集运行业 - 过去五年经历两轮高景气，盈利底盘上升 [1] - 2025上半年关税摩擦加剧，美线经历出口积压与出货潮，景气持续性取决于关税与经济预期 [1] - 未来干线市场将迎来船舶大型化与供给压力，贸易摩擦影响或持续 [1] - 需关注集运联盟重组分化与全球贸易格局重塑 [1] 油运行业 - 2022-24上半年景气中枢上升，2024下半年经历压力测试 [1] - 2025年以来受益油价中枢回落与伊朗制裁升级，运价中枢显著回升 [1] - 全球原油供给进入增产周期，原油增产利好油运需求 [1] - 油轮供给刚性持续，未来两年油运供需继续向好，且具备油价下跌期权 [1] 干散行业 - 2023-24年疫后恢复性增长驱动景气温和上升 [1] - 2025上半年需求恢复性增长结束，叠加部分钢厂减产，运价中枢同比回落 [1] - 全球铁矿增产周期开启，西芒杜超大项目投产在即，可能带来需求超预期增长 [1] - 未来数年供给低增，预计景气有望逐步复苏 [1] 投资策略 - 维持油运增持评级，未来两年供需向好且具备油价下跌期权 [2] - 油运公司盈利弹性充足，将充分受益景气上升 [2] - 市场预期回落低位，股息率支撑估值下限，风险收益比具吸引力 [2] - 地缘局势或提供逆向布局时机 [2]