核 心 观 点 市场已经见证了宏观政策对风险偏好的显著影响，但对于政策的理解，却往往陷入基于历史经验归因的窠臼。事实上，当前宏观政策框架较以 往发生了明显变化，我们在深度报告《 央行新框架，对利率有何影响？ 》中对货币政策的框架更新已有深入分析，本文我们把视角放在更为 重要的财政政策。 财政：逆周期还是顺 周期 ？ 财政政策在宏观调控中是逆周期调节的主要手段，但现实中财政政策的逆周期特征可能并不显著，甚至往往还会 体现出顺周期性的特点。特别地，从广义财政支出的增长来看，近几年甚至还赶不上GDP的增速，广义财政支出增长的乏力，很大程度上受到 土地财政的拖累。但财政的顺周期特征，归根结底，还是来自于过往对政府举债空间的约束，以收定支的财政取向形成了顺周期的支出模式。 如果从全球宏观杠杆率的对比来看，我国政府杠杆率并不算高，政府部门还有加杠杆空间。值得重视的是，以往对于政府举债规模的严格约 束，正在有所松动，这又恰恰对应着逆周期调节效果能够更好得到发挥。一是财政赤字率目标设定的突破；二是近来特别国债的使用和预算调 整更加灵活。 货币政策越来越像财政。 以往货币政策对资产价格走势有着较大的主导权，而在新框架中财政政策 ...