中金研究 近期市场对汇率的关注大幅提升，一方面是地缘政治经济大变局情况下，美元汇率中长期与短期如何演变？另一方面是人民币兑美元汇率近期有所走 强后何去何从？我们从近期观察到的人民币汇率三个"困惑"出发来回答这些问题。 点击小程序查看报告原文 近期市场对汇率的关注大幅提升。美元指数近来波幅加大，而人民币兑美元小幅升值。后续人民币汇率何去何从，我们从近几年观察到的人民币汇率三 个"困惑"入手来回答这个问题。 第一个"困惑"是，中国的贸易品（制造业）技术不断进步，生产效率提升，但2022年以来人民币实际汇率却大幅贬值， 与巴拉萨—萨缪尔森假说（BSH）相悖。第二个"困惑"是，人民币名义有效汇率与实际有效汇率差距创历史新高。第三个"困惑"是，历史上人民币名义有 效汇率与其兑美元汇率走势虽然有偏离，但是偏离幅度没有近几年那么多。2022年以来，人民币对美元贬值12%，而人民币名义有效汇率累计大致偏稳。 第一个"困惑"源于BSH假说的局限性。 根据BSH，如果制造业生产效率上升，其从业人员工资相应上涨，并带动非贸易品价格上升，总体物价水平上 升，实际汇率升值。BSH基于新古典框架，聚焦供给，认为供给创造需求，不存在较长时 ...