大类资产表现 - 2025年5月大类资产表现为纳指＞日经＞恒指＞LME铜期货＞欧指＞创业板指＞沪深300＞恒生科技＞布油＞0 > 中债＞美元＞黄金现货＞科创50＞南华综合，6月以来商品上涨 [1][14] - 美股科技股(TAMAMA指数)收涨11.4%，德国DAX指数、日经225涨超5% [2][18] - 伦敦金5月收跌0.7%(6月初重新回升)，伦敦银补涨2.7% [2][17] - 万得全A全月上行2.39%，10年期国债收益率上行4.7BP至1.67% [2][29] 宏观交易主线 - 资产表现围绕三条核心线索：关税主线、赔率主线和结构确定性 [3][59] - 关税缓和推动全球股市"risk on"，但波折较多导致短期波动增加 [3][59] - A股市场下限巩固但上限待打开，板块轮动加快，量能未能扩张 [3][59] - 出口敞口小的红利资产、金融板块和"新消费"跑赢整体 [3][59] 经济基本面 - 国内高频模拟模型预计5月实际GDP月度指数为5.19%，二季度或为5.2%左右 [4][65] - 美国硬数据与软数据5月呈现弥合迹象，消费者信心指数上升 [4][65] - 中国5月制造业PMI升至49.5%，建筑业PMI回落至51.0% [66] - 预计5月CPI环比+0.03%、PPI环比-0.10%，平减指数-1.13% [71][74][79] 权益资产驱动因素 - 消费类资产兼具赔率与胜率优势，中信消费风格指数股息率2.54% [5][88] - 市场下限已获抬升，71.8%个股站上60周均线 [88][94] - 政府投资、供求关系改善和中美经贸关系是打开上限的关键线索 [88][94] - 重要产业技术突破和7月政治局会议政策红利是潜在新主题 [5][95] 宏观择时信号 - M1-BCI-PPI择时体系显示6-7月沪深300信号保持平稳(+0.145) [6][106] - 股债性价比重回中性区间，10年国债利率-股息率处于12.6%分位 [7][121] - 红利资产择时模型提示5月中旬至6月中旬中证红利仓位48.4% [8][126] - 万得全A市盈率18.94倍，估值宏观偏离度+0.83~+0.89倍标准差 [9][142] 跨资产比较 - 核心CPI周期位置回升至66.7%历史分位，提示消费类资产修复 [146][147] - A股较美股更具吸引力但差异程度处于常态区间 [146][153] - 美债靠近极致性价比区间，中美利差倒挂扩大至近三年极值 [146][157] - 债市资产荒转为"中性偏审慎"信号，股市结构性机会更重要 [162][164]