核心观点 - 地产资本入局金融行业后遗留问题显现，百年人寿披露2015-2020年间27笔重大关联交易，涉及金额超250亿元，其中84亿元以上风险敞口未结清[1][2][3] - 关联交易通过私募基金、信托等第三方通道隐蔽进行，监管滞后导致穿透困难，部分交易对手方如万达、苏宁等已陷入流动性危机[10][19][20] - 公司经历多轮人事洗牌，2022年净资产锐减77亿元，核心偿付能力逼近红线，一度成为"问题险企"[14][16] - 大连国资入主后启动自救，包括战略重组、资产减持、增资扩股等，目前总资产达2800亿元，正转型布局高净值客户服务[44][53][56][60] 关联交易详情 - 交易规模与结构：27笔交易集中在2015-2020年，涉及万达、科瑞、恒茂地产等股东，通过私募基金（占比63%）、信托（22%）、ABS（15%）等通道完成[6][20] - 风险敞口分布：未结清余额中万达系46亿元（涉及西安珠江时代广场等4项目）、苏宁26亿元、科瑞/恒茂12亿元，所投基金已注销[19][20] - 历史回收情况：仅9笔收回本金（含5笔实现收益），11笔72亿元退出交易本金状况不明，部分投资如上海莱士相关项目亏损近6亿元[21][25] 公司治理演变 - 股东结构变迁：2009年成立时获大连国资支持，2014年万达以11.55%持股成为第一大股东，带动7家房企股东合计持股超50%[27][31] - 控制权争夺：万达曾试图通过股权转让（2018年拟售绿城）及人事安排（2021年提名董事长）强化控制，均被监管否决[38][41] - 当前股权结构：2024年大连金运增资1.1亿元并通过股权划转持股11.51%，取代万达成为控股股东，董事会完成改组[53][54] 财务与经营表现 - 盈利周期：2009-2014年累计亏损16亿元，2015年万达入主后扭亏并连续7年盈利，2022年突发27亿元亏损[29][34] - 资产质量恶化：2022年净资产从77.9亿元锐减至4.76亿元，核心偿付能力充足率跌至监管红线附近[14][30] - 自救措施：2024年减持万丰奥威套现13.4亿元，联合波士顿咨询推出"启行工程"战略，重点发展健康管理及高客服务[47][51][59] 业务转型方向 - 战略调整：推出"保险+健康"生态，与华大基因等企业合作，建立上海高客中心开展财富管理及家族办公室业务[48][59][60] - 渠道建设：覆盖20个省级分公司、370家分支机构，2024年启动"启行新伙伴"优才计划扩充个险队伍[48][56] - 竞争格局：面临平安、友邦等10余家险企在家族办公室领域的激烈竞争，转型成效待观察[61][62]