点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 关税冲击风险偏好，外部突变因素驱动商品价格共振 关税冲击风险偏好，外部突变因素驱动商品价格共振 上半年，大宗商品市场频繁发生同涨同跌的共振行情，背后驱动却并非基本面的内生同频，而更多源于意外变量的外部冲击。我们认为美国关税政策反复 是商品市场共同面对的核心变数，从贸易政策不确定性驱动跨市套利交易、提振海外金属价格，到"对等关税"超预期、商品市场迎来抛售。市场资金的剧 烈流动中或已显示，本次美国关税政策对商品市场风险偏好的冲击并不亚于2020年全球疫情和2022年俄乌冲突时期，我们认为一致预期的演绎和定价可能 已经较为充分。继特朗普政府在4月23日传递关税政策缓和信号[1]，再到5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布[2]，关税不确定性似乎初步见顶，全 球经济衰退担忧缓和，商品价格和市场持仓的回补或均显示一致预期的修正进程已经开始。 一致预期后的变局可 能来自 于商品基本面的易变因素 展望下半年，贸易政策和地缘局势对商品市场的影响或将从预期到现实，而这本身也是不确定性从检验到修正的过程，不同商品基本面所面临的易变因素 可能带来预期差机会，成为一致预期后的市场变局 ...