亿美元（+15%）[12] - 9%的表观营收增速中有机增长贡献6%、并购贡献4%、微生物业务剥离（2026年8月12日完成）约拖累1%，Q3营收较此前指引高出逾2亿美元，其中有机增速超指引约2个百分点，其余为汇率利好[15] - 调整后EPS较此前指引高出0.26美元，拆分如下：0.08美元来自运营表现、0.03美元来自汇率、0.15美元来自当季收到的关税退款净影响；关税退款对Q3的净影响为调整后营业利润增加约6000万美元、利润率+50bps、EPS+0.15美元，对营收影响可忽略[15] - 上调2026全年营收指引为477~482亿美元（+7%~8%）、有机+4%，调整后EPS为25.13~25.43美元（+10%~11%）；下半年营收有机增速预期由4%上调至5%[15] 分业务板块业绩 - 生命科学解决方案收入27.19亿美元，表观同比增长5%，有机增长1%，占总收入比例22.4%，营业利润率37.6%，同比提高0.2pct；增长由生物生产业务引领，因前几个季度增速较高、基数抬升，生物生产本季增速有所回落；面向生物技术客户的生物科学与基因科学试剂需求仍相对疲软，公司预计随着生物技术客户需求的传导，该部分需求复苏将在下一季有所体现[22] - 分析仪器收入20.02亿美元，表观同比增长6%，有机增长6%，占总收入比例16.5%，营业利润率26.9%，同比提高4.3pct；电子显微镜增长强劲（受益于半导体研发、质量控制与产能爬坡需求持续），色谱与质谱业务良好，利润率改善来自生产效率、规模杠杆与业务结构优化[22] - 专业诊断收入10.98亿美元，表观同比下降6%，有机同比约持平，占总收入比例9.1%，营业利润率31.0%，同比提高3.6pct，表观下滑基本来自微生物业务的剥离[22] - 实验室产品与制药服务收入68.63亿美元，表观同比增长15%，有机增长10%，占总收入比例56.5%，营业利润率15.5%，同比提高1.0pct；制药服务、研究与安全市场渠道增长非常强劲，临床研究业务亦强劲增长；利润率提高来自生产率改善与Clario并表的预期贡献，部分被不利业务组合与战略投资抵消[22] - 合计（抵销前）营收126.82亿美元，调整后经营利润29.68亿美元，营业利润率24.5%，同比提高1.2pct[18] 分区域及终端客户表现 - 分区域看，2026Q3赛默飞在北美、欧洲均实现中个位数有机增长，亚太实现低双位数增长，其中中国同样实现低双位数有机增长[23] - 制药与生物技术客户Q3实现高个位数增长，增长由制药服务业务、研究与安全市场渠道引领，临床研究业务也实现强劲增长；生物技术板块持续改善，实现良好增长，客户信心强劲[23] - 学术与政府客户营收持平，符合公司预期；色谱与质谱业务表现良好，高端仪器（色谱质谱、电子显微镜）需求保持强劲[23] - 工业与应用市场客户Q3实现高个位数增长，增长由电子显微镜业务、研究与安全市场渠道引领；公司是下一代半导体研发、质量控制及制造爬坡环节的关键供应商，半导体领域电子显微镜需求持续强劲[23] - 诊断与医疗健康客户Q3实现低个位数增长，移植诊断业务增长强劲，整体表现与上半年基本一致，符合预期[23] - 公司认为生物技术客户需求的复苏呈现清晰的传导顺序，生物技术客户授权与临床研究需求最先回暖并转化为收入，公司服务生物技术的研究与安全市场渠道（实验室端需求）在Q3进一步走强，公司预计生命科学研究试剂将为下一阶段复苏环节[23] 业务板块营收构成（2025Q2-2026Q1） - 赛默飞四大业务板块营收分别为生命科学解决方案107亿美元、分析仪器76亿美元、专业诊断47亿美元、实验室产品与制药服务244亿美元[10] - 生命科学解决方案中生物科学、生物生产、遗传科学占比分别为40%、33%、27%[10] - 分析仪器中色谱质谱、化学分析、电子显微镜占比分别为45%、16%、39%[10] - 专业诊断中临床诊断、免疫诊断、微生物学、移植诊断、医疗保健市场渠道占比分别为23%、19%、13%、10%、35%[10] - 实验室产品与生物制药服务中临床研究、制药服务、研究与安全市场渠道、实验室产品占比分别为32%、29%、30%、9%[10] 三、丹纳赫2026Q3经营情况 整体业绩 - 丹纳赫2026Q3实现营收65.54亿美元，同比+8.5%（上年同期60.53亿美元）；GAAP持续经营净利润12.07亿美元，GAAP摊薄EPS 1.71美元（+34.5%）；调整后EPS 2.11美元（+11.5%）；GAAP经营利润12.45亿美元（上年同期11.54亿美元），调整后经营利润19.00亿美元（上年同期16.88亿美元）[25] - 在8.5%的营收表观增速中，核心业务增长贡献3.0%、Masimo并表贡献约6.5pct（2026年三季度为并入后首个完整季度，全部体现在诊断板块）、汇率影响约0、关税退款返还客户拖累约1pct，呼吸业务对整体核心业务增速形成约2.5pct拖累（呼吸收入约3.5亿美元、同比约-30%），剔除后核心增速+5.5%，较Q2的+4.5%再加速100bps[29] - 26Q3调整后经营利润率29.0%，显著高于公司此前约26.5%的指引，主要来自强劲的运营执行（DBS）和当季收到的关税退税带来小幅正向贡献[29] - 公司对2026年全年不含呼吸类产品的核心营收增长中个位数的预期保持不变，将调整后EPS指引从先前的8.45美元至8.60美元上调至8.57美元至8.62美元，相当于实现两位数的同比增长[29] 分业务板块业绩 - 生物技术板块26Q3营收18.07亿美元，核心+5.0%，占总营收27.6%；调整后经营利润率41.8%（+460bps），为三大板块中最大弹性来源；发现与医疗核心收入低个位数下降，蛋白质研究仪器的稳健增长部分抵消了业务时间节奏与实验室耗材的负面影响；生物工艺核心增速处于中个位数区间上端、略好于公司预期，其中耗材中个位数增长（上游耗材领涨）、设备低个位数增长；生物工艺订单实现中双位数增长，上游耗材与树脂表现尤为强劲，设备订单持续保持强劲双位数增长，积压订单持续回升；管理层维持全年生物工艺核心中个位数增长预期，并基于订单趋势预计其增速将在2027年继续改善；长期定位该板块高个位数增长，驱动因素包括创纪录数量的单抗药物即将上市、生物类似药加速渗透、ADC/细胞治疗/双抗三抗等新模态放量以及制造业回流机遇[30][32] - 生命科学板块26Q3营收18.65亿美元，表观+4.0%、核心+4.5%，连续第三个季度超出公司内部预期，占总营收28.5%；调整后利润率21.7%（+70bps）；Pall应用过滤业务收入中个位数增长，由航空航天和微电子领域持续强劲增长驱动；生命科学仪器业务整体收入中个位数增长，其中SCIEX受益于制药和生物制药客户的强劲需求、美国学术支出小幅改善以及Xenotof 8600等新产品的持续放量，Beckman Coulter生命科学业务表现强劲，自动化领域增长突出，AI驱动的解决方案和服务需求持续提升；生命科学耗材业务整体核心收入低个位数增长，核心动力来自微小残留病（MRD）和新一代测序产品线的持续增长；Abcam的学术需求改善，制药和生物制药商业化举措也取得扎实进展；整体看大型制药和生物技术公司需求保持强劲，生物技术融资环境改善带动需求传导，学术需求仍低于历史水平但环比小幅改善，临床和应用市场（包括Pall的微电子业务）持续强劲，客户已开始出现对AI驱动工作流解决方案的早期需求，最先体现在Beckman生命科学的自动化业务中[33][32] - 诊断板块26Q3营收28.82亿美元，表观+17.0%（Masimo并表贡献约16.5pct），核心+0.5%，剔除呼吸业务后核心+7.0%，占总营收43.9%；调整后利润率28.8%（-80bps，为并购会计因素所致，核心口径+0.30pct）；临床诊断业务营收内生中个位数增长，Leica表现突出，数字病理和高级染色业务增长动能强劲；Beckman Coulter诊断业务创下两年多来最高季度核心增速，Dxl 9000等新产品导入取得良好成效，叠加中国政策相关逆风缓和，公司对其竞争地位和增长加速的信心增强；分子诊断业务中Cepheid的非呼吸业务核心收入低双位数增长，链球菌、病毒学和性健康检测产品领涨；呼吸业务26Q3收入约3.5亿美元，受全球感染率下降影响同比下滑，但略好于公司预期[33][32] - 合计营收65.54亿美元，表观同比+8.50%，核心+3.0%（剔呼吸+5.5%），调整后经营利润率29.0%，同比+110bps[32] 分区域表现 - 26Q3公司在发达市场内生增速基本持平，西欧中个位数增长；北美受呼吸业务收入下滑拖累，同比低个位数下降；在高增长市场约增长10%，所有主要区域均实现健康增长，其中中国高个位数增长，中国区域三大板块均正增长——生物技术与生命科学受益于融资和投资水平回暖，诊断正逐步摆脱中国医疗政策变化的最严重冲击[33] 业务板块营收构成（2025年） - 丹纳赫业务涵盖生物技术、生命科学、诊断三大板块，2025年三大板块营收分别为73亿美元、73亿美元、100亿美元[28] - 三大板块均有较高的经常性收入占比，2025年生物技术、生命科学、诊断三个板块的经常性收入占比分别为88%、66%、89%，较高的经常性收入占比提高了公司业务结构的稳定性和抗风险能力[28] - 生物技术业务2025年在北美、西欧、高增长市场、其他发达国家市场的收入占比分别33%、35%、27%、5%[28] - 生命科学业务2025年在北美、西欧、高增长市场、其他发达国家市场的收入占比分别41%、23%、29%、7%[28] - 诊断业务2025年在北美、西欧、高增长市场、其他发达国家市场的收入占比分别50%、17%、29%、4%[28] 四、医疗器械行业观点 - AI与医学影像、手术机器人、基因诊断等器械赛道的结合正在推动诊疗模式向精准化、个性化、智能化发展，为打破医疗"不可能三角"提供新的可能性；脑机接口致力于建立人脑与外部设备的直接通信通路，在严肃医疗领域为瘫痪患者带来运动功能重建的新希望，在精神疾病领域为抑郁症、阿尔茨海默病等疾病的干预提供全新的神经调控思路，在非医疗领域也有广阔应用前景[34] - 自2019年以来国家医保局已组织6轮高值医用耗材国采，涵盖冠脉支架、药物球囊、骨科耗材（关节类、脊柱类、运动医学类）、口腔种植体系统、泌尿外科以及人工晶体等多个高值耗材领域；随着集采覆盖面越来越广，集采压力正趋向缓和，相关企业业绩有望陆续回归高速增长通道[34] - 赛诺医疗的COMETIU支架及COMEX球囊微导管于2025年获得FDA突破性医疗器械认定，成为我国首个获得FDA突破性医疗器械认定的神经介入器械产品；微创医疗全资子公司上海微创的Firesorb生物全降解可吸收心脏支架于2024年获NMPA批准上市，成为全球首款新一代生物全降解可吸收心脏支架[34] - 2025年上半年随着设备更新开始大规模落地，叠加反腐常态化，医疗设备领域积压的采购需求得到释放，我国医疗设备招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度相关企业出现收入端拐点；超声县域集采阶段性扰动产品毛利率，但有助于国产龙头加速推动国产替代；国产医疗设备企业重视产品技术升级，出海前景广阔，海外本土化布局持续落地，国际化进程正在加速推进[34] - IVD板块政策扰动逐步出清，安徽省牵头的省级联盟已经集采了传染病、肿标、甲功等覆盖发光的大多数主流项目，预计最近一轮集采执行降价影响将在26年出清；增值税调整对新产业等IVD公司的干扰是一次性的，后续该影响将消失；国产龙头份额有望在国内行业承压环境下进一步提高；海外市场已成为国产头部IVD企业的必争之地，迈瑞医疗、新产业等部分厂商已经开始较为深入的本地化探索[34] - 低值耗材领域头部国产厂商正通过产品线不断迭代升级构建发展新动能，振德医疗、维力医疗、英科医疗、奥美医疗等企业均在海外有产能规划，以应对国际地缘风险，保障出口业务稳定[34] 五、生命科学服务行业观点 - 2015年以来国产创新药崛起大浪潮催生并推动生命科学服务板块高速发展，叠加21年前后新冠相关产品需求旺盛，各公司纷纷加大多方面投入、拉高经营杠杆；2022年以来伴随新冠相关产品需求断崖式下降，全球和中国生物医药资本退潮，生命科学服务行业进入景气下行阶段，相关公司收入端承压，同时消化高经营杠杆，利润端承压更甚[37] - 经过2年多行业调整，供给侧出清，集中度提高，毛利率企稳回升；2024年下半年以来创新药对外BD加速，拉动下游行业需求有所复苏，叠加部分细分赛道的国产替代深化和海外持续拓展，板块单季度收入同比从2024Q4开始