核心观点 - 5月全球大类资产表现为：全球股票（5.72%）>大宗商品（1.26%）>人民币（1.00%）>美元（-0.14%）>全球债券（-0.36%）[2] 十张图速览全球资产脉络 1. 美国"大而美法案"通过或加剧美国长债风险 - 法案包括大规模减税及支出调整，预计2035年债务/GDP比率恐飙升至134%-149% - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，30年期美债收益率突破5%[4][10] 2. 美国经济衰退概率上升下美股防御性板块跑赢周期性板块 - 防御板块相比周期板块估值年内涨幅达10.7% - 驱动因素包括关税政策打击周期性行业及资金避险需求激增[5][13] 3. 新兴市场与发达市场指数相对表现受美元周期驱动 - 美元走弱阶段新兴市场资产跑赢发达市场 - 逻辑包括资本流动效应、债务压力缓解及出口资源红利[5][15] 4. 全球基金经理超配欧股的比例达到2017年以来最高水平 - 5月基金经理净超配欧元区股票比例从22%升至35% - 欧元区股票配置比例达2017年10月以来最高[6][18] 5. 美国贸易政策不确定性或成为美股最大的风险 - 贸易政策明朗化触发标普500指数反弹，年内转为正收益[6][22] 6. 美元兑港币风险逆转期权的隐含波动率降至历史极端低位 - 市场押注港币将触及7.85弱方兑换保证[7][25] 7. 美股"七巨头"相对于标普500的远期市盈率溢价降至历史低位 - "七巨头"远期市盈率溢价为46%，处于历史低位[7][28] 8. 日元传统避险属性弱化下5月份日元贬值幅度在亚洲居前 - 日本国债流动性恶化叠加财政状况担忧导致日元贬值[8][31] 9. 中美达成关税暂停协议后人民币即期汇率升破中间价 - 离岸人民币升破7.17关口，创年内新高[9][32] 10. 新台币兑美元升破30关口 - 新台币升值主要受出口商结汇抛售美元及保险公司外汇对冲操作影响[9][38] 四个角度看资产 1. 基本面角度 - 华创宏观周度经济活动指数与10年期国债收益率及沪深300指数时差相关系数分别为0.56和0.48[41] 2. 铜金比指标 - 铜金比可作为美债收益率的领先指标，反映市场对风险资产的偏好[42] 3. 油气企业垃圾债表现 - 油价上涨改善油气开发企业财务状况，降低信用利差水平[45] 4. 市场情绪指数 - 合成指标包括股价动量、避险需求、期权成交量比等[58] 全球及国内大类资产表现 - 比特币本月收益率10.84%，年初至今11.87% - 标普500本月收益率6.15%，年初至今0.51% - 恒生指数本月收益率5.29%，年初至今16.10% - 人民币本月收益率1.00%，年初至今1.39% - 美元本月收益率-0.14%，年初至今-8.44%[71]