行业整体展望 - 2025年证券行业迎来战略窗口期，但内外环境复杂性加剧对资产配置能力提出更高要求[1] - 2024年行业净利润重回正增长，2025Q1上市券商归母净利润同比增幅超50%，上半年增速有望达37.7%[2] - 中信证券预测2025年行业ROE提升至6%，华泰证券中性情景下预测为5.9%[2] 政策与市场环境 - 资本市场改革政策（中长期资金引入、权益基金发展、公募改革）推动形成"资金－投资－资产"正向循环[3] - 股票总市值突破100万亿元，证券化率持续提升为行业创造扩表空间[3] - 当前板块估值存在分歧：华泰认为低估低配看好头部修复，中信认为已回调至合理位置具备弹性[3] 业务发展动态 - 自营和经纪业务成为2024年9月以来业绩主要驱动，两融业务贡献增量[4] - 投行业务受益于IPO/再融资复苏、中概回归及科创支持，项目储备丰富的券商更具优势[4] - 债券自营面临利率低位（10年期国债收益率1.64%）、波动风险加大，需优化存量债权处置节奏[5][6] 自营业务转型方向 - 固收自营需提升策略交易能力、探索跨境配置、加强客需业务[5] - 权益自营增配高股息OCI成为行业共识，利率下行（负债成本降低）提供配置条件[5][6] - 方向性权益自营因债券空间收窄、两融/股票质押受限或成主要增配方向[6] 行业分化与挑战 - Q1业绩高增长但经营显著分化，转型成为核心命题[4] - 投资业务（尤其权益配置能力）将决定全年业绩胜负[1][4] - 资产配置向权益倾斜且累计收益结转少的券商更具收入增速竞争力[5]