核心观点 - 2026年7月金融数据显示，剔除春节错位影响后，非金融企业存款与非银存款的同比差额年内首次双双转负，货币在不同部门间的分配出现结构性变化[4] - 居民行为变化是主因之一，表现为加速偿还个人住房贷款、非住房消费贷款因汽车零售偏弱而减少、以及金融市场波动导致居民存款搬家放缓[4] - 政府债发行速率偏慢（前七月净增长同比少增1.15万亿）和银行间资金面边际趋紧（银行增持政府债力度放缓）是另外两个关键因素[4] - 上述组合导致7月三项金融跟踪指标同步转弱：企业居民存款剪刀差、居民新增存款/新增M2、非银机构存款规模均走弱[5] 广义货币的来源：M2同比回落原因 - 2026年7月M2同比读数7.7%，较2026年5月的8.6%回落0.9%，较2025年12月的8.5%回落0.8%[7][13] - M2同比回落的两大因素：一是政府借贷行为对M2拉动的下行，二是居民借贷行为对M2拉动的下行[7][13] - 政府借贷影响M2的机理：只有银行和央行（银行体系）增持的政府债才会派生货币，非银机构增持则不会[14] - 政府借贷对M2拉动回落的原因：前七月政府债净增长同比少增1.15万亿[7][14]；五月以来银行间流动性边际趋紧，银行和央行增持政府债与当月政府债净发行量之比回落至近五年最低值[14][17] - 居民借贷影响M2的机理：拆分为消费贷款（个人住房贷款和非住房消费贷款）和经营贷款[22] - 居民借贷对M2拉动回落的原因：2026年二季度个人住房贷款净增长规模为有数据以来单季最低值[7][22]；非住房消费贷款净增长规模历史首次连续三个季度为负，与年内汽车零售额回落相关[7][22] - 其他短期因素扰动M2增长：银行存款流向资管产品后非银机构购买同业存单等不计入M2；非银机构偿还银行借款或购买银行债券资产，收缩银行资产负债表[25] 广义货币的运用：居民存款同比多增 - 货币在不同部门对应经济循环不同环节：企业持有有助于实体经济，非银机构持有利于金融资产配置，居民持有则反映风险偏好极低[9][26][28] - 7月剔除春节扰动后，居民存款年内首次同比差值为正，居民存款同比少减约4800亿元[8][28] - 7月金融市场波动较大，阶段性影响居民预期，导致居民存款增加[9][28] - M2同比回落与居民存款同比差值正增长，挤压了非金融企业和非银金融机构流动性：非金融企业存款同比多减约1700亿元，非银行业金融机构存款同比少增约1.03万亿元[28] - 企业利润领先指标企业居民存款剪刀差年内首次差值走弱[9][28] - 风险偏好评估指标居民新增存款/新增M2年内首次趋势转弱[9][28] 7月金融数据具体表现 - 人民币贷款减少约3400亿元，同比多减约2900亿元，月末余额同比增长5.1%，较上月回落0.1个百分点[30] - 住户贷款减少约4603亿元：短期贷款减少约3400亿元，同比少减约430亿元；中长期贷款减少约1202亿元，同比多减约100亿元[30] - 企（事）业单位贷款减少约1300亿元：短期贷款减少约2500亿元，同比少减约3000亿元；中长期贷款减少约2300亿元，同比少减约300亿元；票据融资增加约3757亿元，同比少增约4950亿元[30] - 社会融资规模增量约1.41万亿元，同比多增约2500亿元，月末存量同比增长7.4%，与上月持平[32] - 社融主要分项：对实体经济人民币贷款减少约5900亿元，同比多减约1600亿元；委托贷款减少约22亿元，同比少减约150亿元；信托贷款减少约226亿元，同比多减约380亿元；未贴现银行承兑汇票减少约530亿元，同比少减约1100亿元；企业债券净融资约4500亿元，同比多增约1800亿元；政府债券净融资约1.32万亿元，同比多增约700亿元；非金融企业境内股票融资约1128亿元，同比多增约620亿元[32] - M2同比增长7.7%，增速较上月回落0.3个百分点；新口径M1同比增长4.0%，增速与上月持平[36] - 人民币存款增加约300亿元，同比少增约4700亿元：住户存款减少约6300亿元，同比少减约4800亿元；非金融企业存款减少约1.63万亿元，同比多减约1700亿元；财政性存款增加约9785亿元，同比多增约2100亿元；非银行业金融机构存款增加约1.11万亿元，同比少增约1.03万亿元[36]

核心观点 - 华创宏观WEI指数继续回升，显示经济景气度向上，但内需（出行、地产、耐用品消费）与基建高频数据偏弱，呈现结构性分化 [2][4] - 股票相对债券仍具备配置性价比，但债股收益差处于历史低位，表明债相对于股依然偏贵 [9] - 厄尔尼诺指数明显上行，nino3.4指数持续高于2015、2023年同期，需关注其对全球气候和农产品价格的影响 [2][15] - 油价大幅反弹，存储芯片价格持续上涨，AI应用需求继续上升 [2][12][37] 景气向上 华创宏观WEI指数 - 截至2026年8月9日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为4.62%，环比2026年8月2日的4.21%上行0.41% [2][8] - 7月19日以来WEI指数回升的主要驱动因素是商品房成交面积、汽车半钢胎开工率、秦皇岛煤炭吞吐量、钢厂线材产量 [8] - 8月9日当周秦皇岛煤炭吞吐量同比为12.80%，相比7月19日当周的-33.77%上行47个百分点 [8] - 8月6日当周半钢胎开工率同比为-13.40%，相比7月16日当周的-20.17%上行7个百分点 [8] - 8月7日当周钢厂线材产量同比为-6.04%，相比7月17日当周的-9.68%上行4个百分点 [8] AI及存储 - 截至2026年8月10日当周，预计全周Token调用量约为74.7T，较前一周增长约8.3% [2][12] - DRAM:DDR5(16Gb(2Gx8))现货平均价上涨2.2% [2][38] - 8月3日当周NAND Flash(64Gb 8Gx8 MLC)现货平均价上涨5.6% [2][38] - 截至2026年8月10日，Anthropic年度化收入（ARR）达到约835.1亿美元，较此前一周增长约4.68% [12] - 截至2026年8月9日，OpenAI年度化收入（ARR）达到约641.8亿美元，较此前一周增长约6.77% [12] 厄尔尼诺指数 - 截至8月5日当周，nino3.4指数录得2.6，较前一周的2.3明显上升 [2][15] - 当前nino3.4指数持续高于2015年同期的1.5和2023年同期的1.1 [2][15] 油价 - 美油收于82.4美元/桶，上涨5.4% [2][37] - 布油收于88.5美元/桶，上涨5.9% [2][37] 出口 - 截至8月9日当周，我国港口集装箱吞吐量四周同比录得3.2%，上周为2.5% [3][26] - 8月14日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比+2.4%，上周为+2.2% [26] - 截至8月15日，中国发往美国的载货集装箱船数半个月平均同比10.9%，截至上周的半个月平均同比为-1.9% [27] 物价 - 南华综合指数上涨1.6%，RJ/CRB商品价格指数上涨2.8% [37] - COMEX黄金收于4373.9美金/盎司，上涨0.6% [37] - LME三个月铜价收于14133美元/吨，上涨0.3% [37] - 山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于860元/吨，上涨1.3% [37] - 京唐港山西主焦煤库提价收于2280元/吨，上涨1.8% [37] - 碳酸锂活跃合约结算价上涨7.3% [38] - 鸡蛋、蔬菜、水果批价分别上涨3.2%、2.9%、1.2% [38] 景气向下 出行 - 截至8月13日当周，24城地铁客运人数同比-5%，环比前一周-1.4% [4][18] - 8月前13日累计同比-3.2%，7月同比-2.7% [4][18] - 截至8月15日当周，国内航班执行数同比+0.6%，环比前一周-4.4% [4][18] - 8月前15日累计同比+3.9%，7月同比+2.5% [4][18] 地产销售 - 8月第二周，24城商品房住宅成交面积同比-7.2%，环比前一周+4.5% [4][18] - 7月同比+9.3%，6月同比+5.2%，5月同比-0.7% [18] - 百城土地溢价率为8.28%，前值7.69%，7月为6.39% [18] 耐用品消费 - 8月前9日乘用车零售同比下滑22%，7月同比下滑20.9% [4][18] 基建 - 8月第一周，水泥发运率为38.8%，略低于去年同期和前一周 [4][23] - 截至8月13日当周，石油沥青装置开工率为24.2%，较前一周+1.3个点，较去年同期低8.7个点 [23] - 截至8月13日当周，螺纹钢主要钢厂开工率为39%，较上周-1个百分点，较去年-4.3个百分点 [4][23] 行业开工率 - 环比表现分化，半钢胎、PVC、焦化、PTA有所下滑，江浙织机、全钢胎、唐山高炉环比回升 [23] - 同比来看，除唐山高炉外，多数行业开工率低于去年 [23] - 截至8月13日，螺纹钢开工率39.0%，较上周变动-1.0，同比变动-4.3 [25] - 江浙织机开工率50.9%，较上周变动0.9，同比变动-7.2 [25] - 全钢胎开工率63.0%，较上周变动0.1，同比变动-0.1 [25] - 唐山高炉开工率94.3%，较上周变动0.8，同比变动1.8 [25] 贸易 - 8月前10天，韩国出口同比降至45.3%，上月前10天为53.9% [26] - 8月前15天，我国二十大港口离港船舶载重吨同比-11.7%，截至上周为-4.6%，7月为9.0% [26] - 8月前14天，我国港口出境停靠次数同比-26.5%，截至上周为-22.5%，7月为-8.4% [26] - 8月前15天，中国发往中东四国载货集装箱船数同比-68.9%，截至上周为-70.8%，7月为-55.4% [27] - 水运进口提单口径下，8月前12天，美国进口金额同比-25.6%，7月全月为0.8% [27] 物价 - 全国水泥价格指数下跌0.1%，南华玻璃指数下跌3.7% [37] - 中国稀土价格指数下跌1.3% [37] - 猪肉价格下跌0.2% [38] - BDI下跌7.3% [38] - 8月3日当周，二手房挂牌价，一线下跌0.2%，全国下跌0.2% [38] 债券与资金 利率债 - 截至8月14日，已披露地区26Q3新增专项债发行计划共13435亿，2025年同期已披露地区实际发行13884亿 [5][43] - 当前全年新增专项债已知累计完成全年进度54.7%，去年同期完成全年进度60.5% [5][43] - 7月新增专项债发行3412亿，去年同期为6169亿 [43] - 截至7月底，全年新增专项债已知累计发行2.41万亿 [43] - 8月17日当周计划新增发行地方债1356亿，其中一般债324亿，专项债1032亿 [43] - 已公布8月17日当周特殊地方债计划837亿，其中特殊再融资债净融资292亿，特殊新增专项债发行545亿 [43] - 已公布8月17日当周国债净融资3340亿，其中一般国债3100亿，特别国债240亿 [44] - 已公布8月17日当周证金债净融资150亿 [44] 利率 - 截至8月14日，十债收益率突破1.7%，报1.6964% [5][56] - 1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.2065%、1.3935%、1.6964%，较8月7日环比分别变化+0.22bps、-1.38bps、-1.5bps [5][56] 资金 - 截至8月14日，DR001收于1.3611%，DR007收于1.3858%，R007收于1.4119%，较8月7日环比分别变化-0.07bps、-0.23bps、+0.27bps [56] - 本周净回笼资金15255亿，下周到期资金11165亿 [56] 资产配置 - 截至2026年8月14日，股债夏普比率差为1.13，低于2025年9月中旬2.43的高点，高于历史中位数（十年62.0%分位数） [9] - 债股收益差为-0.02%，处于历史低位（十年15.6%分位数） [9] - 当前股相对于债依然有更高的配置价值 [9] 反内卷跟踪 - 8月10日，国家发改委等印发《煤炭工业发展"十五五"规划》，"优化煤炭开发空间布局""加快煤炭产业结构优化升级"被置于重点部署的前两位 [5][23] - 规划明确"'十五五'期间，新增产能必须纳入产能'一本账'后组织实施，各类型煤矿新增产能要严格执行产能置换政策" [5][23]

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人： 付春生(18482259975) 核心观点 下周（ 8 月 17-21 日）重点经 济数据和事件发布节点 重点关注三个数据：标普全球将于 8 月 21 日发布的 8 月份美国、欧元区和日本的制造业和服务业 PMI 初 值， 8 月 18 日发布的美国 7 月份进口价格指数， 8 月 21 日发布的日本 7 月份 CPI 数据 。 美国数据公布： 7 月份进口价格指数环比、 7 月份新屋开工数据、 7 月份工业产值环比（ 8/18 ）， 7 月份 咨商局领先指数环比（ 8/20 ）， 8 月份标普全球 - 美国制造业和服务业 PMI 初值（ 8/21 ）。 欧元区数据公布： 7 月份 CPI 同比终值（ 8/19 ）， 8 月份标普全球 - 欧元区制造业和服务业 PMI 初值、 8 月份消费者信心指数初值（ 8/21 ）。 日本数据公布：二季度 GDP 环比（ 8/17 ）， 6 月份核心机械订单环比（ 8/19 ）， 7 月份 CPI 数据、 8 月 份标普全球 - 日本制造业和服务业 PMI 初值（ 8/21 ）。 过去一 ...

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人： 李星宇（18810112501） 核心观点 2026年8月6日当周，全球股票基金净流入155.8亿美元，处于2025年以来的46.4%分位数水平；全球债券基金净流入234.4亿美元，处于2025年以来的 81.0% 分位数水平。2026年8月6日当周，中国股票基金净流出140.0亿美元，处于2025年以来的3.6%分位数水平。从边际变化看，净流出规模较上周（17.4 亿美元）增加，环比增加122.6亿美元。 报告摘要 全球流动性全景：大类资产均维持净流入，权益边际扩张势头放缓 2026年8月6日当周（8月6日~8月12日），全球资金主要资产（股票、债券、货币市场基金）均维持净流入态势，但内部边际动能出现收敛。从具体流向看，全球 股票基金单周净流入规模较上周大幅减少167.5亿美元，分位数回落至2025年以来46.4%的水平，权益配置的扩张势头显著放缓。与此同时，全球债券基金流入动 能保持稳健，单周净流入规模环比微增6.2亿美元，分位数维持在81.0%的相对高位；货币市场基金虽维持净流入，但单周流入规模环比大幅减少302.4亿 ...