全球资产价格表现 - 全球主要股市普遍上涨，美股三大指数中，标普500指数本周上涨3.7%，道琼斯指数上涨3.2%，纳斯达克指数上涨4.9% [2] - 债市方面，海外主要市场债市收益率分化，10年期美债收益率下跌4个基点 [2] - 商品市场中，伦敦金价本周上涨3.8%，WTI原油价格下跌0.6%，布伦特原油价格上涨0.1% [2] - 汇率方面，美元指数本周下跌0.7% [2] - 其他主要股指如英国富时100指数上涨1.9%，德国DAX指数上涨3.2%，日经225指数上涨3.3% [3] - 加密货币中，比特币本周大幅上涨8.4% [3] 主要央行货币政策 - 美联储官员释放鸽派信号，理事沃勒认为基于目前数据12月再降息25个基点是合适的，市场预期美联储12月降息概率升至80% [5] - 欧洲央行10月货币政策会议纪要称当前利率水平“足以应对冲击”，但在预计通胀目标低于预期水平的情况持续时，降息窗口尚未关闭 [5] - 美国下届美联储主席人选引发市场关注，白宫首席经济顾问哈塞特成为热门人选，其与政府的密切关系引发对美联储独立性的关注 [5] 美国经济动态 - 美国消费动能显示放缓迹象，9月零售销售环比增长0.2%，核心零售环比增长0.1%，汽车及多项可选消费疲软反映内生需求走弱 [10] - 美联储11月褐皮书显示美国经济活动保持平稳，有两个地区报告适度下降，就业市场因政府停摆和AI应用承压 [10] - 高收入家庭在股市支撑下消费保持韧性，但中低收入群体在物价上涨、就业趋弱和信心低迷压力下消费放缓 [10] - 美国贸易代表办公室宣布对部分中国工业和医疗产品的301关税豁免再延长一年，涉及电动机、血压监测设备等商品 [11] 其他地区经济动态 - 欧盟理事会正式批准2026年度预算，承诺额1928亿欧元，支付额1901亿欧元，重点投向国防、移民、竞争力及危机应对 [18] - 2025年11月欧元区工业信心指数较上月降至-9.3，主因企业管理层对订单状况的生产预期与现状评估显著恶化 [18] - 日本东京核心通胀同比增速为2.8%，与10月持平，电力上涨是主要推手，日本10月工业生产环比增长1.4% [18] 下周重点关注 - 下周重点关注数据包括欧元区11月制造业PMI终值、美国11月ISM制造业PMI、欧元区10月PPI月率、美国11月ADP就业人数等 [23]

全球资产价格表现 - 全球主要股市普遍下跌，美股三大指数中，标普500和道琼斯指数均下跌1.9%，纳斯达克指数下跌2.7% [2] - 欧洲主要股指跌幅显著，德国DAX指数下跌3.3%，法国CAC40指数下跌2.3%，英国富时100指数下跌1.6% [3] - 亚太股市表现疲软，日经225指数下跌3.5%，恒生指数下跌5.1%，上证指数下跌3.9% [3] - 海外主要市场债市收益率普遍下降，10年期美债收益率下跌8个基点，2年期美债收益率下跌11个基点 [2][3] - 商品市场表现分化，WTI原油价格本周微涨0.5%，而布伦特原油下跌0.3%，伦敦金价下跌0.4% [2][3] - 汇率方面，美元指数上涨0.9%，日元兑美元下跌1.3%，比特币价格大幅下跌10.1% [2][3] 主要央行货币政策 - 美联储内部对12月是否降息意见不一，部分与会者认为若经济数据符合预期可再降息25个基点，但更多官员主张年内维持利率不变 [4] - 美联储官员对通胀风险持谨慎态度，理事巴尔、克利夫兰联储主席哈马克和芝加哥联储主席古尔斯比均指出通胀仍高于2%的目标 [4] - 纽约联储主席威廉姆斯和波士顿联储主席柯林斯表示美联储仍有进一步降息的可能 [4] - 欧洲央行管委成员提示稳定币挤兑风险，若发生可能引发底层资产恐慌性抛售，威胁金融稳定与通胀前景，欧央行或将重估利率路径 [4] 美国经济动态 - 美国9月新增非农就业人数升至11.9万人，但7月和8月的前值合计下调3.3万人，教育保健和休闲酒店是新增就业的主要支撑 [8] - 9月失业率小幅上行至4.4%，劳动参与率回升或是主要原因，时薪同比增速与上月持平 [8] - 随着抵押贷款利率回落，美国购房需求回暖，10月成屋销售年化总数升至410万户，同比增速略降至1.7% [8] - 10月房价中位数同比增速为2.1%，待售库存微降至152万套，全美房地产经纪人协会指出若利率进一步降至5.8%附近，市场回暖势头有望延续 [8] 其他地区经济动态 - 欧元区10月CPI同比增速为2.1%，连续第二个月回落，核心CPI同比增速稳定在2.4%，服务通胀连续第二个月上升至4月以来最高水平 [12] - 德国政府推出工业振兴计划，包括为能源密集型行业设定电价上限、降低空中交通管制费用以及启动总额100亿欧元的“德国基金”以撬动私营部门投资 [12] - 日本内阁批准总额21.3万亿日元的经济刺激方案，包括17.7万亿日元财政支出和2.7万亿日元减税措施，总规模预计可达42.8万亿日元 [13] - 日本10月CPI同比增速为3.0%，较前值上升0.2个百分点，核心CPI同比增速为3.0% [14]

就业市场总体表现 - 9月新增非农就业人数回升至11.9万人，但7月和8月的前值合计被下修3.3万人 [2] - 失业率小幅上升0.1个百分点至4.4%，为2021年底以来新高 [2][7] - 劳动力市场整体呈现趋稳迹象，但正逐渐转向供过于求，8月劳动力供需缺口扩大至-15.7万人 [2][9][18] 行业就业结构分析 - 教育保健业和休闲酒店业仍是新增就业的主要支撑行业 [2][4] - 政府和建筑业新增就业较上月大幅回升，分别增加4.4万人和3.3万人 [4] - 运输仓储业和其他服务业新增就业人数下降最多，分别减少2.8万人和1.9万人 [4] 劳动力供给与参与 - 9月劳动参与率回升0.1个百分点至62.4%，是失业率上升的主要原因 [7] - 就业率（就业占适龄人口比例）略增0.1个百分点，U6失业率下降0.1个百分点至8% [2][7] - 8月美国职位空缺数升至723万人，职位空缺率持平于4.3% [9] 薪资增长趋势 - 9月平均时薪同比增速与上月基本持平于3.8%，环比增速下降至0.2% [11] - 分行业看，商业服务业和金融业时薪同比增速最高，分别为4.8%和4.5% [13] - 建筑业和教育医疗业平均时薪同比增速下降幅度最大，均减少约0.4个百分点 [13] - 8月剔除物价后的实际时薪同比增速为0.7%，较上月下降0.5个百分点 [16] 对货币政策的影响 - 本次9月就业报告成为12月FOMC会议前最后一份就业数据，增加了美联储12月降息的障碍 [2][18] - 数据公布后，市场对12月降息的预期概率略有上升至40%，但较一周前仍大幅下降 [18]

全球资产价格表现 - 金价回升，伦敦金价本周上涨2.1% [2] - 全球主要股市涨多跌少，美股道琼斯指数上涨0.3%，标普500上涨0.1%，纳斯达克指数下跌0.5% [2] - 欧洲股市表现强劲，法国CAC40指数上涨2.8%，德国DAX指数上涨1.3% [3] - 亚洲股市中，恒生指数上涨1.3%，印度Sensex30指数上涨1.6%，日经225指数上涨0.2%，上证指数下跌0.2% [3] - 商品市场原油价格下跌，WTI原油本周下跌1.2%，布伦特原油下跌0.6% [2] - 债市收益率普遍上升，美国10年期国债收益率周度变化3.0bp，德国10年期国债收益率上升4.0bp [3] - 汇率方面美元指数下跌0.3%，日元兑美元下跌0.8%，比特币下跌4.7% [3] 主要央行货币政策 - 美联储官员释放鹰派信号，今年票委施密德、明年票委洛根及博斯蒂克均倾向于12月暂停降息 [5] - 美联储官员认为进一步降息可能加剧通胀压力 [5] - 博斯蒂克宣布将于明年2月底退休，为政策前景增添不确定性 [5] - 欧央行执行委员施纳贝尔表示欧元区通胀风险偏向上行，因经济加速增长及政府加大军事和基础设施投资 [5] 美国经济动态 - 美国政府结束持续43天的停摆，通过拨款法案将政府拨款延长至2026年1月30日 [9] - 关键经济数据将恢复发布，美国劳工部将于11月20日发布9月非农就业数据，商务部将于11月26日发布三季度GDP及PCE数据 [9] - 10月部分依赖人工采集的数据可能无法发布，包括就业和通胀报告，导致美联储12月决策面临困难 [9] - 2025年10月美国NFIB中小企业乐观指数降至98.2，为六个月新低，报告销售为负增长的净企业占比较上月扩大6个百分点 [9] - 通胀数据显示10月CPI同比为3.0%，核心CPI同比为3.0% [10] - 就业市场10月失业率为4.3%，新增非农就业人数为2.2万人 [10] - 消费领域10月零售销售同比为5.0%，密歇根消费者信心指数为50.3 [10] - 制造业ISM制造业PMI为48.7，标普制造业PMI为52.5 [10] - 房地产领域新房销量同比为15.4%，成屋销量同比为4.1% [10] 其他地区经济动态 - 欧元区11月Sentix投资者信心指数降至-7.4，现状与预期分项同步下滑，经济衰退路径或被提前锁定 [18] - 英国9月失业率升至5%，就业人数减少3.2万人，增加英国央行12月降息可能性 [18] - 失业数据对财政大臣里夫斯的11月秋季预算施加压力，可能打破不提高劳动人民税收的承诺 [18] 下周重点关注 - 11月20日21:30美国将发布9月非农就业数据 [24] - 11月21日7:30日本将发布10月核心CPI数据 [24] - 11月19日18:00欧元区将发布10月CPI数据 [24] - 11月19日21:30美国将发布10月新屋开工总数 [24] - 11月21日23:00美国将发布11月密歇根大学消费者信心指数 [24]

全球资产价格表现 - 全球主要股市普遍下跌，美股三大指数中纳斯达克指数领跌，周跌幅达3%，标普500和道琼斯指数分别下跌1.6%和1.2% [2] - 商品市场普遍收跌，WTI原油和布伦特原油本周分别下跌1.9%和2.5%，伦敦金价微跌0.1% [2] - 债市方面，海外主要市场债市收益率涨多跌少，10年期美债收益率与上周持平，而10年期中国国债收益率上升1.8个基点 [2][3] - 外汇市场表现相对平稳，美元指数周跌幅为0.2%，比特币表现疲软，周跌幅达7.7% [3] 主要央行货币政策 - 美联储官员对12月是否继续降息存在分歧，关键通胀数据因政府关门而缺失加剧了政策不确定性 [5] - 欧央行宣布保加利亚将于2026年1月1日启用欧元，保央行行长将首次进入管委会并拥有投票权 [5] 美国经济动态 - 美国最高法院就特朗普政府关税合法性进行辩论，若裁决滥用成立，白宫可能需调整或撤销关税并退回约1000亿美元关税收入 [9] - 政府关门持续对经济产生负面影响，消费者信心指数降至50.3，接近历史最低点，航空业航班量削减幅度或达20% [10] - 美国流动性紧张，10月末SOFR飙升至4.22%，与IORB利差创32个基点纪录，财政部TGA余额增加约2000亿美元抽离银行准备金 [10] - 劳动力市场呈现分化，10月ADP新增就业转正至4.2万人，但科技和仓储等行业裁员加剧，10月裁员人数达15.3万，同比增速175% [11] 其他地区经济动态 - 欧元区零售销售疲软，2025年9月环比下降0.1%，燃料与非食品需求分别下降1%和0.2% [18] - 10月欧元区制造业PMI录得50%，持平荣枯线，新出口订单和就业水平持续下滑，商业预期略有下滑 [18] 下周重点关注 - 下周重点关注数据包括欧元区11月Sentix投资者信心指数、ZEW经济景气指数、美国10月NFIB小型企业信心指数以及欧元区第三季度GDP年率修正值 [24]

出口总体表现 - 2025年10月出口同比增速为-1.1%，较上月下降9.4个百分点，环比增速低于近5年中位数，显示出口动能放缓 [2][3] - 出口增速回落主要受去年同期基数大幅走高影响，同时世界经济持续放缓及美国拟加征全球关税导致全球贸易总额面临收缩压力 [2][3] - 10月代表性商品出口增速中，数量拉动作用缩小，价格拉动作用扩大，其中机械数量拉动扩大，电子和劳动密集型产品的价格拉动回落 [5] 国别与地区分析 - 对周边地区及美国出口仍具韧性，但对欧盟（1.0%）、拉丁美洲（2.0%）、非洲（9.4%）及一带一路（3.4%）出口增速均下降 [8] - 除美国外，其他经济体对中国出口均有拖累，其中欧盟、拉美和非洲的拖累作用较为明显 [8] - 进口方面，自资源国和一带一路沿线进口表现仍好，但主要贸易伙伴进口增速均回落，日韩（2.8%）降幅明显，一带一路国家（4.8%）降幅较小 [12] 商品品类表现 - 汽车出口同比上升34.1%，受益于低基数影响，船舶出口上升60.9% [10] - 手机出口下降16.5%，自动数据处理设备出口下降9.9%，通用机械下降9%，医疗器械下降1% [10] - 劳动密集型产品中，纺织下降9%，陶瓷下降18.3% [10] - 进口品类中仅农产品回升，大豆进口上升11.5%，而美容化妆及洗护品下降18.4%，自动数据处理设备进口下降27.1% [15] - 能源类进口中，原油（-0.5%）和煤（-27.4%）有所回升，工业原材料如天然合成橡胶下降3.7% [15] 贸易顺差与未来展望 - 10月贸易顺差为900.7亿美元，较上月收缩，但净出口仍在支撑经济 [18] - 预计11月在基数回落支撑下出口将改善，中美贸易摩擦或告一段落，对华关税调降边际利好出口，转口贸易继续逆转，对美直接贸易回升 [18] - 四季度出口中枢稳中有降，因季度出口基数抬升且美国经济走弱，但欧洲复苏、中美贸易摩擦缓和及美联储降息将共同支撑出口 [2][18]

全球资产价格表现 - 全球主要股市普遍上涨，美股三大指数中纳斯达克指数表现最佳，本周上涨2.2% [2] - 日经225指数表现突出，本周和月涨幅分别达到6.3%和16.6% [3] - 债市方面，10年期美债收益率本周上行9个基点 [2] - 商品市场表现分化，原油价格下跌，WTI原油和布伦特原油本周分别下跌2%和1.5%，伦敦金价下跌2.7% [2] - 美元指数走强0.8% [2] 主要央行货币政策 - 美联储10月议息会议决定将基准利率下调25个基点，并宣布缩表将于12月终止 [4] - 美联储内部观点存在分歧，两位与会者投票反对，理事米兰则支持降息50个基点 [4] - 美联储主席鲍威尔释放鹰派信号，称12月降息“远非确定”，导致降息预期降温 [4] - 欧央行10月政策会议决定维持利率水平不变，管委会声明指出通胀率仍接近2%的中期目标 [4] 美国经济动态 - 美国政府继续停摆，本轮停摆已成为历史上第二长的政府停摆，国会预算办公室估算停摆已致美国经济面临70亿至140亿美元损失 [9] - 市场普遍预期政府关门约在11月中下旬结束 [9] - 中美经贸团队在吉隆坡举行磋商，美方宣布取消对中国商品10%的“芬太尼关税”，24%的对等关税再暂停一年 [9] - 美韩达成贸易协定，韩国承诺未来四年内向造船业投入1500亿美元，美方把对韩商品关税上限从25%降至15% [9] 其他地区经济动态 - 欧元区三季度GDP环比增长0.4%，但全年表现仍低迷，消费疲软、工业产能不足及出口环境恶化制约复苏 [16] - 9月欧元区失业率为6.3%，其中青年失业率走高，西班牙和法国失业率分别为10.5%和7.6% [16] - 美日元首共同宣布实施5500亿美元投资计划，主要聚焦在能源、AI和关键矿产等领域 [16] - 10月东京核心CPI同比增速录得2.8%，高于日本央行2%目标 [16] - 以色列总理内塔尼亚胡下令对哈马斯发动“强力打击”，以回应哈马斯对加沙地带以色列士兵的袭击 [16]

磋商成果 - 美方将对中国商品的芬太尼关税调降10个百分点，中方将对美国农产品和能源品等反制关税进行相应下调 [3] - 美方暂停对中国商品加征的24%对等关税及50%穿透性出口管制规则一年，中方也相应调整反制关税和相关出口管制措施一年 [3] - 中美暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年 [3] - 双方就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理及TikTok问题达成共识 [4] 成果分析 - 磋商成果符合市场预期，与稀土管制加大豆采购以换取芬太尼关税及其他美对中管制的思路基本一致 [5] - 调降关税后，美国对中国征收的关税与东南亚国家基本持平，仅比欧日韩高5个百分点，边际上利好出口回升 [5] - 美国对中国的新关税税率为20%，较此前税率下降34个百分点 [5][9] 后续展望 - 关税纷争不再成为冲突前线，未来全面加码可能性不大，芬太尼关税有望在后续磋商中继续取消 [6] - 在中美竞争大势下，冲突或仍将持续发生，过程可能曲折反复 [7] - 需警惕冲突在电子、电新和医药等产业领域蔓延扩大 [8]

货币政策决议 - 美联储决定下调利率25个基点至3.75%-4%的目标范围 [2] - 宣布从12月1日起停止缩表，并计划逐渐用短期国债置换资产负债表内的抵押贷款支持证券 [2] - 关于12月是否继续降息存在内部分歧，两位理事投反对票，一位主张降息50个基点，另一位认为不应降息 [2] 劳动力市场状况 - 8月失业率上行至4.3%，创2021年底以来新高，劳动力供给正逐渐多于需求 [3] - 时薪同比增速继续下行，劳动者议价能力下降 [3] - 8月JOLTS职位空缺数上升，但9月ADP新增就业人数转负，表明劳动力市场趋弱 [6] - 美联储维持“近几个月来就业的下行风险有所上升”的判断，认为劳动力市场正在继续逐步降温 [5] 通货膨胀走势 - 9月核心CPI同比回落0.1个百分点至3%，通胀表现温和且缺乏大幅上涨的动力 [3] - 商品价格上涨主要受关税影响，但消费放缓缓和了关税对物价的冲击 [3][5] - 9月核心通胀有所降温，服务通胀在住房价格下行的带动下持续回落 [6] - 美联储维持“通胀仍然偏高”的表述，但认为物价上涨速度已放缓 [5] 经济增长评估 - 美联储上调对经济形势的判断，修改为“经济活动以温和速度扩张” [8] - 10月美联储褐皮书显示居民消费支出有所减弱，尤其是商品零售下降，制造业景气度不佳 [8] - 受关税政策和经济不确定性影响，美国经济正在放缓，未来仍将趋缓 [8] 未来政策展望 - 12月降息并非确定，政府停摆导致的数据缺失可能使美联储决策更加谨慎 [2][9] - 根据美联储9月FOMC会议点阵图指引，预期2026年利率中值为3.4%，显示仍有继续下调利率的动力 [9] - 当前利率具有限制性但比以前宽松，有助于避免劳动力市场状况进一步恶化 [5]

全球资产价格表现 - 全球主要股市普遍上涨，美股三大指数中，标普500指数本周上涨1.9%，道琼斯指数上涨2.2%，纳斯达克指数上涨2.3% [2] - 日经225指数和恒生指数本周均录得3.6%的显著涨幅 [3] - 原油价格大幅上涨，WTI原油和布伦特原油本周分别上涨8.4%和8.1% [2][3] - 伦敦金价本周下跌3.2% [2][3] - 美元指数走强0.4% [2][3] - 10年期美债收益率较上周持平 [2][3] 主要央行货币政策 - 美国9月核心CPI同比增速下行，市场强化对美联储年内两次降息的预期 [5] - 美联储推出"精简版主账户"，允许稳定币发行商等非银机构直接接入美联储支付通道 [5] - 欧央行行长拉加德指出，欧盟需年均追加约1500亿欧元投资于能源基础设施以实现能源安全目标 [5] 美国经济动态 - 美国参议院第12次否决临时拨款法案，导致美国政府继续停摆 [9] - 美国9月核心CPI同比回落0.1个百分点至3%，环比增速也有所回落 [9] - 9月美国成屋销售环比增速录得1.5%，同比增速大幅反弹，成屋库存同比增速上行至14% [9] 其他地区经济动态 - 标普将法国长期主权评级从"AA-"降至"A+"，主要因公共财政不确定性高企 [13] - 欧美对俄制裁升级，美国将俄油出口大户Rosneft与Lukoil列入SDN清单，欧盟通过第19轮制裁方案 [13] - 日本新任首相高市早苗主张维持货币宽松，通过大规模经济刺激计划关注通胀、战略性行业和经济安全三大支柱 [14] - 欧元区9月CPI同比为2.2%，较前值上升0.2个百分点 [16] - 日本8月CPI（除生鲜食品）同比为3.3%，较前值下降0.1个百分点 [16] 下周重点关注 - 下周重要经济数据包括美国三季度GDP、欧元区第三季度GDP、欧元区10月CPI及美国10月标普PMI等 [22] - 下周央行会议重点关注美联储利率决议和欧央行利率决议 [22]