财政收支整体态势 - 2026年1-2月广义财政收入（一般公共预算收入+政府性基金收入）增速降幅收窄至-1.4%，支出同比转正至6.1%，反映财政支出靠前发力，对经济开局支持力度较强[2] - 尽管今年广义赤字率下降，但随着PPI进一步修复，政策效果有望放大，财政温和扩张仍有望提振总需求[2] 一般公共预算收入 - 2026年1-2月全国一般公共预算收入4.4万亿元，同比增长0.7%，低于全年2.2%的目标增速[3] - 中央收入同比下降1.7%，地方收入同比增长2.6%[3] - 税收收入同比增长0.1%，非税收入同比增长3.4%，较去年12月均由负转正[3] - 1-2月公共财政收入完成进度为20%，较去年同期基本持平，但不及过去5年同期平均水平[3] 主要税种表现 - 个人所得税同比减少7%，主要受春节错位、年终奖缴税入库时间不同影响[6] - 企业所得税同比下降3.9%，降幅较去年12月收窄，反映企业盈利修复或不乐观[6] - 国内增值税增速由去年12月转正至4.7%[6] - 消费税同比降低6.2%，仍在拖累财政收入[6] - 地产类税种方面，房产税和土地增值税增速降幅较去年12月收窄，但契税录得负增长，与地产市场承压相互印证[6] 一般公共预算支出 - 2026年1-2月全国财政支出4.7万亿元，同比增速3.6%，略低于全年4.4%的目标增速[8] - 中央支出增速上行至4.5%，地方支出增速上行至3.5%[8] - 1-2月公共财政支出进度为15.6%，高于去年同期水平，也快于过去5年14.8%的平均进度[8] 财政支出结构 - 主要支出分项增速涨多跌少，仅科学技术、城乡社区和文旅体娱领域的支出增速较去年12月有所回落[9] - 社会保障和就业支出增速回升16个百分点[9] - 基建领域（城乡社区、农林水、交通运输）的支出比例较去年12月明显收缩[9] 政府性基金收支 - 2026年1-2月全国政府性基金收入增速为-16%，降幅较去年12月走扩，远不及预算目标的0.6%[12] - 国有土地使用权出让收入增速降幅扩大至-25.2%[12] - 政府性基金支出增速为16%，高于目标增速的5.1%，主因新增专项债发行规模高于去年同期[12] - 1-2月政府性基金收入进度9.2%，不及去年同期和过去5年同期平均水平[12] - 1-2月政府性基金支出进度11.1%，创2020年以来同期新高[12]

美联储2026年3月议息会议决策与政策立场 - 美联储决定维持利率在3.5%-3.75%的目标范围不变，投票比例为11:1，仅一位理事支持降息25个基点 [2] - 3月公布的点阵图显示，美联储预期在2026年和2027年各降息一次，2028年维持利率不变，与2025年12月的预期一致 [2] - 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表态偏鹰派，上调经济增长预期，并指出若看不到通胀进展就不会降息，内部已开始讨论加息的可能性 [2][5] 经济增长预期 - 美联储对经济形势保持乐观判断，认为经济活动以稳健的速度扩张 [8] - 美联储将2026年和2027年实际GDP增速预测中值分别上调至2.4%和2.3%，较前值分别提升0.1和0.3个百分点 [8] - 上调GDP增长预期主要体现对生产力的信心 [8] - 2025年四季度美国GDP同比超预期下滑，但服务消费偏稳健，私人投资同环比均延续改善，是一大亮点 [9] - 2025年下半年以来薪资增速企稳，叠加相关减税政策落地，有望提振居民消费信心并促进企业投资回暖 [9] 劳动力市场状况 - 美联储认为就业增长依旧偏低，失业率近几个月变化不大，短期有低位企稳的迹象 [4] - 2月新增非农就业意外降至-9.2万人，失业率回升，但时薪增速筑底反弹是亮点 [2][5] - 1月Jolts职位空缺数和空缺率均回升明显，指向劳动力供给过剩状况有所缓和 [2][5] - 鲍威尔表示大量就业指标出现企稳特征，但新增就业人口水平偏低，劳动力市场存在下行风险，石油冲击将给就业造成下行压力 [5] 通胀形势与风险 - 美联储维持“通胀仍略显偏高”的判断 [4] - 美联储将2026年PCE同比和核心PCE同比预测中值均上调至2.7%，此前分别为2.4%和2.5% [4] - 通胀预测上调的部分原因在于石油冲击，部分石油冲击将体现在核心通胀中，关税进展缓慢也影响通胀预测 [4] - 2月美国通胀稳定在2.4%的低位，但尚未计价油价上涨的影响 [5] - 油价通常领先能源CPI约1-2个月，且考虑到去年上半年油价环比逐步下降，基数效应或将助推未来几个月能源CPI进一步走高，3月之后油价对通胀的影响将逐步显现 [2][5] - 鲍威尔认为近期短期通胀预期已上升，但长期通胀预期与2%的目标保持一致，能源价格上涨将推高通胀 [5] 市场影响与降息预期 - 新闻发布会期间，美元指数走强，三大美股指数跌幅扩大，2年期美债收益率反弹至3.72%，涨幅扩大至4.5个基点，贵金属下跌 [12] - 市场预期美联储12月份之前降息的概率降至54%，此前为69.5% [12] - 短期来看，美国就业市场有弱企稳迹象，但通胀风险上升，经济增长韧性凸显，美联储进一步降息的必要性降低 [12] - 拉长周期看，劳动力市场供需矛盾在加剧，薪资增速企稳的持续性存疑，若通胀风险消除，美联储有进一步降息的动力 [12]

核心观点 - 美国商业地产基本面疲软，价格长期跑输通胀和住宅，且面临结构性分化：工业板块领涨，写字楼板块持续承压 [2][10] - 商业地产债务风险整体可控，但2026-2027年再融资压力显著加大，且风险在CMBS（商业抵押贷款支持证券）领域呈现结构性分化，写字楼是风险重灾区 [4][5][67] 一、美国商业地产基本面 - **价格表现疲软**：2016年至今，美国商业地产价格累计上涨24%，跑输同期36%的通胀率12个百分点，也远低于住宅价格86%的涨幅；2023年中见顶后最大跌幅近15%，2025年第三季度环比回升4.6% [2][10] - **结构分化显著**：自2020年以来，工业板块价格累计上涨89%，表现最强；公寓和零售价格分别上涨30%和10%；写字楼价格则累计下跌超过18% [10] - **需求低位企稳**：净吸收量（需求指标）自2023年持续降温，2025年下半年边际企稳，但绝对量仍低于500万平方英尺；写字楼净吸收量持续为负，工业与零售低位略有好转 [2][15] - **供给持续收缩**：受需求低迷影响，近两年写字楼、零售、工业用房及公寓的新建项目普遍收缩，工业用房在建面积已回落至2017年前约2000万平方英尺的水平 [3][19] - **租金增长乏力**：2023-2025年间，写字楼、公寓、工业用房租金年均增速分别为0.7%、0.6%和2.6%，较2020-2022年（0.2%、7%、11%）普遍大幅放缓；2019年后写字楼租金基本无增长 [3][20] - **空置率历史新高**：截至2025年底，美国写字楼空置率突破20%，创历史新高，显著高于2008年金融危机峰值；洛杉矶、丹佛等城市空置率超30%；工业与零售空置率可控 [3][22] - **办公习惯改变是长期趋势**：截至2026年2月，写字楼办公人数比例仅为2020年2月的55.3%，远程/混合办公模式导致办公空间需求结构性下降 [25] - **资本化率上行但吸引力下降**：2022年以来资本化率（Cap Rate）整体抬升，主要由资产价格下跌驱动；其与10年期美债收益率的利差收窄，显示风险补偿不足与资产吸引力下降 [3][30] - **市场规模与结构**：截至2025年第三季度，美国商业地产总市值约15.5万亿美元，占名义GDP的50%；按在建工程价值划分，工业用房占比最高达35%，写字楼占比降至15% [6][7] 二、商业地产债务风险 - **债务规模与到期压力**：截至2025年第三季度，美国商业地产抵押债务规模达6.33万亿美元；2026-2027年将迎来到期债务高峰，据MBA测算，2025年新发放贷款6372亿美元，2026年预计达7845亿美元 [4][33] - **银行体系是主要持有者且结构脆弱**：银行贷款是最大债权人类别，占比37.4%；小型银行持有商业地产贷款余额2.07万亿美元，占比高达70%，且其商业地产贷款占总资产的31%，业务集中度高、抗风险能力弱 [4][35][38][40] - **整体违约率可控但呈上升趋势**：截至2025年第四季度，银行商业地产贷款整体拖欠率升至1.58%，创2015年以来新高，但显著低于2008年金融危机水平 [43] - **贷款结构风险**：收益性抵押贷款（依赖物业租金收入）规模达1.193万亿美元，占银行贷款总额37%，受写字楼空置率上升影响，现金流承压风险突出 [45] - **寿险公司与GSEs风险较低**：抵押贷款占寿险公司资产配置的9.4%，规模8733亿美元，其违约率在0.5%附近震荡，风险可控；GSEs持有债务稳定，违约率低于1% [5][46][47][51] - **CMBS市场风险集中且压力显著** - **存量与到期压力**：CMBS存量约6500亿美元，2026年到期规模约1980亿美元，占存量近30%，未来三年年均到期超2000亿美元，偿债压力大 [5][54][56] - **融资成本高企**：CMBS发行利率经历“先急升后缓降”，目前仍处高位，再融资成本压力未消 [5][57] - **违约率结构性分化**：整体CMBS拖欠率升至6.6%；写字楼CMBS债务占比近26%，其违约率达10.33%，创2016年以来新高；酒店、零售违约率分别为4.56%和5.68%；工业用房违约率仅0.5%，表现稳健 [5][61][63] - **信用利差处于高位**：投资级（BBB）CMBS利差处于2012年以来74%分位数；AAA级CMBS利差降至0.57%，相对安全；BBB及以下档处于“高收益陷阱”与“价值洼地”的临界点，尾部风险需关注 [5][64][67] - **近期违约案例集中**：近期违约案例主要集中在写字楼和零售物业，如纽约Worldwide Plaza（9.4亿美元）、American Dream Mall等 [68]

核心观点 - 银行理财规模在业绩承压下保持高速增长，2025年末存续余额达33.3万亿元，同比增长11.2%，但增速略降，年内冲量多发生在季初[2][5] - 理财增长主因“存款搬家”：2022-2023年高增的定期存款在2024年后集中到期，叠加存款利率下调（2025年5月后国有行1年期定存利率降至0.95%），推动资金转向理财，同时权益市场复苏等因素也有贡献[2][6] - 理财公司主导地位强化，其存续规模占比超92%至30.7万亿元，而银行直营理财规模收缩至2.6万亿元，同比下降29.1%[2][9] - 投资者持续扩容，2025年末全市场理财投资者达1.43亿个，全年新增1799万个，其中个人投资者增长1769万个，同比增长14.3%，印证居民存款与理财的配置跷跷板效应[2][11] - 理财资金资产配置显著变化：增配存款及公募基金，减配债券类资产，债券占比下降5.9个百分点至51.9%，现金及银行存款占比上升4.3个百分点至28.2%，公募基金配置占比显著上升至5.1%[2][14] - 理财资金更多通过公募基金间接配置权益资产，尽管2025年下半年股市强劲，但理财直接配置权益类资产的比例反而降低[2][14] 理财资金流向分析 - 理财规模年内增长节奏：2025年4月、7月、9月和10月环比增量靠前，分别为2.2万亿元、0.6万亿元、0.4万亿元和0.4万亿元[5] - 债券配置内部结构调整：主要减持利率债和同业存单，2025年下半年减持利率债0.09万亿（持有量降至0.9万亿）和同业存单0.2万亿（持有量降至4.4万亿），同时对信用债小幅增持0.48万亿（持有量升至13.3万亿）[14][17] 理财产品供给变化 - 产品类型结构变化：固收类产品存续规模达32.3万亿元，较上年末增加3.2万亿元；现金管理类产品规模较上年末减少0.26万亿元；权益类和混合类产品规模因权益市场回暖而小幅增加[3][20] - 产品运作方式变化：最小持有期型产品占比持续提升，每日开放型产品规模占比收缩，封闭式产品占比同比小幅提升0.93%[22] - 产品期限结构变化：1个月以下短端产品和1-3年期中长端产品占比均抬升，分别抬升1.7和1.6个百分点至18.8%和14.7%[24] - 产品风险等级变化：低风险产品占比降至27.9%，中低风险占比微幅上升至67.9%，理财产品风险等级整体小幅提升[3][27] 理财产品收益表现 - 行业整体收益“量增价跌”：2025年理财产品平均收益率较上年下降0.67%，跌至1.98%，但全年创收7303亿元，较去年末增长204亿元[4][28] - 收益风险分层明显：R1（低风险）产品收益率从约1.9%逐步回落至约1.4%；R2产品与总体收益率接近，提供比R1高出约80-100BP的风险溢价；R3-R5产品收益率呈上行趋势，波动与风险等级成正比[4][30] - 不同投资性质产品收益分化：以债券为主的固收类、现金管理类产品收益率稳步下行，固收类产品近一年平均年化收益率由约3.2%回落至约2.2%，现金管理类产品收益率低于固收类约100BP；含权量较高的权益类、商品及金融衍生品类产品收益率波动上行[4][32] - “固收+”产品收益未达预期：尽管2025年股市表现不俗，但“固收+”产品主要配置的蓝筹股、低波股表现一般，且更高的管理费和交易成本侵蚀收益，其年末收益率仍较纯固收产品低约20BP[4][35]

全球资产价格表现 - 全球主要股市普遍下跌，标普500指数下跌1.6%，道琼斯指数下跌2%，纳斯达克指数下跌1.3% [2] - 海外主要债市收益率多数上行，2年期和10年期美债收益率分别上行17个基点和13个基点 [2] - 大宗商品方面，WTI原油价格大涨18.1%，布伦特原油价格大涨17.6%，伦敦金价下跌3% [2] - 外汇市场方面，美元指数上涨1.6%并突破100整数点位，非美货币普遍贬值 [2] 主要央行货币政策 - 市场对美联储降息的预期显著降温，CME数据显示市场预计12月议息会议前降息的概率从一周前的86.5%降至61%，一个月前为96.6% [4] - 市场对欧洲央行政策利率路径预期大幅上移，预计今年将加息30至35个基点 [4] - 欧洲央行官员表示若高通胀持续将迅速行动，但德法央行行长认为下周议息会议无需立即加息 [4] - 路透社调查显示，64位经济学家均认为日本央行将于3月19日维持基准利率在0.75%不变，60%的受访者预计其将在6月底前将利率上调至1.00% [4] 美国经济动态 - 2月美国CPI同比增速持平于2.4%，核心CPI同比稳定在2.5%，均处于近五年低位 [11] - 2月核心CPI环比增速为0.2%，较上月的0.3%略有放缓 [11] - 1月核心PCE物价指数同比上涨3.1%，创2024年3月以来最高水平，环比上涨0.4% [11] - 整体PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.3% [11] - 中东局势导致霍尔木兹海峡原油出口量不足冲突前水平的10%，该海峡承担全球约25%的海运石油贸易 [12] - 为平抑油价，国际能源署成员国同意从紧急储备中协调释放4亿桶原油，为1974年以来最大规模 [12] - 美国计划释放1.72亿桶战略石油储备原油，暂停《琼斯法案》30天，并临时授权购买海上俄油至4月4日 [13] 其他地区经济动态 - 3月欧元区Sentix投资者信心指数跌至-3.1，低于前值的4.2，市场对现状和未来预期均明显降温 [22] - 日本约95%的石油进口依赖中东，且90%的运量需通过霍尔木兹海峡 [22] - 韩国约70%的石油和20%的液化天然气来自中东 [22] - 日本宣布自3月16日起释放约8000万桶原油及成品油，相当于约45天的国内供应量 [22] - 韩国从周五起实施燃油价格上限措施，设定汽油批发价上限约1724韩元/升 [22] - 欧元区2月CPI同比为1.9%，核心CPI同比为2.4% [23] - 日本2月CPI同比为1.5%，核心CPI（除食品）同比为2.0% [23] 下周重点关注 - 3月19日将迎来美联储、欧洲央行和日本央行的利率决议 [30] - 重要数据包括中国1-2月经济数据、美国3月PPI、美国2月成屋销售、德国2月PPI等 [30]

2026年2月金融数据核心观点 - 2月社融同比多增额收窄，信贷和未贴现承兑汇票是主要支撑，而政府债券融资因高基数同比转为少增[2][4] - 信贷结构分化显著：企业部门贷款（尤其是中长期贷款）是主要增量，贡献了信贷同比少增额收窄的大部分；居民部门贷款则表现疲弱[2][7] - 货币供应方面，M2增速稳定在9%的高位，M1增速持续反弹，显示企业现金流改善与资金活性增强[3][8] 社会融资规模 - 2月社会融资规模增量为2.38万亿元，同比多增1461亿元，同比多增额较前期略降[4] - 从结构看，人民币贷款和未贴现承兑汇票是社融同比多增的主要支撑：社融口径人民币贷款增加8484亿元，同比多增1956亿元；未贴现承兑汇票同比多增1232亿元[4] - 直接融资方面：政府债券净融资1.4万亿元，但同比由多增转为少增2903亿元；企业债券净融资1521亿元，同比少增181亿元；境内股票融资同比由少增转为多增378亿元[4] - 非标融资方面：信托贷款同比由少增转为多增639亿元，委托贷款同比由少增转为多增47亿元[4] 人民币贷款 - 2月新增人民币贷款9000亿元，同比少增1100亿元，同比少增额有所收窄[7] - **企业部门贷款**是主要贡献：增加1.49万亿元。其中，企业短贷增加6000亿元，同比多增2700亿元；企业中长贷增加8900亿元，同比由少增转为多增3500亿元；票据融资减少350亿元，同比少增额收窄至2043亿元[2][7] - 企业贷款改善主要受财政与准财政发力、开工提速提振配套融资需求，以及春节前企业发放工资奖金带来的经营性资金需求推动[2] - **居民部门贷款**表现疲弱：减少6507亿元，同比由多增转为少增2616亿元。其中，短期贷款减少4693亿元，同比少增1952亿元；中长期贷款减少1815亿元，同比少增额收窄至665亿元[7] 货币供应与存款 - **M2同比增速**为9%，与上月持平，保持高位[3][8]。支撑因素包括：2月政府债净融资达1.4万亿元，财政靠前发力改善企业现金流；人民币走强带来的外汇流入及结汇需求补充了境内流动性[3] - **M1同比增速**上行至5.9%，较上月增长1个百分点，M2与M1增速之差收窄至3.1%，反映资金活性程度变强[8] - **存款结构变化**：财政性存款减少3500万亿元，同比少增1.6万亿元；居民部门存款增加3.1万亿元，同比由少增转为多增2.5万亿元；企业部门存款减少2.65万亿元，同比由多增转为少增1.76万亿元[8] 趋势展望 - 短期来看，随着春节假期影响消散，3月信贷数据对需求修复程度的指示意义更强[3] - 中长期来看，信贷政策转向重质轻量、财政同比扩张力度减弱，叠加基数偏高，社融和信贷增速仍面临下行压力[3] - 2月末社融存量增速与上月持平于8.2%，剔除政府债后的增速较上月微幅回升[8]

文章核心观点 - 2026年2月美国通胀同比增速低位走平，整体延续逐步回落态势但韧性凸显，核心通胀环比增速略有放缓 [2] - 油价上涨的传导效应将逐步显现，可能推动未来几个月能源通胀进一步走高 [5] - 市场对美联储上半年降息的预期因通胀数据及油价上涨影响而进一步走低 [13] 通胀总体走势 - 2月美国CPI同比涨幅持平于2.4%，核心CPI同比稳定在2.5%，处于近五年低位 [2] - 核心CPI环比上涨0.2%，符合预期，较前值0.3%略有放缓 [2] - 在不考虑外部冲击的情况下，美国通胀仍延续逐步回落态势，但韧性凸显 [2] 能源与食品通胀 - 2月能源分项同比增速反弹至0.5%，前值为0.1% [5] - 汽油项同比降幅收窄至-5.6%，前值-7.5%；燃油同比升至6.2%，前值-4.2% [5] - 食品通胀环比反弹0.4%，同比上行0.2个百分点 [2] - 3月以来布伦特原油前10日均价已升至88美元/桶，油价中枢抬升是大概率事件 [5] - 油价通常领先能源CPI约1-2个月，基数效应或将助推未来几个月能源CPI进一步走高 [5] 核心商品通胀 - 2月核心商品同比继续降至1%，前值1.1% [7] - 二手车价格同比跌幅扩大至-3.6%，但环比降幅收窄至-0.4%，已有改善迹象 [7] - 新车价格环比走平，同比小幅反弹至0.5% [7] - 领先指标显示后续汽车通胀同环比上涨有望加速，对核心通胀形成正向拉动 [7] - 家具物资和服装同比继续走高，环比延续正增长，但权重占比仅5%左右，影响不大 [7] 核心服务通胀 - 2月核心服务通胀同比增速持平于2.9%，环比降至0.3%，前值0.4%，在0.2%-0.4%区间波动，韧性较强 [9] - 住房通胀同比上涨3.2%，较前值3.3%延续放缓，领先指标显示未来将继续温和回落 [9] - 医疗服务同比继续反弹至4.1%，已连续三个月回升，环比大幅增长0.6%，表现显著走强 [9] - 交通服务同比升至2.2%，其中机票价格同比增幅明显加快，升至7.0% [9] 通胀预期与市场影响 - 2026年2月密歇根消费者1年通胀预期降至3.4%，5年通胀预期持平于3.3% [10] - 数据公布后，市场对美联储在6月之前降息的预期概率已降至36.5%，低于此前的41.7% [13] - 2年期和10年期美债收益率分别升至3.64%和4.21%，均创下阶段性新高 [13] - 市场关注焦点在于油价大幅上涨后对美国通胀的潜在影响，从而影响对美联储未来降息路径的预期 [13]

2月物价整体态势 - 2月物价整体呈现明显回暖态势，CPI同环比涨幅双双显著扩大，PPI同比降幅继续收窄且环比保持连涨 [2] - 未来几个月通胀走势预计呈现温和修复与降幅收敛的交叉特征，CPI将逐步摆脱通缩风险，PPI同比降幅持续收窄且企稳信号增强 [2] 消费者价格指数 (CPI) 分析 - 2月全国CPI同比上涨1.3%，为近三年来最高，较上月的0.2%显著扩大；核心CPI同比上涨1.8%，较上月的0.8%扩大 [5] - 2月全国CPI环比上涨1.0%，为近两年来最高，较上月的0.2%扩大；核心CPI环比上涨0.7%，较上月的0.3%扩大 [7] - 春节错月及超长假期带动消费需求集中释放是CPI同环比涨幅扩大的主要原因 [2][5][7] CPI分项：食品价格 - 2月食品价格同比由降转增，上涨1.7%，较上月增速提升2.4个百分点，影响CPI同比上涨约0.30个百分点 [6] - 2月食品价格环比由上月持平转为上涨1.9%，影响CPI环比上涨约0.33个百分点 [7] - 具体品类中，鲜菜、鲜果、牛肉和羊肉价格同比涨幅在5.9%至10.9%之间；猪肉和鸡蛋价格同比分别下降8.6%和3.0%，但降幅收窄 [6] - 环比看，水产品、鲜果和猪肉价格分别上涨6.9%、4.0%和4.0%；鲜菜价格微降0.1% [7] CPI分项：非食品（工业消费品）价格 - 2月非食品价格同比上涨1.1%，涨幅较上月扩大0.2个百分点 [6] - 2月非食品价格环比上涨0.4%，涨幅较上月扩大0.1个百分点 [7] - 受国际金价上行影响，黄金饰品价格同比大幅上涨76.6%；汽油价格同比下降9.8% [6] - 受国际地缘政治冲突和国际金价上行传导影响，汽油和国内黄金饰品价格环比分别上涨3.1%和6.2%，两项合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点 [7] CPI分项：服务价格 - 2月服务价格同比上涨1.6%，涨幅比上月扩大1.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.75个百分点 [6] - 2月服务价格环比上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，影响CPI环比上涨约0.54个百分点 [7] - 受春节假期影响，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格同比由降转升，分别上涨29.1%、19.8%、12.5%和5.4% [6] - 环比看，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格分别大幅上涨31.1%、24.7%、15.8%和7.3%，这四项合计影响CPI环比上涨约0.32个百分点，占CPI环比总涨幅超三成 [7] 生产者价格指数 (PPI) 分析 - 2月PPI同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点，已连续第3个月降幅收窄 [11] - 2月PPI环比上涨0.4%，涨幅与上月相同，已连续5个月上涨 [4][13] - 生产资料价格同比下降0.7%，生活资料价格同比下降1.6% [11] - 本月PPI环比涨幅由生产资料价格上涨驱动 [13] PPI驱动因素：能源与原材料 - 在国际大宗商品走强与地缘政治传导驱动下，能源领域价格显著抬升 [4] - 国内石油天然气开采与精炼石油产品制造价格环比分别上涨5.1%和0.7%，终端汽油环比上涨3.1% [4] - 受国际大宗商品价格普遍上行影响，国内有色采选、有色冶炼价格环比分别显著上涨7.1%和4.6%，其中银、金、铝和铜冶炼价格分别上涨16.9%、8.4%、4.2%和3.7% [15] - 国际原油价格波动传导拉动油气开采、石油炼化价格分别上涨5.1%和0.7%，有机化工价格上涨1.3% [15] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄2.8个百分点 [4][11] PPI驱动因素：制造业与高端装备 - 电子元件及电子专用材料制造价格上涨4.9%，控制微电机价格上涨1.6%，服务消费机器人制造价格上涨0.7% [11] - 高端装备增势强劲，航空制造价格上涨7.7%，船舶制造价格上涨0.5% [11] - 伴随人工智能引发的算力需求爆发，通信电子价格环比上涨0.6%，其中电子材料、存储设备、集成电路价格分别上涨2.8%、1.2%和1.1% [15] - 受上游成本推动等因素影响，电器机械价格上涨1.2%，其中电线电缆价格上涨2.3% [15] PPI驱动因素：绿色转型与重点行业 - 绿色转型持续推进，生物质燃料加工价格上涨3.2%，环保设备价格上涨0.6% [11] - 重点行业产能治理与反内卷化初见成效 [2] - 光伏设备价格上涨3.2%，涨幅比上月扩大2.7个百分点 [11] - 锂电池价格由上月下降1.1%转为上涨0.2%，为月度同比连降33个月后首次上涨 [11] - 水泥制造、新能源车整车制造、黑色金属冶炼和压延加工业价格同比降幅分别收窄1.5个、0.5个和0.3个百分点 [11] 未来展望与支撑因素 - 消费品以旧换新等逆周期调节政策将对核心CPI形成持续支撑 [2] - 全球大宗商品走强的输入性动能与国内大规模设备更新政策加速落地，将持续对上中游制造价格形成强力支撑 [2] - 重点行业产能治理与反内卷化有效对冲了下游地产建筑链条的拖累，显示经济正由政策刺激向内生修复平稳过渡 [2]

全球资产价格表现 - 全球主要股市普遍下跌 标普500、道琼斯和纳斯克指数分别下跌2%、3%和1.2% [2] - 长端利率普遍上行 10年期美债收益率较上周上行18个基点 [2] - 商品市场表现分化 受美伊冲突升级影响 WTI原油和布伦特原油价格分别大幅上涨24.2%和20.6% 而伦敦金价和LME铜价分别下跌2%和4.7% [2] - 美元指数走强 本周上涨1.3% 离岸人民币兑美元贬值0.3% [2] 主要央行货币政策动态 - 美联储主席提名引关注 美国总统特朗普正式提名凯文·沃什为下一任美联储主席 其被视为“降息派” 若提名获批准可能推动更宽松的货币政策 [4] - 市场对美联储降息预期降温 CME数据显示 市场预计美联储6月议息会议降息概率从一周前的57.3%降至32.6% [4] - 欧央行重申数据依赖 欧央行2月议息会议纪要重申中期通胀将稳定在2%目标 货币政策坚持数据依赖、逐次评估 不预设利率路径 [4] - 日央行继续推进利率正常化 日本央行官员目前仍将继续推进利率正常化 对3月会议加息可能性评估普遍偏低 但未排除4月加息可能 [4] 美国经济动态 - 服务业PMI超预期反弹 美国2月ISM服务业指数跳涨至56.1% 创2022年中以来新高 新订单指数升至58.6% 订单库存指数飙升11.9个百分点至近四年最高 [9] - 服务领域通胀边际降温 2月服务业价格支付分项指数跌至近一年低位 [9] - 新增非农就业转负 2月新增非农就业降至-9.2万人 远不及预期的5.5万人 创2025年11月以来最大降幅 去年12月数据从4.8万人修正至-1.7万人 1月数据从13万人下修至12.6万人 [9] - 私人部门就业同步转弱 1月新增就业为-8.6万人 近三个月平均新增就业降至4.1万人 明显低于前值的9.4万人 [9] - 美伊冲突持续升级推高原油价格 美以对伊朗实施高强度空袭 伊朗进行反击 特朗普称军事行动是首要任务 WTI原油价格突破90美元/桶 [10] 其他地区经济动态 - 欧元区通胀风险加大 欧元区2月通胀同比上涨1.9% 环比飙升0.7% 服务业通胀升至3.4%成为主要推手 [21] - 能源危机担忧加剧 伊朗局势升级导致天然气价格周涨幅达85% 欧央行首席经济学家莱恩强调需警惕能源通胀风险 反对预防性降息 [21] - 市场调整欧央行降息预期 市场已排除欧央行上半年降息可能 摩根士丹利等机构预测2026年全年将维持利率不变 若油价突破95美元 年内甚至可能重启加息 [21] - 日韩股市大幅震荡 3月4日韩国综合指数大跌12.11% 创自“9·11”恐怖袭击以来最大单日跌幅 盘中多次触发熔断 韩国政府启动100万亿韩元市场稳定计划 [21] - 日本股市承压 日经225指数单周下跌超3000点 油价上涨将加剧日本物价上涨压力 [21] 下周重点关注事件 - 重要经济数据发布 下周重点关注中国2月CPI、美国2月CPI、美国1月PCE数据、美国1月新屋开工、美国1月JOLTs职位空缺等数据 [27] - 投资者信心指数 关注欧元区3月Sentix投资者信心指数 [27]

新增非农就业与整体就业市场 - 2月新增非农就业人数降至-9.2万人，大幅不及预期的5.5万人，创2025年11月以来最大降幅 [2] - 前值大幅下修，去年12月新增非农就业从4.8万人修正至-1.7万人，1月从13万人下修至12.6万人，两月共下修6.9万人 [2] - 私人部门就业同步转弱，1月新增就业为-8.6万人，近三个月平均新增就业降至4.1万人，明显低于前值的9.4万人 [2] - 12月美国职位空缺数降至654.2万人，续创2020年新冠疫情以来新低，职位空缺率首次跌破4%至3.9% [7] - 劳动力市场加速恶化，职位空缺人数持续低于失业人数，劳动力缺口进一步转负 [7] 行业就业表现分化 - 就业增长仅集中在少数行业：金融业（+1.0万人）、其他服务业（+0.8万人）以及批发业（+0.6万人） [5] - 教育保健业新增就业减少3.4万人，是主要拖累，主要受凯撒医疗集团逾3万名员工罢工影响 [5] - 制造业和建筑业就业分别减少1.2万人和1.1万人，扩张趋势未能延续 [5] - 信息业再减1.1万人，过去一年月均减少0.5万人，与人工智能替代人工的结构性趋势有关 [5] - 运输仓储业就业大幅减少11.1万人，休闲酒店业减少2.7万人，延续疲弱走势 [5] - 政府部门就业减少0.6万人，自2024年10月以来，联邦政府累计裁员已达33万人，约占其总员工规模的12% [5] 失业率与劳动参与率 - 2月失业率反弹0.1个百分点至4.4%，高于前值及预期的4.3% [6] - 就业人口减少18.5万人，失业人口增加20.3万人 [6] - 主动离职人口减少17.1万人，重返就业市场人口增加15.2万人，被裁员而失业人口增加8.6万人，反映企业裁员意愿上升 [6] - 劳动参与率进一步降至62%，创2022年以来新低，大幅不及预期的62.5%，带动就业率降至59.3% [6] - 结构上，55岁以上人口劳动参与率大降至37.3%，创2021年10月以来新低，是主要下拉项；25-54岁人口劳动参与率虽下降0.2个百分点至83.9%，但仍处高位 [6] 薪资增长情况 - 2月非农就业平均时薪环比持平于0.4%，好于预期的0.3%；同比增速升至3.8%，略高于预期的3.7% [9] - 2025年下半年以来，平均时薪增速维持在3.7%-3.9%区间窄幅震荡，底部呈现较强韧性 [9] - 分行业看，2月平均时薪同比增速最高的是零售业（4.5%）和金融业（4.3%），最低的是休闲酒店业（3.5%）和教育医疗业（2.9%） [13] - 同比变化上，批发业和公用事业增速反弹幅度最大，分别较上月增加0.63和0.68个百分点；增速放缓最大的是制造业（减少0.17个百分点）和休闲酒店业（减少0.15个百分点） [13] - 1月实际时薪同比增速为1.2%，较上月回升0.2个百分点，自2025年下半年以来已出现止跌回升的积极信号 [16] 市场反应与预期变化 - 2月非农数据公布后，市场对美联储6月前降息的概率由33.3%升至50.4% [17] - 美股三大指数均大幅下跌，美元指数短线走低后反弹；10年期美债收益率最低跌至4.11%，后涨至4.18% [17] - 疲软的非农就业数据支撑了市场对6月降息的预期，但美伊冲突升温导致油价大幅走高，加剧了市场对美国经济陷入滞胀的担忧 [17]